企业筹资管理作业
作业：企业筹资管理
案例分析
天宏公司是一家经营电子产品的合资企业，由于该企业重视开拓新的市场并保持良好的
市场结构，终于在市场站稳了脚跟。为了进一步扩大规模，应对激烈的市场竞争，天宏公司准备在深圳建立一全资公司，转产机电设备以调整产业结构。 该公司目前资本总额为5000万元，其中债务资本2000万元，平均利率10%，普通股3000万股，每股面值1元，预计当年能实现息税前利润2100万元。建立该全资子公司需新筹资3000万元，预计投产后会为公司增加销售收入1500万元，变动成本600万元，固定成本500万元。该项资金有以下三种筹资方式可供选择。
方案一：发行利率12%的债券； 方案二：发行股利率为14%的优先股； 方案三：按每股30元价格发行普通股。 天宏公司所得税率为33%，不享受减免税优惠。
要求根据以上信息分析天宏公司应选择哪一种筹资方案？ 为什么？ 解： 由公式：
销售收入 - 变动成本= 边际贡献
边际贡献 - 固定成本= 息税前利润（EBIT）
普通股每股收益EPS = [（EBIT - I）（1 - T）- D ] / N 预计投产后增加息税前利润 = 1500 - 600 - 500 = 400（万元） 预计投产后息税前利润 = 2100 + 400 = 2500（万元） 发行债券
EPS = [（2500 - 2000×10% - 3000×12%）×（1 - 33%）]/3000= 0.43元 / 股 发行普通股
EPS = [（2500 - 2000×10%）×（1 - 33%）] /（3000 + 3000/30= 0.50元 / 股
发行优先股
EPS = [（2500 - 2000×10%）×（1 - 33%）-（3000×14%）]/3000= 0.37元 / 股
答：选择发行普通股这一筹资方案，因为普通股每股收益在发行普通股时最高，每股0.5元。能得到更多的股份收益。
二、假设你所在的企业要筹集1000万元资金。 观察资本市场分析可供选择 的筹资组合方案。分析影响备选筹资方案资本成本因素；确定1000万元资金的最佳筹资方案。要求：具体内容须包括通过对资本市场的观察，你所了解的筹资方案有哪些？你选择某种筹资方案的理由是什么？影响这些筹资方案资本成本的因素有哪些？那些是有利因素，哪些是不利因素？你如何保证企业筹资资本结构最优的？ 解：
（一）方案以下：
（1）吸收直接投资：吸收直接投资是指企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。吸收直接投资不以股票为媒介，适用于非股份制企业它是非股份制企业筹措自有资本的一种基本方式。
（2）发行股票：发行股票是指股份有限公司经国家批准以发行股票的形式向国家、其他企业和个人筹集资金，形成企业资本金的一种筹资方式。发行股票是股份公司筹措自有资本的基本方式。
（3）发行债券：发行债券是指企业以发行各种债券的形式筹集资金。它是企业筹措资金的又一种重要方式。
（4）银行借款：银行借款是指企业向银行申请贷款，通过银行信贷形式筹集资金。它也是企业筹措资金的一种重要方式。
（5）商业信用：商业信用是指企业在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用。它是企业筹集短期资金的一种方式。
（6）租赁筹资：租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期
限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。现代租赁是企业筹集资金的一种方式，用于补充或部分替代其他筹资方式。
（7）内部积累：内部积累是指企业通过利润分配形成的留存收益即盈余公积金、公益金和未分配利润。它是企业筹集内部资金的一种筹资方式。 （二）我选择发行债券这一投资方案：
首先，具有偿还性，但有一定风险。 其次，收益率较高。 第三，优先性。 第四，可转换性。 第五，流动性。
（三）影响这些筹资方案资本成本的因素有： （1）预计收益水平，越高是有利因素
投资收益率＞负债利率，DFL发生正作用，使EPS上升； 投资收益率＜负债利率，DFL发生反作用，使EPS下降。
企业的息税前利润最低应满足债务利息的要求，否则不可能运用财务杠杆。在实际工作中，获利水平相当高的企业往往并不使用大量的债务资本，因其可以利用较多的留用利润来满足增资需要。 （2）举债能力，越高是有利因素
由于债务筹资速度快、手续简便，因此企业不能使负债权益比过高，以保持一定的债务筹资能力。债务的利息和本金通常必须以现金支付，这就要涉及企业现金流量问题。企业现金流入量越大，举债筹资能力就越强。因此，企业产生现金的能力，对提高全部资金成本中债务资金比率有着重要的作用。 （3）经营风险，越高是不利因素
将总风险规定在一定范围内时，营业风险低的企业可有较高的负债权益比；而营业风险较高的企业应使用较低的负债权益比。利率水平的变动趋势也会影响到企业的资金成本。如果企业财务管理人员认为利息暂时较低，但不久的将来有可能上升的话，便会大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。
（4）企业所有者和管理人员的态度，视情况而确定是否是有利因素
企业所有者和管理者的态度对资金成本也有重要影响，因为企业筹资方案的决策最终是由他们作出的。如果企业的所有者不愿使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。 （5）贷款人和信用评级机构的影响，视情况而确定是否是有利因素 企业对如何运用财务杠杆都有自己的分析，但贷款人和信用评级机构的态度实际上往往是决定企业财务结构的关键因素。 （6）资产结构，视情况而确定是否是有利因素
由于实物资产在清算变现时价值损失低于无形资产，因此实物资产比例较高的企业的破产成本较小，从而负债能力较强；反之，无形资产比例较高的企业负债能力较弱。
（7）税收，越高是不利因素
因为负债有税收屏蔽作用，所以公司所得税率高的企业负债权益比也可以高些。债务的利息可以减税，而股票的股利不能减税，因此，一般而言，企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。由此可见，税收实际上对负债资金的安排产生一种刺激作用。
（8）企业的成长率，越高是不利因素
企业发展速度越快，外部资金依赖性越强；另外由于信息不对称，这类企业股票价值容易被低估。所以企业在高速发展时期负债率一般较高。在其他因素相同的条件下，企业的发展速度低，则可能只通过留用利润来补充资金；而发展较快的企业会在很大程度上依赖于外部筹资。由此相比而言，增长率高的企业会倾向于使用更多的债务资金。 （9）企业规模，越大是不利因素
一般而言，企业规模越大，筹集资金的方式就越多，如通过证券市场发行股票，吸收直接投资等，因而负债比率一般较低。而一些中小型企业筹资方式比较单一，主要靠银行借款来解决资金需求，因此负债一般较高。 （10）行业因素，视情况而确定是否是有利因素
在实际工作中，不同行业以及同一行业的不同企业，运用债务筹资的策略和方法大不相同，从而也会使资金成本产生差别。
（四）保证企业筹资资本结构最优的方式：
（1）每股利润分析法
每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法。每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点，有人称之为筹资无差别点。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资金结构。 计算每股利润无差别点，计算公式为
[（EBIT-I1）（1-T）-DP1]/N1 = [（EBIT-I2）（1-T）-DP2]/N2 式中：EBIT——息税前利润平衡点，即每股利润无差别点； I1，I2——两种增资方式下的年利息；
Dp1，Dp2——两种筹资方式下的年优先股股利； N1，N2——两种筹资方式下普通股股份数。 （2）比较资金成本法
比较资金成本法是计算不同资金结构（或筹资资方案）的加权平均资金成本，并以此为标准相互比较进行资金结构决策。企业的资金结构决算，可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资金结构决策，后者可称为追加资金结构决策。
1.初始资金结构决策。在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资金结构（或筹资方案）可供选择。测算几个个方案的加权平均资金成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案亦即最佳资金。
2.追加资金结构决策。企业在持续的生产经营过程中，由于扩大生产或对外投资的需要，有时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资金结构就会发生变化，从而原定的最佳资金结构也未必仍是最优的。因此，企业应在资金结构不断变化中寻求最佳结构，保持资金结构的最优化。一般而言，按照最佳资金结构的要求，选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资金成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资金结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资金结构的综合资金成本，比较确定最优追加筹资方案。追加筹资方案的边际资金成本也要按加权平均法计算。
