第六章资本成本和资金结构

第一节 资金成本

1.简述资金成本的概念？

答：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。在市场经济条件下，企业不能无偿使用资金，必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿。企业使用资金就要付出代价，所以，企业必须节约使用资金。

资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容。 （1）用资费用

用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容。

（2）筹资费用

筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费；因发行股票、债券而支付的发行费等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。

资金成本可以用绝对数字表示，也可用相对数字表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率，其通用计算公式为：

资金成本＝每年的用资费用／（筹资总额－筹资费用） 2.简述资金成本的作用？

答：资金成本在许多方面可以加以应用，主要用于筹资决策和投资决策。

（一）资金成本在企业筹资决策中的作用。 （1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素； （2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据； （3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准； （4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。 （二）资金成本在投资决策中的作用

（1）在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本做折现率。

（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。

3.简述个别资金成本的概念和计算公式？

答：个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债务成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存成本。

各种资金的成本计算如下： （1）债券成本。

债券成本＝【年利息×（1－所得税税率）/债券筹资额×（1－债券筹资费率）】×100%

例如：广厦房地产公司发行债券筹集资金，债券的期限为5年，

面值为1500元，票面利率为10%，每年付一次利息，发行费率为3%，企业所得税税率为33%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：

债券成本＝[1500×10%×（1－33%）/1500×（1—3%）]×100%＝6.9%

（2）银行贷款的资金成本。

银行的贷款的资金成本＝【年利息×（1－所得税税率）/银行借款筹资总额×（1－银行借款筹资费率）】×100%

例如：广厦房地产公司预计从银行借款1000万元，手续费0.2%，年利率行为5%，期限为3年，每年结息一次，到期一次还本付息。公司所得税率为33%。

银行借款成本＝[1000×5%×(1－33%)/1000×(1－0.2%)]×100%＝3.36%

（3）优先股资金成本。

优先股成本＝【优先股每年的股利／发行优先股总额×（1－优先股筹资费用）】×100%

（4）普通股成本。

①如果公司采用固定股利，则资金成本可按下式测算： 普通股成本＝【每年固定股利／普通股金额×（1－普通股筹资费率）】×100%

②如果公司采取固定股利增长率的，则资金成本率需按下式测算：

普通股成本＝【第一年预期股利／普通股金额×（1－普通股

筹资费用）】×100%＋股利固定增长率

例如：广厦房地产公司发行普通股，每股发行价格5元，筹资费用为15%。预定第一年分派现金股利每股1元，以后每年股利增长2%。其资金成本率测算为：

普通股成本＝[1/5×(1－15%)]×100%＋2%＝25.53% （5）留存收益成本

留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。其计算公司为：

①普通股股利固定的计算公式为：

留存收益成本＝【每年固定股利／普通股金额】×100% ②普通股股利逐年固定增长的企业则为：

留存收益成本＝【第一年预期股利／普通股金额】×100%＋股利年增长率。

4.简述加权资金成本的概念和计算公式？

答：加权资金成本是指房地产企业从多种渠道筹集资金，为了进行筹资决策和投资决策，就需要计算全部资金来源的综合筹资成本率。即以各种来源的资金占全部资金的比重为权数，将各种资金来源的资金成本加权平均计算出来，其公式为：

加权资金成本＝∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）

例如：广厦房地产公司共有资金1000万元，其中债券200万元，优先股100万元，普通股500万元，留存收益200万元。各种资金的

成本分别为6%、12%、15%、14%。式计算该公司的综合资金成本率。

（1）计算各种资金所占比重：

债券资金的比重＝200÷1000×100%＝20% 优先股资金比重＝100÷1000×100%＝10% 普通股资金比重＝500÷1000×100%＝50% 留存收益资金比重＝200÷1000×100%＝20% （2）计算加权资金成本

加权资金成本＝20%×6%＋10%×12%＋50%×15%＋20%×14%＝12.7%

5.简述边际资金成本的概念和计算公式？

答：边际资金成本的是指资金每增加一个单位的成本。资金的边际成本需要采用加权平均法计算，计算过程如下：

边际资金成本的计算： （1）确定目标资本结构。

就是确定各种筹资方式在总筹资额中所占比重。 （2）测算个别资金的成本率。 （3）计算筹资总额分界点。

筹资分界点是指在保持某资金成本的条件下，可以筹集到的资金总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会增加。

筹资总额分界点＝某种筹资方式的成本分界点／目标资金结构中该筹资方式所占比重

（4）计算边际资金成本。

根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。

例如：：广厦房地产公司共有资金1000万元，其中债券200万元，优先股100万元，普通股500万元，留存收益200万元。各种资金的成本分别为6%、12%、15%、14%。如果该公司准备筹措新资金，测算、追加筹资的边际资金成本。

（1）确定最优资金结构。

公司的最有资本结构为，债券比重为20%，优先股比重为10%，普通股比重为50%，留存收益股比重为20%。

（2）确定各种筹资方式的资金成本。

该公司的财务人员分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，各种资金的筹资成本如下表：

广厦房地产公司筹资资料

筹资方式 长期债券 20 优先股 普通股 50 留存收益 20 10 目标资金结构（%） 新筹资的数量范围（万元） 个别资金成本（%） 0～1000 1000～4000 大于4000 0～250 大于250 0～500 500～1000 大于1000 0～500 500～1000 大于1000 6 7 8 12 14 14 15 16 15 16 18

（3）计算筹资总额分界点。

广厦房地产公司计算的筹资总额分界点如下表：

计算筹资总额分界点

筹资方式 个别资金成各种筹资方本率（%） 式筹资范围（元） 长期债券 6 7 8 优先股 12 14 普通股 14 15 16 留存收益 15 16 18

（4）计算资金的边际成本。

根据前三步计算的结果可计算资金的边际成本如下表：

0～1000 1000/0.2=5000 0～5000 5000～20000 大于20000 0～2500 大于2500 0～1000 1000～2000 大于2000 0～2500 2500～5000 大于5000 筹资总额分界点（元） 筹资总范围（元） 1000～4000 4000/0.2=20000 大于4000 0～250 大于250 0～500 — 250/0.1=2500 — 500/0.5=1000 500～1000 1000/0.5=2000 大于1000 0～500 — 500/0.2=2500 500～1000 1000/0.2=5000 大于1000 — 计算资金边际成本：

序号 筹资总额范围 筹资方式 目标资金结构（%） 20 10 50 20 个别资金成本（%） 6 12 14 15 资金的边际成本（%） 1.2 1.2 7 3 1 0～1000 长期债券 优先股 普通股 留存收益 2 1000～2000 长期债券 优先股 普通股 留存收益 第一个范围的资金边际成本=12.4 20 6 1.2 10 12 1.2 50 14 7.5 20 15 3 第二个范围的资金边际成本=12.4 20 6 1.2 10 12 1.2 50 14 8 20 15 3 第三个范围的资金边际成本=12.4 20 6 1.2 10 12 1.4 50 14 8 20 15 3.6 第四个范围的资金边际成本=12.4 20 6 1.4 10 12 1.4 50 14 8 20 15 3.6 第五个范围的资金边际成本=12.4 20 6 1.6 10 12 1.4 50 14 8 20 15 3.6 第六个范围的资金边际成本=12.4 3 2000～2500 长期债券 优先股 普通股 留存收益 4 2500～5000 长期债券 优先股 普通股 留存收益 5 5000～20000 长期债券 优先股 普通股 留存收益 6 大于20000 长期债券 优先股 普通股 留存收益

第二节 杠杆原理

1.简述杠杆效应的含义？

答：在财务管理中，杠杆效应表现为：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。

财务管理中的杠杆效应应有3种形式： （1）经营杠杆。

经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

（2）财务杠杆。

财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。

（3）复合财务杠杆。

复合财务杠杆，是指由于固定资产和固定财务费用的存在共同作用导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

2.简述成本习性的概念与分类？

答：所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。

按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本3类。

3.简述固定成本的概念及其分类？

答：固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。

固定成本可划分为以下两类： （1）约束性固定成本。

约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。

（2）酌量性成本。

酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时间（通常为一年）的成本。

4.简述变动成本的概念？

答：变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本，直接材料、直接人工等都属于变动成本。

5.简述混合成本的概念及类型？

答：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本，这类成本称为混合成本。

混合成本按其与业务量的关系又可分为以下两类： （1）半变动成本。

半变动成本这是混合成本的基本类型，它是在一个初始量的基础上随产量的增长而增长的成本。

（2）半固定成本。

半固定陈本随产量的变化而呈阶梯形增长，产量在一定限度

内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新的水平。

6.简述总成本习性模型？

答：成本按习性可分为变动成本、固定成本和混合成本3类，但混合成本又可按一定方法分解成变动部分和固定部分，这样总成本习性就可用下式表示：

y＝a＋bx

式中：y——总成本 a——固定成本 b——单位变动成本

x——业务量（产销量，假定产量等于销量） 显然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程来进行成本预测，成本决策和其他短期决策。

7.简述边际贡献的概念及其计算？

答：边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。 其计算公式为：

边际贡献＝销售收入－变动成本＝（销售单价－单位变动成本）×产销量＝单位边际贡献×产销量

若以M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为：

M＝px－bx＝（p－b）x＝mx 8.息税前利润的概念及其计算？

答：息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下例公式表示为：

息税前利润（EBIT）＝px－bx－a＝（p－b）x－a＝M－a 经营杠杆

9.简述经营风险的概念？

答：企业经营面临着各种风险，可划分为经营风险和财务风险。 房地产企业是资金密集型行业，其发展需要巨额的投资，而我国的大多数房地产企业的资金50%以上来源于银行贷款，这无疑加大了其经营风险和财务风险。

经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，及未来的息税前利润的不确定性。

10.简述经营杠杆的含义？

答：在其他条件不变的情况下，产销量的增加不改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前的利润的增长率大于产销量的增长率，反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量下降率。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量下降率杠杆效应，称为经营杠杆。

经营杠杆系数也是衡量经营风险的一个重要标准。 11.简述经营杠杆系数的概念及计算？

答：经营杠杆系数，是指息前税前利润率相当于产销业务量变动率的倍数，计算公式为：

经营杠杆系数（DOL）＝息税前利润变动率／产销量变动率 另外，还可以用基期的资料预测预测期的经营杠杆系数，这样，经营杠杆系数的公式可简化为：

经营杠杆系数（DOL）＝基期边际贡献／基期息税前利润 假设这里产销量等于销售量，销售量的单位为平方米。 例如：建业房地产企业有关资料如下表：

某房地产的有关资料（单位：万元）

项目 销售额 变动成本 边际贡献 固定成本 息前税前利润 2005年 1000 600 400 200 200 2006年 1200 720 480 200 280 变动额 200 120 80 0 80 变动率（%） 20 20 20 — 40 根据表中的资料求该企业的经营杠杆系数 根据公式可得： 息前利润变动率＝40% 销售额的变动率＝20%

经营杠杆系数（DOL）＝40%/20%＝2

以上是按理式计算的经营杠杆系数，按简化的经营杠杆系数公式计算2006年的经营杠杆系数：

经营杠杆系数（DOL）＝400/200＝2 12.简述经营杠杆系数与经营风险的关系？

答：一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也越大，其关系式：

经营杠杆系数＝基期边际贡献／（基期边际贡献－基期固定成本）

或：

经营杠杆系数＝（基期销售单价－基期单位变动成本）×基期产销量／[（基期销售单价－基期单位变动成本）×基期产销量－基期固定成本]

从上式可以看出，影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化，及在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，固定成本越高，企业经营风险越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。

财务杠杆

13.简述财务风险的概念？

答：财务风险，也称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。主要表现为丧失偿债能力的可能性和股东每股收益的不确定性。

14.简述财务杠杆的概念？

答：在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每1

元盈余所负担的固定财务费用（如利息、融资租赁等）就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余；反之，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。

15.简述财务杠杆系数的概念及计算？

答：财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：

财务杠杆系数（DFL）＝普通股每股收益变动率／息税前利润变动率＝基期息税前利润／（基期息税前利润－基期利息）

例如：广大房地产企业资本结构与普通股利润如下表所示，计算该公司2005年的财务杠杆系数。

广大房地产公司资本结构与普通股利润表

2004年 项目 金额（股数）（元） 普通股发行在外50000 股数（股） 普通股股本（每股5000000 面值100元） 债务（年利率8%） 1000000 资金总额 6000000 债务利息 80000 息税前利润 230000 利润总额 150000 所得税（33%） 49500 净利润 100500 每股收益 2.01 2005年 项目 金额（股数）（元） 息税前利润增长20% 率 增长后的息税前276000 利润 债务利息 80000 利润总额 196000 所得税（33%） 690 净利润 131320 每股收益 2.63 每股收益增加额 0.62 普通股每股收益30.84% 增长率 根据表中的资料计算广大房地产企业的财务杠杆系数如下： 该公司财务杠杆系数＝30.84%／20%≈1.5

或：该公司财务杠杆系数＝230000／（230000－80000）≈1.5 16.简述财务杠杆系数与财务风险？

答：由以上的计算可知：当利润增长时，举债经营的企业每股收益的增长幅度要大于没有债务的企业；当然，当利润减少时，举债经营的公司每股收益减少得也更快。因此，公司息税前利润较大，增长幅度也较大时，适当地利用负债性资金发挥财务杠杆的作用，可增加每股收益，使股票价格上涨，增加企业价值。

由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。

复合杠杆

17.简述复合杠杆的概念？

答：企业如果同时存在固定成本和固定财务费用，就有可能同时存在经营杠杆效应和财务杠杆效应的复合效应。

所谓复合杠杆系数就是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

复合杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆之间的关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有多种不同组合。

18.简述复合杠杆系数的计算？

答：对复合杠杆效应的计算，主要指标是复合杠杆系数。复合杠杆系数就是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，

其计算公式为：

复合杠杆系数＝普通股每股收益变动率／产销量变动率 复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数 或：

复合杠杆系数＝边际贡献／（息税前利润－利息－融资租赁租金）

如果没有融资租赁租金，则复合杠杆系数的公式还可表示为： 复合杠杆系数＝边际贡献／（息税前利润－利息）

第三节 资本结构

1.简述资金结构的含义？

答：资金结构指企业各种资本的构成及其比例关系。 在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本构成及其比例关系。狭义的资本结构下，短期债权资本系作为营运资本来管理。

广义的资本结构是指企业全部资本的价值及比例关系，它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。

2.简述影响资本结构的因素？ 答：（1）企业财务状况； （2）企业资产结构；

（3）企业产品销售情况； （4）投资和管理人员的态度； （5）贷款人和信用评级机构的影响； （6）行业因素； （7）所得税率的高低； （8）利率水平的变动趋势。

3.简述每股收益无差别点法含义和计算公式？

答：确定资本最佳结构的方式有每股收益无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。

每股利润无差别点是指发行股票筹资和负债筹资，筹集相同资本后，企业每股利润相等的那个筹资金额点。

由于负债有递减所得税的效应，而股票筹资股利无法在税前扣除，所以，当预计的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，负债筹资方案可以加大企业财务杠杆的作用，放大收益倍数。当预计息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，发行股票筹资比较好。

其计算公式为：

【（EBIT－I1）·（1－T）】／N1＝【（EBIT－I2）（1－T）】／N2 可简化为：

EBIT＝（N2·I1－N1·I1）／（N2－N1） 式中：

EBIT——每股收益无差别点出的息税前利息；

I1、I2——筹资方式下的利息；

N1、N2——两种筹资方式方式下的流通在外的普通股股数； T——所得税税率

每股收益无差别点法的原理比较容易理解，测算过程较为简单。它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化，可用资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。

4.简述比较资金成本法的含义？

答：该方法的基本思路是，决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构。

资金成本比较法仅以资金成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化，一般适用于规模小、资本结构较为简单的非股份制企业。

5.件数公司价值分析法的含义及计算？

答：公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。

该方法一般通过下列步骤进行： （一）公司价值的测算。

关于公司价值内容和测算基础与方法，目前主要有以下3种。 （1）公司价值等于未来净收益按照一定的折现率折现的价值及公司未来净收益的折现值。

（2）公司价值是股票的现行市场价值。

（3）公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。 （二）公司最佳资本结构的确定。

和比较资金成本法和每股收益无差别点法相比，公司价值最大化法，充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，进行资本结构决策以公司价值最大为标准，更符合公司最大化的财务目标；但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。

第六章 资金成本与资金结构

第一节 资金成本

1.简述资金成本的概念？ 2.简述资金成本的作用？

3.简述个别资金成本的概念和计算公式？ 4.简述加权资金成本的概念和计算公式？ 5.简述边际资金成本的概念和计算公式？ 第二节 杠杆原理

1.简述杠杆效应的含义？

2.简述成本习性的概念与分类？ 3.简述固定成本的概念及其分类？ 4.简述变动成本的概念？

5.简述混合成本的概念及类型？ 6.简述总成本习性模型？

7.简述边际贡献的概念及其计算？ 8.息税前利润的概念及其计算？ 9.简述经营风险的概念？ 10.简述经营杠杆的含义？

11.简述经营杠杆系数的概念及计算？ 12.简述经营杠杆系数与经营风险的关系？ 13.简述财务风险的概念？ 14.简述财务杠杆的概念？

15.简述财务杠杆系数的概念及计算？ 16.简述财务杠杆系数与财务风险？ 17.简述复合杠杆的概念？

18.简述复合杠杆系数的计算？

第三节 资本结构

1.简述资金结构的含义？

2.简述影响资本结构的因素？

3.简述每股收益无差别点法含义和计算公式？ 4.简述比较资金成本法的含义？

5.件数公司价值分析法的含义及计算？