两种货币对 当前中 国经济形势影响的对比分析 吴妙诗 （中国人民大学财政金融学院，北京１００８７２） 【摘 要】 文章通过采集２０１０年中国宏观经济数据，分析为了调节宏观经济，缓解流动性过剩，央行２０１０年多次 上调法定存款准备金率，并在２０１０年１Ｏ月２０日年内首次上调金融机构人民币存贷款基准利率所带来的影响，进而解 释央行偏向于选择调整存款准备金率的原因。 【关键词】存款准备金率；通货膨胀；流动性过剩 【中图分类号】Ｆ８２２．０ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１００４—２７６８（２０１ １）０６—０００６—０２ ２０１０年１月以来我国ＣＰＩ和ＰＰＩ涨幅继续向上，针对这样 的宏观经济运行状况，央行于２０１０年１Ｏ月１９日晚上宣布自 ２０１０年１０月２０日起上调金融机构人民币存贷款基准利率 ０．２５个百分点，不到一个月，央行在２０１０年１１月１０日晚间再 次宣布，自１１月１６日起，上调存款类金融机构人民币存款准 备金率Ｏ．５个百分点，这已经是央行２０１０年第４次上调存款 准备金率，且预计此次上调存款准备金率共计冻结资金超过 ３ ０００亿元。这一切都预示着中国经济的宏观必须通过紧 缩回归，走向危机前的正轨。经济刺激的退出，既有宏观政 策恢复常态的需要，更有应付不断被强化的通胀预期的需要。 在这样的宏观经济背景下，央行到底会采用什么样的货币 受到社会各界的关注。本文将通过数据分析，具体探究货币政 策当中最常用到的调整存款准备金率和调整利率对宏观经济 的不同影响。 一进行也是必要的。存款准备金率便是这一段时期以来 央行频繁使用的手段。央行通过提高存款准备金率，可以 有效地控制货币供应量。 （二）目前宏观经济状况调整存款准备金率的效果分析 １．对广义货币供应量（Ｍ２）的影响。根据中国人民银行公布 的２００９年和２０１０年货币统计概览得到图１中广义货币Ｍ２从 ２００９年１月到２０１０年１２月的增长趋势图，从图２我们可以看 到２００９年１月以来，Ｍ２的增长速度较为平稳。２０１０年，央行６ 度上调存款准备金率，Ｍ２的增长速度相对放缓。截止到２０１０ 年１２月，Ｍ２余额为７２５ ８５１．７９亿元人民币，同比增长１８．９％。 这表明虽然通过提高法定存款准备金率对冲掉了部分外汇占 款，但资金依然较为充裕。货币供应量增长偏快的主要原因在 于国际收支双顺差导致的外汇储备迅猛增长以及信贷过快投 放两个因素。另外，其他存款尤其是证券公司客户保证金存款 增长迅速也是Ｍ２增速上升的一个原因。 ８０００００．００ 、存款准备金分析 （一Ｊ２０１０年法定存款准备金率调整的主要原因 ７０Ｏ【ｘ）０．ｏ０ ２０１０年央行共六次上调存款准备金率，且２０１ １年有继续 ６ＯｏＣ∞．ｏ０ ５０Ｏ０ｏ０．００ 上调的可能性，说明央行对目前国内宏观经济的走势并不乐 ４０ＯＤｏｏ【ｘ】 观，希望通过这种方式对资金的流动性继续进行回笼。从整个 ３０ｏ００ｏ．００ ２ ０．００ 国内的宏观经济状况来看，流动性过剩的问题依然存在，并且 １Ｏ０ｏ００００ 有愈演愈烈的趋势，从国际经验来看，流动性过剩产生的危害 Ｏｏ０ 在于，带来物价的普遍上涨，形成通货膨胀；导致资产泡沫化， §墓萎莹墓墓娄莹 蒌墨主 喜莹喜堇誊誊喜莹喜詈吾詈 §§§§§§§§§§§ §§Ｎ § Ｎ 甚至引发金融危机。 图１ ２００９年１月一２０１Ｏ年１２月Ｍ２增长趋势图 造成流动性过剩的原因有很多，结合中国实际情况，主要 数据来源：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｐｂｃ．ｇｏｖ ｃｎ／ｐｕｂｌｉｓｈ／ｈｔｍｌ／２００９ｓ０７ ｈｔｍ；ｈｔｔｐ：Ｉ／ｗｗｗ．ｐｂｃ．ｇ０ｖ．ｃｒｄｐｕｂｌｉｓｈ／ 原因有以下几点。其一，我国持续多年的经济快速增长和国际 收支顺差，形成了过多的外汇供给。其二，我国的社会保障体系 ２．对信贷规模的影响。据国家统计局发布的经济数据显示， 尚不完善，居民储蓄率一直居高不下。１９７８－－２００９年我国的 直至２０１０年ｌ２月，全国居民消费价格指数ＣＰＩ已达４．６％，同 ＧＤＰ平均年增长率约为９％，总量增加了９２倍；城镇居民可支 比增长３－３％。通胀压力上升与信贷规模增长过快有必然联系。 配收入由３４３．２元增至１７ １７５元，增长５０倍。而城乡居民储蓄 截至２０１０年ｌ２月，金融机构人民币各项贷款总额４７９ １９５．５５ 则增长１ ２３８．２３４倍，远远超过其收入的增幅。中国长期以来稳 亿元，同比增长１９．９％。根据中国人民银行的统计数据，得到 居储蓄率世界第一。居高不下的储蓄率导致银行存款持续剧 ２００９年１月至２０１０年１２月人民币贷款总额的趋势变化图如 增，这是形成流动性过剩的又一重要原因。其三，由于人民币升 图２所示。 值的预期强烈，国际热钱不断涌入，使得流动性过剩状况进一 从图２我们可以看到人民币的信贷规模一直在增长，大量 步加剧。在这样的情况下，央行实施这项货币对整个经济 Ｐ，ｉ【收稿日期】２０１１—０３—２４ 【作者简介】吴妙诗，女，广东茂名人，中国人民大学财政金融学院。 ６ 信贷投放，一方面在全球爆发金融危机中国出口萎缩的情况 通过分析上证指数的走势可以看出上调存款准备金率对股市 下，对于逆转经济下滑的势头，保持中国经济的持续快速增长 的影响长期来看也是有限的。总而言之，上调存款准备金率可 具有重要积极意义，但另一方面，信贷和货币投放的高速增长 以在一定程度上缓解当前中国宏观经济中流动性过剩的问题， 也会诱发通货膨胀资产泡沫等风险。历史数据显示，货币Ｍ２ 但是这一是相对温和的，似乎并未能够从根本上解决流动 和信贷增长速度如果超过名义ＧＤＰ增长速度５个百分点左 性过剩的问题。 右，ＣＰＩ上涨幅度一般在可控范围内。但２０１０年ｌ２月Ｍ２已经 ３３６１ ３９ ３２３ｌ１８ 达到７２５ ８５１．７９亿元，同比增长１８．９％，超过ＧＤＰ增速８．４个 ３１００ ９７ ２９７０ ７７ 百分点，表明通货膨胀的压力已较为明显。央行通过提高法定 ２８４０ ５６ 存款准备金率，对银行信贷发出明确的紧缩信号，来收缩金融 ２７１０ ３６ ２５８０ｌ５ 体系的流动性，防止银行信贷增长过快或失衡和通货膨胀。理 ２４４９９５ ２３１９ ７４ 论上讲，存款准备金率的提高将冻结商业银行一部分可用资 金，引起其流动ｌ胜减弱，从而达到缩减信贷规模的目的。但由于 我国商业银行保有的超额准备金水平较高，这种效果并未得到 充分发挥。近一年多来，虽然有些时间信贷增长率呈现下降，但 总体趋势却是上涨的。从信贷月同比增长率指标来看，２００９年 １２月金融机构人民币各项贷款余额为３９９ ６８４．８２亿元，较 ２００９年１１月增长率为０．９６％，而２０１０年１２月金融机构人民 币各项贷款余额为４７９ １９５．５５亿元，较２０１０年１１月增长率为 １．Ｏ１％，增长幅度提高了０．０５个百分点。而且从贷款结构来看， 居民贷款需求有很大提高，主要是以住房贷款为主的中长期消 费性信贷增长较多；企业贷款主要投向基础设施行业、房地产 业和制造业。可见，信贷扩张压力依然较大，流动性过剩状况没 有得到改变。 ６０ｏｏＯ０．０ｏ ５ｏｏ０００．０Ｏ ４０００Ｏ０．Ｏ０ ３００ｏ００．ｏ０ ２ｏ００００ＯＯ ｌ０００Ｏ０．Ｏ０ Ｏ．ｏ０ ｇｇ鲁葛 昌ｇ答窨暑＝ ｇ 咎蓦誉錾宣鼙害２： §善善堇量善善童誊善§善耋耋詈詈詈耋詈量詈詈耋耋 图２ ２００９年１月一２Ｏ１Ｏ年１２月人民币贷款总额变化趋势图 数据来源：２００９ ｈｔｔｐ：ｇｗｗｗ ｐｂｃ ｇｏｖ．ｃｏ／ｐｕｂｌｉｓｈ／ｈｔｍｌ／２００９ｓ０３．ｈｔｍ；２０１０ ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ ｐｂｃ．ｇｏｖ ｃｎ／ｐｕｂｌｉ ／ｈｔｍｌ／２０１Ｏｓ０３ ｈｔｍ ３．对股市的影响。上调存款准备金率，市场上可用资金减 少，投资于股市的资金也相应减少，收紧流动性，一定程度上可 以抑制市场泡沫，使市场的运行更加健康持久。但是在现实当 中，随着存款准备金率的再次上调，其对股市的影响已经逐渐 减弱。尽管央行不断出台紧缩，但股票市场依然保持其强 劲的增长势头，我们可以通过上证指数的周Ｋ线图观察央行上 调存款准备金率后对股市的影响。从图３中我们可以看到， ２０１０年初上证指数经历一段较短时间的回落之后，近期再次 开始上扬。这说明，我国股票市场有其独特的运行规律。我国银 行信贷市场与股票市场是分开的，银行资金很难直接进入股票 市场进行流通，而且股权分置改革的推进、上市公司业绩的提 升市场规范程度的日益提高、境外套利资金的涌人，以及投资 者信心的增强、投资热情的高涨等因素，均使得准备金率 对股市几乎没有什么影响。而且相对较低的实际市场利率更促 进了般票估值水平的不断上升。 综上所述，我们可以看到作为宏观最常用的手段之 一，上调存款准备金率对广义货币量Ｍ２的快速增长有一定的 抑制作用，但是由于Ｍ２的增长受到多方因素的影响，因此上 调存款准备率从长期来看，对Ｍ２增长的制约作用有限；上调 存款准备金率使得信贷规模的进一步扩张得到一定程度的抑 制，但是这并不能从根本上解决流动性过剩的问题，信贷扩张 压力依然很大；由于我国股票市场有其独特的运行规律，我们 Ｖｏｌ ５８４９３３ｌ２７ ｌ１４９２４８Ｋ ８６１９３６Ｋ ５７４６２４Ｋ ２８７３１２Ｋ ｉＨＨＩＩＨｔｌｔｉｔ ｌｉＩＩｌ Ｉ １ｌ胁ＩＩｌｉＨＩｈｉｎ．￣Ｈ ：ＩＨＩＩ￣Ｉ 图３ 数据来源：东方财富网 二、利率 （一）对实体经济的影响 在考虑宏观的时候对调整利率是很谨慎的， 最主要的一个原因便是调整利率对实体经济的影响比调整存 款准备金率要大。就目前中国的宏观经济形势而言，通货膨胀 的压力使得加息的呼声很大，加息势必会影响公众的消费欲 望，也使得企业的投资减弱。尽管目前我国的经济增长尚算稳 定，但相比于其他领域，实体经济压力仍然较大。特别是中国制 造业的企业，负债率很高，而且对利率不敏感，长期存在着对银 行贷款的刚性需求。在现阶段，刚经历过２００８年的金融危机， 实体经济的复苏还非常脆弱，提高利率对通货膨胀的预期影响 甚微，对实体经济的复苏却可能带来很大的负面影响，所以我 认同国金证券首席经济学家金岩石于２０１０年９月１４ １３将接 受《上海证券报》采访时的提出的观点：“此时万万不可加息，加 息改变不了超额货币在流动中自由选择交易对象的天性。”中 国经济现在的状况是“虚火过旺”，资本都流向虚拟经济中，而 实体经济缺乏一个可持续发展的健康模式。所以，现在加息，只 会进一步增加资金成本，收缩流动性，使得市场因为实体经济 成长的势头受到抑制而不得不将更多资金转向已经有过热趋 势的金融领域。 （二）对股票市场的影响 加息对股市应是利空消息。不过如果从目前的经济运行状 况看来，人们对于央行加息已经有了相应的预期，所以即便央 行实施了加息，其对经济的下压效应也已经提前释放，所 以加息对当前股市的影响不大，从根本上说，中国股市存在的 内在矛盾和根本性问题由来已久，这也不是利率调整的货币政 策所能够解决的问题。虽然调整存款准备金率对股市的影响也 是有限的，但是相比较而言，因为调整存款准备金率不会对实 体经济又太大的影响，一些受贷款利率影响较大的企业的基本 面不会受到很大的影响。 （三）对热钱的影响 虽然近期美元有稍微抬头的倾向，但是人民币升值的压力 依然存在。人民币升值预期，吸引大量热钱流人中国。在当前 “升值与加息”预期双双加强的时刻，按人民币兑美元的远期ＮＤＦ 市场价格计算，一年期人民币兑美元的升值预期目前大约在 ３％～５％，加上国内一年期存款利率２．２５％，每笔热钱流人中国 一年的套利利润预期值在５．２５％～７．２５％。如此高的回报率，热 钱流人可想而知。人民币升值预期抬头导致大量资金涌人中 国。２０１０年１２月，人民币兑美元汇率相继突破（下转第３１页） ７ ０．０ｌ１，达到了１０％的显著水平，说明劳动力的年龄与农户从 事非农产业存在明显的负相关；劳动力的性别系数为０．１５７，说 明劳动力中的男性更倾向非农就业。这可能是由于家庭男女之 间劳动分工所致，比起长期外出从事需要一定体力的制造业和 建筑业，女性留守家里在从事农业生产的同时照顾老人和小孩 更具有合理性。 ３．微观就业环境对农户非农就业的影响。工作强度（相对 于于农活）的系数为一０．１３４，并且通过了显著水平为１％的显著 检验，说明工作的强度与农户从事非农产业具有明显的负相关 性，与笔者的假设相一致，即工作的强度越大，农户越不倾向于 非农就业。农户的非农工资收入的系数为０．０３９，通过了显著水 平为５％的显著性检验，说明非农工资收入与从事非农产业具 有明显的正相关性，与笔者的假设相一致。即工资收入越高，农 户越倾向于在非农部门就业。 工作是否需要专业性的系数为一０．０９９，且通过了显著水平 为５％的显著性检验，说明工作是否需要专业性与农户从事非 农产业具有明显的负相关性，这与笔者的假设相一致，即工作 需要的专业技能越高，农户越不会倾向于非农产业就业。换个 角度思考，工作是否需要专业性对农户从事非农产业有负面的 影响，说明农户从事非农产业的所应具备的技能不足。为此，针 对农户进行必要的技能培训显得格外重要。最后，工作环境的 安全性系数为０．０８６，说明工作环境的安全性对农户从事非农 产业有正面的影响，这也与笔者的假设相一致。反过来讲，工作 环境越不安全，农户就越不会倾向于非农产业就业。 一２．５－．作的专业技能对天津农村劳动力的非农就业选择有负 面影响，即工作需要专业技能越高，农户非农就业的可能性越 低。说明农村劳动力技能低下是阻碍农户非农就业的要因之 为此，急需大力发展农村职业教育体系，提升农村青年的知 识技能，为农村剩余劳动力转移创造条件。 ３＋家庭未成年子女数量对天津农村劳动力从事非农产业有 负面的影响，未成年子女越多，农村劳动力越倾向于在家从事 农业生产活动。为此，要高度重视外出就业农村劳动力的子女 留守问题，凡是留守在输出地的农民工子女，输出地和农 村组织应加强对他们的教育，采取有效措施，保障其上学、生活 等各项权利，为农户非农就业解决后顾之忧。 ４．微观就业环境对天津农村劳动力从事非农产业有较大的 影响。工作强度对天津农村劳动力的非农就业选择有负面影 响，非农工资收入与工作环境的安全性对天津农村劳动力的非 农就业选择有积极影响。在我们调研中发现，天津近郊一部分 产业是环境污染大的资源浪费型产业，不仅对城市周边环境带 来污染，还对在工厂工作的劳动者身心带来危害。对于高污染、 高消耗的产业要加强加大对劳动者的安全保护力度。为此，对 于各级和监管部门来说，提高劳动者的健康及福祉，加强 对这些产业的监督管理，加速产业结构调整和升级、规范安全 作业制度是一项迫在眉睫的任务。 一。【参考文献】 ［１］蔡畴，都阳．劳动力流动的政治经济学【Ｍ】．上海：上海三联书店，２００３． 【２］都阳．劳动力迁移收入转移与贫困变化『Ｊ１．中国农村观察，２００３（５）． ［３】刘妍，脱继强．江苏省农村已婚女性劳动力非农就业的影响因素分 析『Ｊ１．中国人口科学，２００８（２）． 【４］吴九占，孟凤英．提高农民工科学素质的对策研究——基于拓展农 民工就业的思考『Ｊ１．生产力研究，２０１０（１２）． ［５］刘俊威，刘纯彬．农村劳动力参与本地非农经营活动的决定因素—— 基于安徽省庐江县的实证分析ｆＪ１．开发研究，２００９（１）． 五、结论与建议 本文在既有变量的基础上加入了微观就业环境变量，使用 天津都市农业调查组的数据，运用ｐｒｏｂｉｔ模型从农户家庭、劳 动力个体特征以及微观就业环境三个方面分析了天津农户非 农就业选择的要素。通过分析得出如下结论： １．农户农业生产率对天津农村劳动力的就业选择具有正 面的影响，农业生产率高的农户更倾向于非农就业。为促进农 户非农就业，拓宽就业渠道，必须提升农业生产效率。因此，政 府部门应继续在良种补贴、农业机械化以及农业科技推广方面 加大投入力度，提升农业生产率。 【６】汪铁锋．ｐｒｏｂｉｔ模型的发展与演变【Ｄ］．东北师范大学硕士学位论文， ２００８． ［７］乐君杰．中国农村劳动市场的经济学分析ｆＭ］．杭州：浙江大学出版 社．２００６． （责任编辑：×校对：Ｚ） （上接第７页）６．６的关口，并不断创出汇改以来新高，各方对人 民币升值幅度寄予较高期望，从而导致热钱大规模流人中国， 以期从中获取高回报。如果这个时候加息又使得这些热钱无法 流入实体经济当中，刺激中国经济增长，反而流到股票市场或 者房地产市场上去，加剧投资过热的趋势。 由中国人多地少的国情决定的。加息既抑制不了人口增长，也 不能增加土地供给，所以就治理不了中国的结构型通胀。而且， 如果加息的话，会造成人民币与其他主要货币的利差过大而引 发国际资本的大规模流入，也就是所谓的热钱。这种情况在 ２００７－－２００８年中国为治理通胀而不断加息的过程中已经明显 出现过。 【参考文献】 ［１］黄达．金融学ｍ］．北京：中国人民大学出版社，２００３． 三、总结 我国货币以货币供应量为中介目标，在此目标下，公 开市场操作、调整法定存款准备金率以及直接的信贷额度管制 等货币工具都是央行最常用的手段。存贷款基准利率是资金借 贷的市场价格，利率的调整将直接影响企业成本，对经济的影 响程度远大于其他手段，所以央行对利率调整十分谨慎。从上 述分析结果看来，加息解决不了当前的通胀问题，是因为目前 造成通胀的原因并不在于国内需求过大，而在于目前我国的通 货膨胀主要是输入型和结构型的。输入型通胀的源头在外部， 主要原因是巨额国际资本炒作国际大宗商品期货，导致中国进 口的大宗商品价格不断攀升。由于源头在外部，不是我们可以 控制的，加息就制止不了输入型通胀。结构型通胀的源头在于 国内的粮食价格。而粮食供求长期紧张导致粮价长期上涨，是 【２］黄金老．对我国存款准备金制度的分析与思考ｆＪ】．金融研究，１９９６（３）． ［３］任淮秀，谭琼波．提高存款准备金率：背景与现实分析『Ｊ】＿教学与研 究，２００３（１０）． ［４］李阳．央行连续上调存款准备金率的原因与预期效应【Ｊ］．财经科学， ２００７（２）． ５余力，陈红霞．上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究—— 基于流动性过剩时期的经验证据 财经论丛，２０１０（３）． 『６］巴曙松＿力日息所显现的走向ｆＪＩ 中国金融，２００４（２２）． ［７］夏业良．加息的涵义思考ｌＪ１．中国金融，２０１０（１２）． ［８］徐诺金．当前货币工具操作空间分析『Ｊ】．中国金融，２００８（１５）． （责任编辑：Ｘ校对：Ｚ）
