《华北金融》 ２０１０年第１１期 人民币升值预期下的国际收支策略选择 孙 宇 （中国人民银行沈阳分行 辽宁沈阳市１１０８０３ 摘要：２０１０年６月１９日汇改后，人民币升值预期逐步回归理性，但升值预期仍长期存在。在人民 币升值预期下，国际收支失衡状况加剧。本文通过对人民币升值内在根源及国际收支失衡原因的探析， 针对我国特有的外汇收支现状，提出促进国际收支平衡的建议。 关键词：人民币；升值；国际收支；策略 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—４３９２（２０１０）１ １－００３１—０３ 世界经济进入后危机时代．以美国为首的发达经济体针对人民币汇率问题对我国不断施压，人民币升值 呼声空前高涨。人民币升值压力加大。２０１０年６月１９日，人民银行宣布，决定进一步推进人民币汇率改革，增 强人民币汇率弹性，将坚持以市场供求为基础．参考一篮子货币进行调节。６．１９汇改在某种程度上释放了人 民币升值压力．使人民币升值预期回归理性，但升值预期仍然长期存在，我国国际收支面临失衡加剧的困境。 一、人民币升值压力的内在根源 （一）国际产业分工不同 国际产业分工的大格局是建立在比较优势基础上的，是综合因素决定的。美国的比较优势是高科技、尖 端产业及金融服务业，其贸易逆差长期以来是靠金融和资本项目顺差来弥补的。这种格局对美国是有利的、 可持续的。汇率在其中所起的作用是有限的。人民币升值也无法改变美国以服务业为主的经济结构和传统制 造业产品靠外部输人的局面 （二）我国经济的高速增长 许多国内外的经济学家认为，经济增长和本币升值两者之间有着非常密切的联系。经济增长较快的国家， 劳动生产率水平较高的贸易品部门实际工资也高于非贸易品部门．在一价定理的作用下．非贸易品部门的实 际工资会随着贸易品部门的工资一同上涨，在物价水平保持相对稳定不变的时候。由劳动生产率快速上升引 起工资上升就会形成本币升值压力。近年来，我国的ＧＤＰ水平一直保持高速增长，２００７年ＧＤＰ为２４６，６１９亿 元，比２００６年增长了１１－４％，２００８年为３００，６７０亿元，比２００７年增长了９．Ｏ％，尽管受国际金融危机影响，２００９ 年我国ＧＤＰ仍达到３３５３５３亿元．比２００８年增长８．７％。我国经济的高速增长和我国经济的崛起成为人民币 升值压力出现的一个原因 ．＿）我国国际收支长期不平衡的影响 国际收支逆差表明外汇供不应求，将引起本币贬值、外币升值；反之，国际收支顺差则引起本币升值、外币 贬值。一方面．我国贸易顺差规模持续扩大，从２０００年的２４１亿美元逐年递增至２００８年我国贸易顺差３６０７ 亿美元。尽管受全球金融危机影响，２００９年贸易顺差规模有所缩窄，但仍达到２４９５亿美元。另一方面，国际 资本不断涌入国内。受外商直接投资源源流人的影响，我国资本与金融项目顺差从２０００年的１９２亿美元，扩 大至２００９年的１４４８亿美元，资本与金融项目持续顺差。国际收支长期顺差导致境外流人资金结汇压力不断 增强，人民币升值压力巨大 （四）人民币升值压力实际上反映的是经济结构调整的压力 从根本上说。国际收支失衡根源于国民经济的失衡．中国贸易顺差源于中国的高储蓄和消费不足。而美 国的逆差则源自美国的低储蓄和过度消费。人民币对美元汇率成为中美储蓄、消费偏好差异的直接体现。 二、人民币升值预期导致国际收支失衡加剧 （一）人民币升值预期对贸易顺差影响较小 ３１ 人民币升值预期下的国际收支策略选择 海关总署统计数据显示，从２００４年５月至２０１０午３月，中国连续７Ｏ个月存在贸易顺差．直到２０１０年３月 份才以贸易逆差终止了这个局面。２００５年汇改以来，人民币总体升值与贸易顺差规模持续扩大的事实充分说 明，人民币汇率对中国贸易顺差的实质影响并不大。最近几年来，中国贸易顺差一直受到国际社会的普遍关注 研究表明，中国的贸易Ｊ顶差主要是由以公司为主的加工贸易产生的。如果剔除掉加工贸易产生的顺差．中国 对美顺差将大减九成左右；如果扣除掉外商投资企业产生的贸易顺差，中国的年度顺差将收窄至只剩区区二、三 百亿美元。对这些加工贸易，人民币升值的正面、反面作用将互相抵消，由此产生的贸易顺差将继续不减反增。 （二）人民币升值预期加速短期资本流入 人民币升值的预期，刺激短期资本加速流入，分别以贸易、外债、投资、服务贸易、转移支付等名义涌入我 国。首先，通过经常项目进入我国的热钱又存在以下几种形式．一种是利用贸易手段“低报高收”的形式进入 我国；另一种是利用非贸易手段，在各种各样的服务项目中，上报高于服务价值的外汇收入来导人热钱；第三 种是利用转移支付的方式，将热钱通过支付内部收益、侨汇等方法输入我国境内。其次，在资本项目下，短期 资本可以通过追加直接投资、提供境外贷款等方式流人：另外，国内许多企业和金融机构在国外留存有大量 的外汇资金的回流也应该值得关注。若人民币重新进入小幅升值周期。可能吸引更多热钱涌人中国，追逐资 产价格上升和人民币升值双重收益。从中国资本市场来看．短期国际资本从２００９年４月至今持续流入．与 同期的股票回暖与房价飙升呈正相关 （三）人民币升值预期加剧“资产本币化、负债外币化”倾向 在人民币升值预期、本外币利差持续存在的影响下，特别是在美联储长期保持低利率及我国可能加息的 预期下，中美利差逐渐扩大的可能加剧，一些境内银行、企业和个人等市场主体采取资产本币化、负债外币化 的资金运作方式，如采取出口预收、进１５延付等商业信用和外汇贷款、海外代付、远期信用证等银行信用，早 收汇结汇、晚付汇购汇，以期通过这种资金运作方式实现资产的保值增值，从而在客观上增加了外汇流人、减 少了外汇流出．加剧了国际收支的失衡 （四）人民币汇率形成机制改革可能引发新一轮的升值预期 ２０１０年６月１９日人民银行宣布进一步推进人民币汇率改革，增强人民币汇率弹性，将坚持以市场供求 为基础，参考一篮子货币进行调节。６．１９汇改在某种程度上释放了人民币升值压力。使人民币升值预期回归 理性．人民币升值预期总体趋缓 市场预计的一年期人民币对美元升值幅度由年初的２．５％逐步升至４月末 的３．２％．５月末会落到１．３％。６月１９ １３人民银行宣布进一步推进汇率形成机制改革后。６月２１日升值预期 跳升至３．１％．但６月末回调至１．５％．７月份也基本稳定在２％以下，但存在扩大的空间。进一步推进人民币 汇率形成机制改革有利于减缓通胀压力、推进经济结构调整和改善国际收支状况，但也可能引发新一轮的人 民币升值预期．吸引更多的外汇资金流人 三、推进我国国际收支平衡的几点建议 （一）增强市场机制在人民币汇率形成中的基础性作用 人民币汇率机制改革比汇率水平调整更重要．人民币汇率增加弹性不意味着必然单边升值．中国经济发展 的可持续性决定人民币汇率长期走势、市场预期等因素影响人民币短期波动。增强市场机制在人民币汇率形成 中的基础性作用，一方面增加汇率弹性、扩大汇率波动空间，另一方面促使汇率双向波动、改变单边升值态势所 引致的外汇涌入和风险规避需求。加强公众对名义有效汇率的认识。定期公布名义有效汇率。引导公众改变主 要关注人民币兑美元双边汇率的习惯．逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和的参考。 （二）加快经济结构调整的力度和步伐，扩大国内消费需求 合理的结构调整是舒缓人民币升值压力成本最小的一个途径 我国作为世界上最大的发展中国家．近十 几年来经济得到了迅速发展 但是经济的增长过度地依赖外资和出１５是不利于长期持久发展的。因此’我们 要逐步完善社会保障体系和推动社会公共事业的发展．支持劳动力密集型中小企业和服务业的发展以增加 就业机会，保障和提高农民工和下岗职工等低收入群体的利益。提高人们的消费意愿，同时积极努力推动社会 主义新农村建设。改善农村的消费环境、缩小城乡收入差距、平均收入分配的差距，逐步将我国的经济增长模 《华北金融》 ２０１０年第１１期ｔ 式从出１３拉动型转变为通过消费和出１：３共同推动型，降低我国经济对外的依赖程度。 （三）加大进口以应对国际收支失衡 国际收支平衡是我国国际收支的一项长久和追求目标，切实改变中国传统的“重出口、轻进１３”的思 维．在继续稳定出口和汇率的基础上，通过鼓励进１３：来缓解国际收支失衡，改善进１３的机制环境，清理阻碍 进１：３的关税及非关税壁垒等不合理。支持扩大进１：３先进技术装备、关键零部件和国内紧缺物资，适当增加 战略资源的进口和储备．并考虑对奢侈品等放宽进１：３。对于当前过高的外汇储备，应主动调低外汇储备，把 部分外汇储备用于国家的对外投资、购买国外技术、引进外国人才、采购我国稀缺的战略物资、对外经济援助等 方面。积极开展与国际上的金融对话、协商与合作，在各国经济金融互相渗透的时期，要站在全球的高度进行自 身经济结构的调整．缓解由于人民币升值给我国带来的压力，推进经济的发展。 （四 加强外汇资金境外投资环境建设和支持 尽管受到金融危机侵袭，我国宏观经济状况较其它国家仍具有优势，拥有充足外汇储备，企业国际竞争 力和管理能力有所提高，对外投资合作具备较好的发展基础。国际金融危机引发了世界经济格局的深刻 调整．但经济全球化深入发展的大趋势不会变，我国企业“走出去”仍处于重要战略机遇期。境外投资并购优 质企业、资产的机会增多，投资成本降低，交易条件改善。因此要加强对海外投资企业引导，为对外投资企业 提供良好的内外部环境，增强对海外投资的外部环境、法律环境、环境的研究，加快建立有利于海外投资 的服务保证体系，包括信用担保制度、支付结算、风险规避机制等，加强对我国企业走出去的引导，使企 业在走出去中既能走得快．也能走得稳、走得好。 （五）加强对境外投机资金入境的监管 目前热钱流入的规模较大．而且人民币升值压力依然存在．境外热钱依然还有通过一些国内制度的漏洞 以及违规操作流入国内的可能性，加剧国际收支失衡。因此，相关监管部门应该紧密合作，继续发挥异常外汇 资金监管协调机制作用，对进入我国的热钱进行有效监管，有针对性地研究堵塞监管漏洞的措施，提高 打击“热钱”流人的精确性和有效性。建立长效机制，以防范金融系统风险的发生。 参考文献： ［１】［《后危机时代的中国经济》，张宗新，吴娜著，新浪网《首席财务官》。 ［２］《后危机时代一中国面临的新格局与新机遇》，傅云威著，新华网。 ［３】《金融危机背景下中国经济外部失衡问题研究》，王晓杰，赵俊燕著，《中国物价》，２００９年第ｌ０期。 （责任编辑李文君） （上接第３５页） ． 化各级的引资冲动 并通过对银行的考核和检 （二）弱化事前审批功能，强化外汇收支统计监测 查力度，创造公平的激励和约束机制，化解银行“囚 利用外汇局各系统数据资源．建立外汇收支监 徒困境” 测制度，将交易主体跨境收支、境内外汇划转、结售 （五）进一步推进汇率、利率改革步伐 汇资金流向等纳人监测体系中．关注企业的关 提高人民币汇率弹性．逐步形成市场化价格发 联交易、定价、利润分配等资金运作，实现由行为监 现机制．逐步淡化对市场主体的行政管理．消除外汇 管向主体全面监管的转化。 管理与市场主体的利益差异 ｆ三）加强与其他部门的联系与沟通 参考文献： 加强对服务贸易真实性审核．堵塞通过服务贸 ［１】陈庆云，《公共分析》，中国经济出社，１９９６年。 易规避监管、转移资金渠道。逐步取消对个人年度 ［２１５ｓ￣前，《公共选择理论》，中国人民大学出版社，２０００ 限额管理．对个人捐赠及收益下的跨境外汇收入征 年。 收所得税 并继续打击外汇违法行为．将企业与个 【３］易纲，《全面提升外汇监管和服务水平》，《中国金融》， 人外汇违规行为纳入征信体系 ２０ｌＯ．３。 （四）积极调整产业结构，进一步提高引资质量 ［４］ＣＹｌ晓炼，《汇率改革与货币有效性》，《金融时 取消对各级地方利用外资的指标考核．弱 报》，２０１０．７。 （责任编辑李文君）
