对息前税后营业利润计算的思考

参　对息前税　后营　业利润计算的思考　中南财经大学会计学院　陈敏　对息前税后营业利润（ＮＯＰＡＴ）的计算，我国与国外的做　就是实体现金流量为：　法是一致的，即：　普通股权现金流量＋债权人现金流量－－（ＥＢＩＴ—Ｉ）×（１一ｔ）　ＮＯＰＡＴ＝ＥＢＩＴｘ（１一ｔ）　＋Ｉ　这一计算方法值得商榷。从公式来看，ＮＯＰＡＴ与ＥＢＩＴ　将上述普通股权现金流量计算公式展开，可得到：　之差是所得税，而企业实际负担的所得税并不是ＥＢＩＴｘｔ，而　普通股权现金流量＝ＥＢＩＴｘ（１一ｔ）一Ｉ＋ＩＸｔ　是（ＥＢＩＴ—Ｉ）×ｔ，因此还要考虑利息的抵税效应Ｉｘｔ。　其中：ＥＢＩＴｘ（卜ｔ）是在没有利息支出的情况下股东的现　（一）　金流量；而在此基础上减去Ｉ，同时加上ＩＸｔ，则是在有负债的　ＮＯＰＡＴ、ＥＢＩＴ等指标主要应用于企业价值评估。在企业　情况下考虑利息支出和利息抵税效应后的结果。可见，利息的　价值评估中使用最为广泛的模型就是现金流量模型。根据现　抵税效应实际上增加了普通股权现金流量，而且这一结果已　仑流量的不同种类，企业估价模型可分为股利现金流量模型、　经包含在净利润的计算中，那么对于债权人的现金流量就不　睃权现金流量模型和实体现金流量模型。其中，前两种模型用　应该用税后的利息收入衡量，而且债权人真正获得的现金就　于估计股权价值，而后一种模型用于估计实体价值。后一种模　是Ｉ，而不是Ｉｘ（卜ｔ）。　是本文所要讨论的，其可以用以下公式表示：　反过来，如果债权人的现金流量用税后利息（ＩＡＴ）即Ｉ×　实体价值＝　ｎ　（１一ｔ）来衡量，股东的现金流量用净利润（ＥＡＴ）￣ＪＪ（ＥＢＩＴ－Ｉ）ｘ　（１一ｔ）来衡量会出现什么问题呢？由于ＩＡＴ是减去利息的抵　估计实体价值的关键在于估计实体现金流量。企业实体　税效应，而ＥＡＴ是加上利息的抵税效应，这一加一减，相当于　现金流量可以分为自由现金流量和非营业现金流量。自由现　没有考虑利息的抵税效应，得到的ＮＯＰＡＴ＝ＥＢＩＴｘ（１一ｔ）就　金流量是企业营业活动产生的税后现金流量，非营业现金流　没有包含利息的抵税效应。因此，正确的计算方法是　犍是企业非营业活动产生的税后现金流量。多数情况下，非营　ＮＯＰＡＴ＝ＥＢＩＴＸ（１－ｔ）＋ｔｘｔ。　业现金流量数额很小，或者不具有持续牲，可以将其忽略。在　（二）　这一前提下，实体现金流量的计算方法为：　从资本成本角度来看，在实体价值的计算中，加权平均资　实体现金流量＝经营现金净流量一资本支出＝（经营现金　本成本是债务资本成本和股权资本成本的加权平均。通常，债　毛流量一经营营运资本增加）一资本支出＝（税后经营利润＋折　务资本成本使用的是税后资本成本，由此产生的问题是，既然　ｆ阿与摊销）一经营营运资本增加一资本支出　债务资本成本使用税后资本成本，那么债权人现金流量是否　其中，税后经营利润＝税前经营利润×（１一所得税税率）：　也应当用税后现金流量呢？本文认为，个别资本成本和加权平　（销售收入一销售成本一销售、管理费用一折旧与摊销）　均资本成本是有区别的两个概念，后者并非前者的简单加权　在此，管理费用中不含利息费用，则税前经营利润与　平均。在计算个别债务资本成本时，之所以采用税后资本成本　ＥＢＩＴ含义一致，税后经营利润与ＮＯＰＡＴ含义一致。则可以　是因为我们站在公司或公司所有者的角度来考虑公司最终实　得到：实体现金流量＝股权现金流量＋债权人现金流量。　际承担的成本，不牵涉其他资本成本的问题，当然还应当考虑　为简化计算，下面的论述中假设企业没有折旧与摊销及　债务利息的抵税效应。然而，在计算加权平均资本成本时，就　资本支出等，可得：　不能不考虑股权资本成本了。由于股利来源于净利润，而净利　实体现金流量＝息税前营业利润Ｘ（１一所得税税率）＝普　润的计算过程中已经考虑了债务资本利息的抵税效应，那么，　通股权现金流量＋债权人现金流量　如果在债务资本成本和股权资本成本的计算中同时考虑利息　以上假设并不影响讨论的一般性。本文认为，以上税后经　的抵税效应就会造成重复计算，导致加权平均资本成本偏低。　专利润计算公式的问题在于，没有考虑利息的抵税效应。从现　因此本文认为，加权平均资本成本不是个别资本成本的简单　金流来看，普通股权现金流量是净利润，即：　加权平均，在加权平均资本成本的计算中，债务资本成本应使　普通股权现金流量＝（ＥＢＩＴ—Ｉ）×（卜ｔ）　用税前成本（即债权人收益），相应的，债权人现金流量为Ｉ，　而债权人从企业得到的现金流量是实实在在的利息Ｉ。　而非Ｉｘ（１＂ｔ）。　并非ＩＸ（１一ｔ）。因此，股东和债权人得到的现金流量之和，也　综上所述，本文认为ＮＯＰＡＴ＝ＥＢＩＴｘ（１－ｔ）＋Ｉｘｔ。Ｏ　口・１４－财会月刊（会计）２００８．６