财务管理教材电子版 第六章 证券投资

【案例导读】

沃伦·巴菲特的价值投资

沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)，全球著名的投资商，生于美国内布拉斯加州。在2008年的《福布斯》排行榜上财富超过比尔盖茨，成为世界首富。2011年沃伦·巴菲特以净资产500亿美元位列福布斯榜第三名。沃伦·巴菲特从小就极具投资意识，他钟情于股票和数字的程度远远超过了家族中的任何人。他满肚子都是挣钱的想法，五岁时就在家门口摆地摊兜售口香糖。稍大后他带领小伙伴到球场捡大款用过的高尔夫球，然后转手倒卖，生意颇为红火。上中学时，除利用课余做报童外，他还与伙伴合伙将弹子球游戏机出租给理发店老板，挣取外快。

巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资，成为世界上数一数二的富翁。他倡导的价值投资理论风靡世界。价值投资并不复杂，巴菲特曾将其归结为三点：把股票看成许多微型的商业单元；把市场波动看作你的朋友而非敌人(利润有时候来自对朋友的愚忠)；购买股票的价格应低于你所能承受的价位。“从短期来看，市场是一架投票计算器。但从长期看，它是一架称重器”——事实上，掌握这些理念并不困难，但很少有人能像巴菲特一样数十年如一日地坚持下去。巴菲特似乎从不试图通过股票赚钱，他购买股票的基础是：假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。在价值投资理论看来，一旦看到市场波动而认为有利可图，投资就变成了投机，没有什么比心态更影响投资。”

问题：1、巴菲特的价值投资理念是什么？

2、投资与投机的区别是什么？

【学习目标】

掌握企业股票投资的价值评估和决策方法；掌握债券投资的价值评估和决策方法；掌握证券组合投资的价值评估和决策方法；熟悉基金投资的操作程序。

1第一节证券投资概述企业除了直接将资金投入生产经营活动，进行直接投资外，常常还将资金投放于有价证券，进行证券投资。证券投资相对于项目投资而言，变现能力强，少量资金也能参与投资，便于随时调用和转移资金，这为企业有效利用资金，充分挖掘资金的潜力提供了十分理想的途径，所以证券投资已经成为企业投资的重要组成部分。

一、证券投资的概念和目的

（一）证券的概念及特点

证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。

证券具有流动性、收益性和风险性三个特点。流动性又称变现性，是指证券可以随时抛售取得现金。

收益性是指证券持有者凭借证券可以获得相应的报酬。证券收益一般由当前收益和资本利得构成。以股息、红利或利息所表示的收益称为当前收益。由证券价格上升（或下降）而产生的收益（或亏损），称为资本利得或差价收益。

风险性是指证券投资者达不到预期的收益或遭受各种损失的可能性。证券投资既有可能获得收益，更有可能带来损失，具有很强的不确定性。

流动性与收益性往往成反比，而风险性则一般与收益性成正比。（二）证券投资的概念和目的

证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。

不同企业进行证券投资的目的各有不同，但总的来说有以下几个方面：1.充分利用闲置资金，获取投资收益

企业正常经营过程中有时会有一些暂时多余的资金闲置，为了充分有效地利用这些资金，可购入一些有价证券，在价位较高时抛售，以获取较高的投资收益。

2.为了控制相关企业，增强企业竞争能力

企业有时从经营战略上考虑需要控制某些相关企业，可通过购买该企业大量股票，从而取得对被投资企业的控制权，以增强企业的竞争能力。

23.为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求

企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务，可按期拨出一定数额的资金投入一些风险较小的证券，以便到时售出，满足所需的整笔资金的需求。

4.满足季节性经营对现金的需求

季节性经营的公司在某些月份资金有余，而有些月份则会出现短缺，可在资金剩余时购入有价证券，短缺时则售出。

二、证券投资的种类

要了解证券投资的种类，首先要了解证券的种类。（一）证券的种类

1.按证券体现的权益关系分类

可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券，所有权证券是一种既不定期支付利息，也无固定偿还期的证券，它代表着投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业赢利且宣布发放股利的情况下，才可能分享被投资企业的部分净收益，股票是典型的所有权证券。信托投资证券是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构投资于各种证券，以获取收益的股份或收益凭证，如投资基金。债权证券是一种必须定期支付利息，并要按期偿还本金的有价证券，各种债券如国库券、企业债券、金融债券都是债权性证券。所有权证券的投资风险要大于债权性证券。投资基金的风险低于股票投资而高于债券投资。

2.按证券的收益状况分类

证券按收益状况分，可分为固定收益证券和变动收益证券。固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券，如优先股股票、债券等。变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。变动收益证券风险大，投资报酬也相对较高；固定收益证券风险低，投资报酬也相对较低。

3.按证券发行主体分类

证券按发行主体可分为证券、金融证券和公司证券三种。证券是指或地方为筹集资金而发行的证券，如国库券等；金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券；公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。

4.按证券到期日的长短分类

3按证券到期日的长短分，可分为短期证券和长期证券。短期证券是指一年内到期的有价证券，如银行承兑汇票、商业本票、短期融资券等。长期证券是指到期时间在一年以上的有价证券，如股票、债券等。（二）证券投资的分类1.债券投资

债券投资是指企业将资金投入各种债券，如：国债、公司债和短期融资券等。相对于股票投资，债券投资一般风险较小，能获得稳定收益，但要注意投资对象的信用等级。

2.股票投资

股票投资是指企业购买其他企业发行的股票作为投资，如普通股、优先股股票。股票投资风险较大，收益也相对较高。

3.组合投资

组合投资是指企业将资金同时投放于债券、股票等多种证券，这样可分散证券投资风险，组合投资是企业证券投资的常用投资方式。

4.基金投资

基金就是投资者的钱和其他许多人的钱合在一起，然后由基金公司的专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。基金按受益凭证可否赎回分为“封闭式基金”与“开放式基金”。“封闭式基金”在信托契约期限未满时，不得向发行人要求赎回；而“开放式”就是说投资者可以随时要求基金公司收购所买基金（即“赎回”），当然目标应该是卖出价高于买入价，同时在“赎回”的时候，要承担一定的手续费。而投资者的收益主要来自于基金分红。与封闭式基金普遍采取的年终分红所不同，根据行情和基金收益状况的“不定期分红”是开放式基金的主流分红方式。基金投资由于由专家经营管理，风险相对较小，正越来越受广大投资者的青睐。

四、证券投资的一般程序和需考虑的因素

（一）证券投资的一般程序1.合理选择投资对象

合理选择投资对象是证券投资成败的关键，企业应根据一定的投资原则，认真分析投资对象的收益水平和风险程度，以便合理选择投资对象，将风险降低到

4最低限度，取得较好的投资收益。

2.委托买卖

由于投资者无法直接进场交易，买卖证券业务需委托证券商代理。企业可通过电话委托、电脑终端委托、递单委托等方式委托券商代为买卖有关证券。

3.成交

证券买卖双方通过中介券商的场内交易员分别出价委托，若买卖双方的价位与数量合适，交易即可达成，这个过程叫成交。

4.清算与交割

清算交割是证券交易成交后的收付了结手续。它是买卖双方的证券商通过交易所将彼此买入卖出证券的效量和价款分别予以轧抵，其应收、应付证券和应收、应付差额在预先约定的时间内进行收付的行为。清算是指成交后对应收或应付的证券和价款分别同交易所进行轧抵的差额计算过程。交割则是在预先相约的时间内，证券商按清算交割单上应收、应付差额数集中与交易所办理转帐与交接的过程。清算交割完毕，买方付出价款，取回证券；卖方交出证券，得到价款，这时买卖双方交易才最终完成。

5.办理证券过户

证券过户只限于记名证券的买卖业务。当企业委托买卖某种记名证券成功后，必须办理证券持有人的姓名变更手续。（二）证券投资需考虑的因素1.证券的收益性

进行证券投资，很重要的一个目的是获得投资收益。对于债券投资，其收益主要表现为利息收入，且利息收入的时间金额均为已知。因此.进行债券投资，收益较为稳定，但收益率也比较低。对于股票投资，其收益表现为股利收入和价差收益，收益的时间及金额都难以预先确定。因此，进行股票投资风险较大，但收益往往也大得多。

2.证券的风险性

如上所述，股票投资的风险较债券投资的风险要大。企业在选择证券投资时，可根据各种证券的收益能力和风险程度综合权衡，看其收益性是否满足企业的要求，风险程度是否在企业可接受的水平。也可进行证券投资组合，在尽可能满足企业收益性要求的前提下，降低投资风险。

53.证券的流动性

证券投资的一大特点就是流动性较强，在企业需要时，能通过证券市场转化为现金。但是证券的可转让性也有高有低，其转让的难易程度包括转让的时间长短及转让价格的高低。证券的转让时间取决于证券市场的情况、证券的种类及转让数量的多少。当证券市场发达，交易活跃，持有的证券是经营良好、信誉可靠的企业所发行，数额也不大时，证券的可转让性较强，转让价格也较高。因此企业在选择有价证券作为短期投资时，其流动性应是重点考虑的因素之一，应选择信誉良好、实力雄厚的企业发行的证券进行投资。

第二节债券投资债券投资是企业作为债权人通过买进、各金融机构及其他企业发行的各类债券，以获得投资收益的行为。

一、债券投资的目的

从财务管理的角度来讲，企业进行债券投资的目的大体包括以下几方面。1.获取投资收益。债券投资作为企业对外间接投资的一种，与对外直接投资相比，它不但能获得利息收益和价差收益，而且债券投资的利息收益具有更大的稳定性。

2.降低现金短缺的风险。现代财务管理通常将企业持有的有价证券看作是现金的替代品，并在现金流出超过现金流入时将其出售，以增加现金流入，以保持现金流量的平衡，降低现金短缺风险。

3.满足未来的投资需求。现代财务管理通常将有价证券投资看作是为未来重大投资项目积累所需资金的一种手段，即当企业预计在未来有一重大投资项目（如建造厂房、增加设备）需要大额现金时，将目前从生产经营中节余的资金用来购买中长期有价证券，待将来需要资金时，再将其转化成现金。

4.与股票投资相配合，以降低证券投资风险。现代财务理论认为，企业作为投资者，投资于债券较投资于股票的风险要小。原因在于：债券投资者可以获得稳定的利息，不承担被投资企业的经营风险。因此，企业进行或增加债券投资，能够起到降低整个证券投资风险的作用。

二、债券的估价

（一）债券投资的成本分析

61.债券投资成本的概念与内容

债券投资成本是指企业在进行债券投资的过程中所发生的全部现金流出，包括债券的买价成本和交易费用两部分。债券的买价成本是企业买入债券时向债券出售人所支付的价格。债券的买价成本是企业进行债券投资的原始投资额。交易费用是企业买卖债券时支付给为债券交易提供帮助的单位的报酬及向国家交纳的与债券交易有关的税款的总称，与买价成本相比，交易费用仅是债券投资成本较小的部分，交易费用与买价成本一起构成了企业债券投资的总投资额。目前我国债券交易费用收费项目及收费标准参见表。

表6-1

国债

佣金沪市经手费

监管费佣金

无无

①

债券交易费用项目表

企业债

可转债

不超过成交金额的0.02%，起点1元

无无

不超过成交金额的0.02%

成交金额在100万元以下（含）每笔

无无

深市

经手费收0.1元；成交金额在100万元以上按成交金额双边收取0.04‰

每笔收10元

监管费

按成交额双边收取0.01‰

按成交额双边收取0.01‰（从交易经手费中扣除，不另收）

2.债券投资成本的计算

债券投资成本的计算，严格地讲，应包括买价成本的计算和交易费用的计算两部分。由于债券投资者的买价成本实际上就是债券发行公司的发行价格，而债券发行价格的计算已在书中前面已作阐述，故在此不再赘述。（二）债券的估价

债券的价值，又称债券的内在价值。根据资产的收入资本化定价理论，任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。运用到债券上，债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现

①参见《交易费用：上海证券交易所收费及代收税费一览表》与《深圳证券交易所收费（及代收税费）明细表》，表7-1是根据这两表进行整理而成。7金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。

1.债券价值计算的基本模型

债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。

V=



t1niFF



(1K)t(1K)n=i·F（P/A,K,n）+F·（P/F,K,n）=I·（P/A，K，n）+F·（P/F，K，n）

式中

V——债券价值i——债券票面利息率I——债券利息F——债券面值

K——市场利率或投资人要求的必要收益率n——付息总期数

【例6-1】凯利公司债券面值为1000元，票面利率为6%，期限为3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为8%，问债券价格为多少时才能进行投资？

解：V=1000×6%×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）

=60×2.5771+1000×0.7938=948.43（元）

答：该债券的价格必须低于948.43元时才能进行投资。2.一次还本付息的单利债券价值模型

我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：

V=F（1+i·n）/（1+K）n=F（1+i·n）·（P/F,K,n）

公式中符号含义同前式。

【例6-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资，该债券面值1000元，期限3年，票面利率5%，单利计息，当前市场利率为6%，该债券发行价格为多少时才能购买？

8解：V=1000×（1+5%×3）×（P/F,6%,3）

=1000×1.15×0.8396=965.54（元）

该债券的价格必须低于965.54元时才适宜购买。3.零息债券的价值模型

零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。

P=F/（1+K）n=F×（P/F，K，n）公式中的符号含义同前式。

【例6-3】某债券面值1000元，期限3年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率6%，价格为多少时，企业才能购买？

解：V=1000×（P/F，6%，3）=1000×0.8396=839.6（元）该债券的价格只有低于839.6元时,企业才能购买。

三、债券的收益率

1.短期债券收益率的计算

短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：

K=

S1S0I

S0式中：S0——债券购买价格

S1——债券出售价格I——债券利息K——债券投资收益率

【例6-4】某企业于2002年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2003年5月8日以970元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？

解：K=（970-920+50）/920×100%=10.87%该债券的投资收益率为10.87%。2.长期债券收益率的计算

对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率

9一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。（1）一般债券收益率的计算一般债券的价值模型为

V=I·（P/A，K，n）+F·（P/F，K，n）

式中：V——债券的购买价格

I——每年获得的固定利息

F——债券到期收回的本金或中途出售收回的资金K——债券的投资收益率n——投资期限

由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的V正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的V与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。【例6-5】某公司1998年1月1日用平价购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，该债券于2003年1月1日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。

I=1000×8%=80元，F=1000元；设收益率i=8%，

则V=80×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）

=1000元

用8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。

如该公司购买该债券的价格为1100元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？

要求出收益率，必须使下式成立：1100=80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）

通过前面计算已知，i=8%时，上式等式右边为1000元。由于利率与现值呈反向变化，即现值越大，利率越小。而债券买价为1100元，收益率一定低于8%，降低贴现率进一步试算。

用i1=6%试算：

10V1=80×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=80×4.2124+1000×0.7473=1084.29（元）

由于贴现结果仍小于1100元,还应进一步降低贴现率试算.用i2=5%试算:

V2=80×（P/A,5%,5）+1000×（P/F,5%,5）=80×4.3295+1000×0.7835=1129.86（元）用内插法计算：i=5%+

1129.861100

×（6%-5%）=5.66%

1129.861084.29所以如果债券的购买价格为1100元时,债券的收益率为5.66%。（2）一次还本付息的单利债券收益率的计算

【例6-6】某公司2001年1月1日以1020元购买一张面值为1000元，票面利率为10%，单利计息的债券，该债券期限5年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。

解：一次还本付息的单利债券价值模型为：V=F（1+i·n）·（P/F,K,n）1020=1000×（1+5×10%）×（P/F，K，5）（P/F，K，5）=1020÷1500=0.68

查复利现值表，5年期的复利现值系数等于0.68时，K=8%。如果此时查表无法直接求得收益率，则可用内插法计算。

债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。

四、债券投资的风险分析

尽管债券的利率一般是固定的，债券投资仍然和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、流动性风险和再投资风险。

1.违约风险

违约风险是指债券的发行人不能履行合约规定的义务，无法按期支付利息和

11偿还本金的风险。不同种类的债券风险是不同的。债券是以国家财政为担保，一般不会违约，可以看做是无风险的债券。通常人们所说的债券是无风险债券时，所指的无风险就是无违约风险，但其他风险还是存在的。除债券外，其他债券一般都存在违约风险，只不过风险大小不同而已。通常人们都认为金融债券的风险要比公司债券的风险小，但经济生活中，也不乏金融机构破产的例子。

评价一种债券的违约风险大小，经常要参考信用评级机构对债券所作的信用评级，高信用等级的债券违约风险要比低信用等级的债券小。但是，信用评级是以现有的企业资料为基础作出的，在未来较长的时期内，企业的经营状况可能会发生变化，其债券的信用等级也会有所改变，因此投资者还应密切关注以后的债券信用等级变化情况。

避免违约风险的方法就是不买质量差、信用等级低的债券。2.利率风险

利率风险是指由于市场利率的变化而引起的债券价格下跌，使投资者遭受损失的风险。在完全市场经济条件下，利率是由货币市场的供求情况来决定。资本供大于求，利率下降，反之，利率上升。利率上升会减少消费和投资，从而引起债券市场价格下跌；利率下降会刺激消费和投资，会引起债券市场价格上升。此外，利率还可能会被用来作为国民经济的货币工具，因此市场利率的变化有时难以预见，会给债券投资者带来很大的风险。

虽然市场利率上升会导致债券价格下跌，但是当市场利率上升幅度相同时，不同期限的债券市价下跌的幅度却并不相同。

【例6-7】某公司于20×1年7月1日，投资于A、B两债券，两债券的面值均为1000元，票面利率均为12%，而债券期限分别为1年和10年。不同市场利率下A、B债券的市场价格计算结果如表。

表6-2

不同期限债券市价与利率关系比较

债券市价1年期（V1）1066.671018.181000.00

金额单位：元债券市价10年期（V2）1540.501122.851000.00

市场利率（i）

5%10%12%

1215%20%

973.92933.33

924.266.60

表中市场利率与债券市价的关系可见，短期债券市价对利率变动的反应很不敏感。当市场利率为12%时，与票面利率相等，两种债券的市价均为1000元，等于其面值；当市场利率升至20%时，长期债券市价降为6.6元，跌幅为35.5%，而短期债券市价仅下跌了6.7%；当市场利率降至5%时，长期债券市价升为1540.50元，升幅为54%，而短期债券市价仅上升了6.7%。可见债券期限越长，其价格对市场利率变动的反应越灵敏。因此，即使两种债券违约风险相同，期限较长的债券因利率上升所蒙受的损失仍大于期限较短的债券，这就是短期债券利率一般低于长期债券利率的原因。

减少利率风险的办法是分散债券的到期日。3.购买力风险

购买力风险，也称为通货膨胀风险，是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少的风险。通货膨胀会使物价上涨，同样多的货币只能购买比以前少的物品。通货膨胀一般对债务人有利而对债权人不利，因为投资于债券只能得到一笔固定的利息收益，而由于货币贬值，这笔现金收入的购买力会下降。一般而言，在通货膨胀情况下，固定收益证券要比变动收益证券承受更大的购买力风险，因此普通股票被认为比公司债券和其他有固定收益的证券能更好地避免购买力风险。然而，如果发生过度的通货膨胀，任何资本市场都无法避免购买力风险，投资者会纷纷将资金投资于房地产等保值能力较强的实物资产，从而导致各种证券的价格下跌，加大了风险。

减少购买力风险的对策就是在通货膨胀期间投资于实物资产和普通股。4.流动性风险

流动性风险是指债券能否顺利地按目前合理的市场价格出售的风险。也就是说，如果投资者遇到了另一个更好的投资机会，他想出售现有资产以便再投资，但短期内找不到愿意出合理价格的买主，要把价格降到很低才能找到买主，或者要等很长时间才能找到买主，他不是丧失新的机会就是蒙受降价损失。例如，某人购买一种冷门债券，当他想在短期内出售时，就只好折价。如果他当初买的是国库券，因为国库券有一个比较活跃的市场，可以在极短的时间内以合理的市价将其售出。

13降低流动性风险的办法就是购买期限较短、质量较优的债券。5.再投资风险

购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券的利率为12%，短期债券的利率为10%，为减少利率风险而买了短期债券。在短期债券到期收回现金时，如果利率降低至8%，你只能找到报酬率大约为8%的投资机会，还不如当初投资长期债券，现在仍可获12%的收益。

减少再投资风险的对策就是提高预测未来利率的准确率，如果能准确地预测未来利率将下降，则应投资长期债券。五、债券投资的优缺点

1.债券投资的优点

（1）投资收益稳定。进行债券投资一般可按时获得固定的利息收入，收益稳定。

（2）投资风险较低。相对于股票投资而言，债券投资风险较低。债券有国家财力作后盾，通常被视为无风险证券。而企业破产时企业债券的持有人对企业的剩余财产有优先求偿权，因而风险较低。

（3）流动性强。大企业及债券很容易在金融市场上迅速出售，流动性较强。

2.债券投资的缺点

（1）无经营管理权。债券投资者只能定期取得利息，无权影响或控制被投资企业。

（2）购买力风险较大。由于债券面值和利率是固定的，如投资期间通货膨胀率较高，债券面值和利息的实际购买力就会降低。

第三节股票投资股票投资是指企业作为股权人（即投资人）通过买进其他公司发行的股票，以获得投资收益或控制其他公司的投资行为。

一、股票投资的目的

1.控制或控股股票发行公司。企业作为股票的购买者，通过大量买进另一家公司所发行的股票以取得对发行股票公司的控制权。一般来说，若企业所掌握的

14发行公司的股权在50%以上，它就取得了对发行公司的绝对控制权。事实上，在股票流通市场日益发达的今天，股权日趋分散，尤其是规模大的股份公司拥有众多的股东，因而，若企业能掌握对方20%～30%的股权，就可以对发行股票的公司起到牵制甚至控制的作用。

2.降低自身的经营风险。企业作为股票的购买者通过买进多家公司所发行的股票以增强自身经营的稳定性以及实现自身经营的多元化。譬如，买进原材料供应商所发行的股票，就可以获得稳定的原材料供应；买进产品使用商或产品经销商所发行的股票，就可以获得通畅的产品销路；买进非同一行业公司发行的股票，就可以实现经营的多元化。在市场竞争日益激烈的情况下，稳定的经营条件和合理多元化的经营方向，通常被认为是降低经营风险的最为有力的手段。

3.获得投资收益。以股票投资作为中长期投资手段，获得本企业经营活动外的利润，以弥补主营业务利润的不足。尤其是我国的一些上市公司，在通过发行股票募集到大量资金后，本公司投资需求不旺，只有将资金大量地用于投资其他公司的股票，以期从其他公司分得利润。

二、股票的估价

（一）股票投资的成本分析1.股票投资成本的构成

股票投资成本是指企业在进行股票投资的过程中所发生的全部现金流出，包括股票的买价成本和交易费用两部分。

⑴买价成本。它是企业买入股票时向股票出售人所支付的价格。买价成本既可以是股票在发行市场上的发行价，也可以是股票在二级市场上的交易价。

⑵交易费用。它是企业买卖股票时支付给为股票交易提供服务的单位的报酬及向国家交纳的与股票交易有关的税款的总称，包括佣金、过户费、印花税和委托手续费，前三者的含义和收取办法，与债券买卖相同。委托手续费是企业在办理委托买卖股票时向交易所和经纪商所支付的一项费用，在我国，委托手续费的收费标准是由交易所和经纪商共同制定并征得主管机关认可后执行的。因此，委托手续费标准也不统一。一般来说，交易所所在地较低，异地则较高。股票交易费用随着经济形势的发展和变化，具体比例情况会不断调整，目前我国股票交易

15的收费项目及收费标准参见表。②

表6-3

收费项目深圳A股股票交易费用标准

上海A股深圳B股上海B股对出让方按成交印花税金额的1‰征收，对受让方不再征税。成交金额的0.1%（出让方单边缴纳）对出让方按成交金额的1‰征收，对受让方不再征税。不得高于成交金额的0.3%，也不得低于代收成交金额的0.1%（出让方单边缴纳）佣金成交金额的成交金额的0.087％，双向收取0.087％，双向收取的证券交易监管费和证券交易经手费，起点5港元3‰；起点：1美元过户费委托费结算费成交面额的成交面额的0.375％，双向收取0.375％，双向收取无无无无5元（按每笔收费）无无无0.5‰（上限500港元）0.5‰2.股票投资成本的计算

股票投资成本的计算，包括买价成本的计算和交易费用的计算。由于股票投资者的买价成本实际上等于股票的发行价格或股票市场价格，而股票发行价格和市价都是基于股票的内在价值再考虑市场供求等因素确定的。（二）股票的估价

股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售时的资本利得。因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。

1.股票价值的基本模型

V=

t1ndtVn

(1K)t(1K)n式中：V——股票内在价值

②参见《交易费用：上海证券交易所收费及代收税费一览表》与《深圳证券交易所收费（及代收税费）明细表》，表7-3是根据这两表进行整理而成。16dt——第t期的预期股利

K——投资人要求的必要资金收益率Vn——未来出售时预计的股票价格n——预计持有股票的期数

股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，如果持有期是个未知数的话，上述模型实际上很难计算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定比例增长时的价值模型。

2.股利零增长、长期持有的股票价值模型

股利零增长、长期持有的股票价值模型为：V=d/K式中：V——股票内在价值；

d——每年固定股利；

K——投资人要求的资金收益率。

【例6-8】凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利2元，必要收益率为10%，该股票价格为多少时适合购买？

解：V=d÷K=2÷10%=20（元）股票价格低于20元时才适合购买。

3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型

设上年股利为d0，本年股利为d1，每年股利增长率为g，则股票价值模型为：

V=d0（1+g）/（K-g）=d1/（K-g）

【例6-9】凯利公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为2元，预计年增长率为2%，必要投资报酬率为7%，该股票价格为多少可以投资？

V=d0（1+g）/（K-g）=2×（1+2%）/（7%-2%）=40.8元该股票价格低于40.8元时才可以投资。4.非固定成长股票的价值

有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。

【例6-10】某企业持有A公司股票，其必要报酬率为12%，预计A公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转为正常增长，增长率为8%。公司最近支付的股利是2元，计算该公司的股票价值。

17首先，计算非正常增长期的股利现值：表6-4

年份123股利21.2=2.42.41.2=2.882.881.2=3.456合计（3年股利现值）

其次，按固定股利成长模型计算固定增长部分的股票价值

V3=

d3(1g)3.4561.08

==93.312（元）0.120.08Kg现值因素0.290.79720.7118现值2.14302.29592.46006.

由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内在价值，需将其折算为现值

V3×（P/F，12%，3）=93.312×0.7118=66.419（元）

最后，计算股票目前的内在价值：

V=6.+66.419=73.32（元）

三、股票投资的收益率

（一）股票投资收益的概念与内容

股票投资收益在理论上解释为企业在进行股票投资的过程中所发生的全部现金流入，在实践中，股票投资收益是指股票投资净收益，即全部现金流入与现金流出之间的差额，二者之间的正差额为投资收益，负差额为投资损失。

确定股票投资的净收益与确定债券投资的净收益相比，对交易费用的处理方法是不相同的。由于债券投资的收益较低，交易费用对净收益的影响非常大。因而，在计算债券投资净收益时，将由交易费用形成的现金流出从全部现金流入中减去。由于股票投资的收益相对较高，交易费用对净收益的影响不甚明显。因而，在计算净收益时，不将交易费用形成的现金流出从全部现金流入中减去，而是将其与销售费用、管理费用一样对待，作为期间费用处理。

股票投资收益一般包括股利收益和资本利得两项内容。

（1）股利收益，是股票投资者定期从发行公司分得的利润。股利收益的高低取决于发行股票的股份公司盈余状况及其股利。

（2）资本利得，是股票投资者售出股票时的市场价格高于其购入时的市场

18价格的部分。显然，资本利得源于股票市场价格的变动，而引起股票市场价格变动的根本原因是股票发行公司的经营业绩。

（二）股票投资收益率及其计算1.短期股票收益率的计算

如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其收益率计算公式如下：

股票投资预期收益率＝股利收益率＋股价升值收益率或

R

DP1P0P0P0式中：R表示预期收益率；D表示股利收益；P0表示买入股票时的市场价格，即买价成本；P1表示卖出股票时的市场价格；P1-P0表示股价升值收益；D/P0表示股利收益率；（P1-P0）/P0表示股价升值收益率。

【例6-11】2002年3月10日，凯利公司购买某公司每股市价为20元的股票，2003年1月，凯利公司每股获现金股利1元。2003年3月10日，凯利公司将该股票以每股22元的价格出售，问投资收益率应为多少？

解：K=（22-20+1）/20×100%=15%该股票的收益率为15%。

2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算

股票的内部收益率，是指股票投资的未来现金流入量现值等于目前的购买价格时的贴现率。股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者愿意购买该股票。站在发行股票的公司角度上看，股票的内部收益率就是股权资本成本，因此股票内部收益率的计算方法与股权资本成本相同。根据固定成长的股票估价模型，我们知道：V=D1/（K-g），用股票的购买价格代替股票的内在价值，则有：

Rs

D1gP0其中：RS为内部收益率；D1为第一期的股利额；P0为股票的购买价格；g为股利年增长率。

从上式可以看出，股票投资内部收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率D1/P0，另一部分是股利增长率g。

19【例6-12】有一只股票的价格为40元，预计下一期的股利是2元，该股利将以大约10%的速度持续增长，该股票的预期收益率为多少？

解：K=2/40+10%=15%该股票的收益率为15%。

3.一般情况下股票投资收益率的计算

一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即：

V=

t1ndtVn

(1K)t(1K)n式中：V——股票的买价

dt——第t期的股利K——投资收益率Vn——股票出售价格n——持有股票的期数

【例6-13】凯利公司于2000年6月1日投资600万元购买某种股票100万股，在2001年、2002年和2003年的5月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元和0.9元,并于2003年5月30日以每股8元的价格将股票全部出售,试计算该项投资的收益率。

解：用逐步测试法计算，先用20%的收益率进行测算：V=60/（1+20%）+80/（1+20%）2+0/（1+20%）3=60×0.8333+80×0.6944+0×0.5787=620.59（万元）

由于620.59万元比600万元大,再用24%测试:V=60/（1+24%）+80/（1+24%）2+0/（1+24%）3=60×0.8065+80×0.6504+0×0.5245=567.23（万元）然后用内插法计算如下:

K=20%+（620.59-600）/（620.59-567.23）×4%=21.54%

204.股票预期投资收益率的计算

资本资产定价模型是用于计算确定一项投资预期收益率的模型（关于CAPM的详细阐述请参见本章第四节），因此，可以用来计算股票预期投资收益率。其计算公式如下：

R＝Rfi(RmRf)

其中：R——投资收益率

Rf——无风险收益率βi——某只股票的贝塔系数Rm——股票投资的平均收益率

【例6-14】某公司股票β系数为1.5，已知股票投资的平均收益率为10%，无风险收益率为3%，则投资该公司股票的预期收益率为多少？

根据资本资产定价模型，投资该公司股票的预期收益率为：R=3%+1.5×（10%-3%）＝13.5％

四、股票投资的风险分析

众所周知，股票投资是一种高风险的投资。根据风险与收益均衡的原则，股票投资风险的存在可能给投资者带来更高的收益，但也可能带来更大的损失。因此，投资者在进行股票投资时，必须了解投资过程中存在的风险，并对其进行深入、全面的分析，以获得满意的投资效果。

股票投资风险按其性质不同，可分为系统性风险和非系统性风险两大类。1.系统性风险

系统性风险又称为不可分散风险，是指由于全局性因素的变化，导致股票市场上所有股票的收益发生变动的风险。经济的、政治的和社会的变动是系统风险的根源，它们会影响所有的股票。平均而言，普通股票的总风险中大约有一半是系统风险。系统风险主要有以下几种不同的形式：

（1）购买力风险

购买力风险，又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀引起的投资者实际收益率的不确定。通货膨胀对证券价格有两种截然不同的影响。在通胀之初，公司、企业的房地产、机器设备等固定资产账面价值因通货膨胀而水涨船高，物价上涨不但使企业存货能高价售出，而且可以使企业从以往低价购入的原材料上获利，

21名义资产增值与名义盈利增加，自然会使公司股票的市场价格上涨。同时，预感到通胀可能加剧的人们，为保值也会抢购股票，刺激股价短暂上扬。然而，当通货膨胀持续上升一段时期以后，它便会使股票价格走势逆转，并给投资者带来负效益。公司资产虚假增值显露出来，新的生产成本因原材料等价格上升而提高，公司利润相应减少，投资者开始抛出股票，转而寻找其他金融资产保值的方式，所有这些都将使股票市场需求萎缩，供大于求，股票价格自然也会显著下降。严重的通货膨胀还会使投资者持有的股票贬值，抛售股票得到的货币收入的实际购买力下降。

（2）利率风险

由于利率是经济运行过程中的一个重要经济杠杆，利率变动会给股票市场带来明显的影响。一般来说，银行利率上升，股票价格下跌，反之亦然。其主要原因有两方面：第一，人们持有金融资产的基本目的是获取收益，在收益率相同时，他们则乐于选择安全性高的金融工具，在通常情况下，银行储蓄存款的安全性要远远高于股票投资，所以，一旦银行存款利率上升，资金就会从证券市场流出，从而使证券投资需求下降，股票价格下跌，投资收益率因此减少；第二，银行贷款利率上升后，信贷市场银根紧缩，公司资金流动不畅，利息成本提高，生产发展与盈利能力都会随之削弱，公司财务状况恶化，造成股票市场价格下跌。

（3）汇率风险

汇率与证券投资风险的关系主要体现在两方面：一是本国货币升值有利于以进口原材料为主从事生产经营的企业，不利于产品主要面向出口的企业，因此，投资者看好前者，看淡后者，这就会引发股票价格的涨落。本国货币贬值的效应正好相反。二是对于货币可以自由兑换的国家来说，汇率变动也可能引起资本的输出与输入，从而影响国内货币资金和证券市场供求状况。

（4）宏观经济风险

宏观经济风险主要是由于宏观经济因素的变化、经济变化、经济的周期性波动以及国际经济因素的变化给股票投资者可能带来的意外收益或损失。

宏观经济因素的变动会给证券市场的运作以及股份制企业的经营带来重大影响，如经济的转轨、企业制度的改革、加入世界贸易组织、人民币的自由兑换等等，莫不如此。

的经济对国家的经济发展有着十分重要的作用。经济从多方面

22影响到证券投资。财政将直接影响到国债的发行规模，而国债的发行量以及市场价格水平同股票价格又有着十分明显的联动效应，譬如，1995年底、1996年初我国股市的持续低迷就与当时传说1996年国债发行量将进一步增加有关；税收通常从企业收益与消费者投资实际所得两方面影响股市；金融管理是证券市场最敏感的一个因素，严格的管理法规，有助于市场交易的正常进行，不健全的法规则可能为不正当交易提供契机。此外，的连续性与稳定性也至关重要，随意地发布重大信息必然会造成市场的不正常波动。

经济的周期性波动也会给投资者带来较大的风险。一般认为，现代市场经济中的经济周期大体包含四个阶段：复苏、繁荣、危机和萧条。在经济复苏和繁荣时期，社会总需求、总投资旺盛，经济增长率上升，就业率和个人收入水平也有较大的提高，与此同时，证券市场筹资与投资十分活跃，证券投资收益看好。然而，在经济萧条，特别是危机时期，由于社会经济活动处于停滞不前甚至萎缩和倒退状态，经济秩序不稳定，证券市场也必然受到冲击。这样就可能出现两种情况：一方面，资金需求减少，市场交易规模随之缩小；另一方面，股票价格大幅度波动并呈现跌势，投资者实际收益下降，甚至出现亏损。我国经济发展过程中也存在着明显的波动，经济过热与经济紧缩交替出现，在一定程度上也造成了股票市场的周期性波动。

国际经济因素的变化，也会影响股市的稳定。市场经济发展到今天已经跨出一国狭小的范围，出现国际联动的效应，一国经济发生的问题会在国际上引起连锁反应。如1987年纽约股市暴跌，很短时间内就殃及伦敦、法兰克福、东京等主要国际证券市场，酿成一场全球性的股灾。目前国际经济中的不确定因素对我国国内股市投资的冲击，主要通过对我国宏观经济的干扰间接地传递进来，其影响程度尚不大。不过，随着我国进一步对外开放，加入世界贸易组织以及实现人民币经常项目下的自由兑换，随着我国更多的公司去海外证券市场上市以及国内市场与国际市场的联系进一步密切，国际经济中不确定因素对我国股票投资的影响会越来越明显。

（5）社会、政治风险

稳定的社会、政治环境是经济正常发展的基本保证，对证券投资者来说也不例外。倘若一国政治局势出现大的变化，如更迭、国家首脑健康状况出现问题、国内出现、对外政治关系发生危机时，都会在证券市场上产生反响。此

23外，政界人士参与证券投机活动和证券从业人员内幕交易一类的政治、社会丑闻，也会对证券市场的稳定构成很大威胁。像80年代日本出现的“利库洛特事件”，其影响面如此之广、影响时间如此之长就是一个典型的例子。

社会、政治领域中的不确定因素对股票投资的冲击，还表现在“国家风险”上。对于那些在海外从事直接投资的股份制企业来说，当地社会、政治环境是否安定对它们至关重要，一旦所在国发生社会政治，不仅它在海外投资的利益会受到损失，而且它在国内发行股票价格也会受到不利影响，换句话说，这种国家风险很大程度上将会转移到公司普通股股东身上。

（6）市场风险

市场风险是股东所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况我们经常可以看到；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，它们的股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法（主要是对股票收益的预期）的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。

各种政治的、社会的和经济的事件都会对投资者的态度产生影响，投资者会根据他们自己对这些事件的看法作出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件，但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇，在害怕蒙受更大损失的心理支配下，大量抛售股票，使股市进一步下跌，最后发展到整个股市狂跌，使千百万股票投资者蒙受重大损失。1987年10月19日及其以后几天中的世界股市暴跌，就是一个例子，提起“黑色星期一”，至今仍使许多人谈股色变。

2.非系统风险

非系统风险又称为可分散风险，是指因某种因素的变化，导致股票市场上个别股票收益变动的风险。如管理能力、消费偏好、罢工之类的因素会造成一个公司利润的非系统变动。非系统因素影响的是一个公司或一个行业，而不是整个证券市场。非系统风险的主要形式有以下几种：

24（1）财务风险

财务风险是指由于股票发行公司筹集了负债性的资金而导致的较小的息税前利润变动引起较大的每股收益变动的风险。股票发行公司资本结构中负债所占比重越大，则其财务风险就越大，反之则越小。

（2）经营风险

经营风险是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险。经营风险主要是在生产经营活动中产生的，其原因有：①市场销售：由于市场需求的变化，市场价格的波动，造成企业生产数量的变化，这种产销量的不确定性，使企业的风险增大。②生产成本：由于原材料的供应和价格，工人的劳动积极性和机器的生产率，工人的工资和奖金具有不确定性，因而产生风险。③生产技术：设备发生事故，产品发生质量问题，新技术取代旧技术等，这些事情的出现很难估计，从而会产生风险。

（3）流动性风险

流动性风险指的是由于将资产变成现金方面的潜在困难而造成的投资者收益的不确定。一种股票在不作出大的价格让步的情况下卖出的困难越大，则拥有该种股票的流动性风险程度越大。在流通市场上交易的各种股票当中，流动性风险差异很大，有些股票极易脱手，市场交易量很大，如美国的通用汽车公司、埃克森石油公司股票，每天成交成千上万手，表现出极大的流动性，这类股票，投资者可轻而易举地卖出，流动性风险较小。而另一些股票在投资者急着要将它们变现时，很难脱手，除非忍痛贱卖，在价格上作出很大牺牲。

五、股票投资的优缺点

1.股票投资的优点

（1）投资收益高。股票投资风险大，收益也高，只要选择得当，就能取得优厚的投资收益。

（2）购买力风险低。与固定收益的债券相比，普通股能有效地降低购买力风险。因为通货膨胀率较高时，物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利也会随之增加。

（3）拥有经营控制权。普通股股票的投资者是被投资企业的股东，拥有一定的经营控制权。

252.股票投资的缺点

（1）收入不稳定。普通股股利的有无、多少，须视被投资企业经营状况而定，很不稳定。

（2）价格不稳定。股票价格受众多因素影响，极不稳定。

（3）求偿权居后。企业破产时，普通股投资者对被投资企业的资产求偿权居于最后，其投资有可能得不到全额补偿。

第四节证券投资组合证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券。这种同时投资多种证券的方式叫做证券的投资组合。

一、证券投资组合的意义

证券投资的盈利性吸引了众多投资者，但证券投资的风险性又使许多投资者望而却步。如何才能有效地解决这一难题呢？科学地进行证券的投资组合就是一个比较好的方法。通过有效地进行证券投资组合，就能防范证券风险，并达到降低风险的目的。

投资风险存在于各个国家的各种证券中，它们随经济环境的变化而不断变化，时大时小，此起彼伏。简单地把资金全部投向一种证券，便要承受巨大的风险，一旦失误，满盘皆输。因此，在证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。证券投资组合是证券投资的重要手段，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。

二、证券投资组合的风险与收益率

由于证券投资组合能够降低风险，因此，绝大多数法人投资者都喜欢同时投资于多种证券。即使是个人投资者，一般也持有证券的投资组合而不只是投资于某一家公司的股票或债券。所以，企业财会人员必须了解证券投资组合的风险与收益率。

（一）证券投资组合的风险

证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即非系统性风险和系统性风险。

26⒈非系统性风险

非系统性风险又叫公司特别风险。它是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性，如罢工、诉讼失败、公司在市场竞争中失败等。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消，即多买几家公司的股票，其中某些股票收益上升，另一些股票的收益下降，从而有效地抵消风险。因此，这种风险亦称为可分散风险。现举例说明如下：

假设将W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%。它们的收益率和风险情况可见表7-5。

表6-5年（t）19771978197919801981

平均收益率（K）标准离差（δ）

完全负相关的两种股票构成的证券组合的收益情况W股票KW（%）

40-1035-5151522.6

M股票KW（%）

-1040-535151522.6

WM组合KP（%）

1515151515150.00

根据表6-5的资料，可以绘制出两种股票以及由它们构成的证券组合收益率图，如图6-1所示。

KW（%）40302010

40302010KM（%）

KP（%）40302010-10-10-10

27图6-5两种完全负相关股票的收益图

从表6-5和图6-5可以看出，如果分别持有两种股票，都有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合，则没有什么风险。

W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合，是因为它们的收益变化正好成相反的循环——当W股票的收益下降时，M股票的收益正好上升；反之亦然。我们把股票W和M叫做完全负相关。这里，相关系数r＝-1.0。

与完全负相关相反的是完全正相关（r＝1.0），两个完全正相关的股票的收益将一起上升或下降，由这样两种股票组成的证券组合，不能抵消任何风险。

从以上分析可知，当两种股票完全负相关（r＝-1.0）时，所有的非系统风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关（r＝1.0）时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关的，但又不完全正相关。一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数的两种股票而言，r将位于+0.5～+0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能降低风险，但不能完全消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分非系统风险。而只有当股票种类足够多时，才能把所有的非系统性风险分散掉。

⒉系统性风险

系统性风险又称不可分散风险或市场风险。它是指由于某些因素给市场上所有证券带来的经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化、国家税制的变化、国家财政和货币的变化、世界能源状况的改变等等，都会使股票收益发生变动。这些风险影响到所有的证券，它不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。由于不同企业之间存在差异性,这种风险对不同的企业有着不同的影响。某企业不可分散风险的程度通常用β系数来计量。其计算公式为：

β＝

某种股票的风险程度市场上全部股票的平均风险程度从上式可以看出：作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。

28β系数还有多种计算方式,因为风险报酬率与风险程度成正比，所以：β＝β＝

某种股票的风险报酬率市场上全部股票的平均风险报酬率某种股票的风险报酬率市场上全部股票的平均必要报酬率无风险报酬率或或

β＝

某种股票的必要报酬率无风险报酬拉市场上全部股票的平均必要报酬率无风险报酬率β系数实际计算过程十分复杂，并需要大量的参考数据,一般只有上市公司的股票才能计算β系数。

因此在实际工作中一般不由投资者自己计算β系数,而是由咨询机构定期计算并公布。表6-6列示了国内几家上市公司的β系数。

表6-6

股票代码600886600887600742600874600871600872

国内几家上市公司的β系数

公司名称首钢股份伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬

β系数0.59150.62160.70761.16601.25281.3548

从以上分析可知，单个证券的β系数可以由有关的投资服务机构提供。那么，投资组合的β系数该怎样计算呢？投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。其计算公式为：

P＝

Xii1ni式中：P——证券组合的β系数

Xi——证券组合中第

i种股票所占的比重

i——第i种股票的系数

n——证券组合中股票的数量至此，我们可把上面的分析总结如下：

29⒈一种股票的风险由两部分组成。它们是可分散风险和不可分散风险。⒉可分散风险可通过证券组合来消减。

⒊股票的不可分散风险由市场变动所引发，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，一些标准的β值如下：

β＝0.5，说明该股票的风险只有整个市场风险的一半；β＝1.0，说明该股票的风险等于整个市场的风险；β＝2.0，说明该股票的风险是整个市场风险的两倍。（二）证券投资组合的风险收益

投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的收益就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果有可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这类股票，并抬高其价格，其最后的收益率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。可得用下列公式：

某种股票的风险报酬率=β×（市场上全部股票的平均必要报酬率-无风险报酬率）即：

RP＝PKmRF式中：RP——某股票或某证券组合的风险收益率

P——证券组合的β系数

也就是由市场上所有股票组成的Km——所有股票的平均必要收益率，

证券组合的收益率，简称市场收益率

RF——无风险收益率，一般用公债的利息率来衡量

【例6-15】华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。

（1）确定该证券组合的β系数

30P＝

Xii1ni＝60%2.030%1.010%0.5＝1.55

（2）计算该证券组合的风险收益率

RP＝PKmRF＝1.5514%10%＝6.2%

当然，在计算出风险收益率后，便可根据投资额和风险收益率计算出风险收益的数额。

从以上计算中可以看出，在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。

【例6-16】沿用上例，华强公司为降低风险，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、两三种股票在证券组合中所占的比重变为10%、30%和60%，试计算此时的风险收益率。

此时，证券组合的β值为：

P＝

Xii1ni＝10%2.030%1.060%0.5＝0.80

那么，此时的证券组合的风险收益率应为：

RP＝PKmRF＝0.8014%10%＝3.2%

从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险程度、风险收益率和风险收益额。

三、资本资产定价模型

在西方金融学和财务管理学中，有许多模型是论述风险和收益率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简写为CAPM）。这一模型为：

Ki＝RFiKmRF此式可由（7.3.11式）转化而来因为：β＝

某种股票的必要报酬率无风险报酬拉市场上全部股票的平均必要报酬率无风险报酬率所以：某种股票的必要收益率=无风险报酬率+β×（市场上的所有股票的平均必要报酬率-无风险报酬率）

即：Ki＝RFiKmRF31上式中：Ki为第i种股票或第i种证券组合的必要收益率；RF为无风险收益率；i为第i种股票或第i种证券组合的β系数；Km为所有股票或所有证券的平均必要收益率。

资本资产定价模型，通常用图形加以表示，叫证券市场线（简称SML）。它说明必要收益率K与不可分散风险β系数之间的关系。如图6-2所示。

K(%)SML121086无风险报酬率6%00.51.01.52.0低风险报酬率2%市场股票风险报酬率4%高风险报酬率8%图7-6证券市场线图

从图6-2中可看到，无风险收益率为6%时，β系数不同的股票有不同的风险收益率：当β＝0.5时，风险收益率为2%；当β＝1.0时，风险收益率为4%；当β＝2.0时，风险收益率为8%。也就是说，β值越高，要求的风险收益率也越高；在无风险收益率不变的情况下，风险收益率也就越高。

【例6-17】顺达公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，那么，顺达公司股票的收益率应为：

Ki＝RFiKmRF＝6%2.010%6%＝14%

也就是说，顺达公司股票的投资收益率达到或超过14%时，投资者才肯进行投资。如果低于14%，投资者就不会购买顺达公司的股票。

【例6-18】接上例若顺达公司预计下年每股支付股利为2元，以后每年以4%的增长率增长。请问该股票的内在价值应为多少?

32股票价值V＝

d1Kg=

214%4%=20（元）

计算结果说明,投资者认为顺达公司股票最多值20元。换句话说，如果顺达公司股票的市场价格低于20元时，投资者才肯进行投资。如果高于20元，投资者就不会购买顺达公司的股票。

四、证券投资组合的策略与方法

从以上分析我们知道，通过证券投资组合能有效地分散风险，那么，企业在进行证券投资组合时应采取什么策略，用何种方法进行组合呢？现简要说明如下：

（一）证券投资组合策略

在证券组合理论的发展过程中，有各种各样的派别出现，从而也形成了不同的组合策略。现介绍其中最常见的几种：

⒈保守型策略。这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。1976年，美国先锋基金公司创造的指数信托基金，便是这一策略的最典型代表。这种基金投资于标准普尔（StandardandPoor）股票价格指数中所包含的全部500种股票，其投资比例与500家企业价值比重相同。这种投资组合的好处在于：①能分散全部可分散风险；②不需要高深的证券投资的专业知识；③证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此，此种策略属于收益不高，风险不大的策略，故称之为保守型策略。

⒉冒险型策略。这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合。只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些成长型的股票比较多，而那些低风险低收益的证券不多。另外，这种组合的随意性强，变动频繁。采用这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死守苦等。因而对于追随市场的保守派，他们是不屑一顾的。这种策略收益高，风险大，故称为冒险型策略。

⒊适中型策略。这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营

33业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的人，一般都善于对证券进行分析，如行业分析、公司业绩分析、财务分析等。通过分析，选择高质量的股票和债券，组成投资组合。适中型策略如果做得好，可获得较高的收益，且不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验，拥有进行证券投资的各种专业知识。因为其投资策略风险虽不太大，而收益却比较高，所以是一种最常用的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

（二）证券投资组合的方法

进行证券投资组合的方法有很多，但最常见的方法通常有以下几种。⒈选择足够数量的证券进行组合。这是一种最简单的证券投资组合方法。在采用这种方法时，不是进行有目的的组合，而是随机选择证券。随着证券数量的增加，可分散风险就会逐步减少，而当数量足够时，大部分可分散风险都能分散掉。根据投资专家估计，在美国纽约证券市场上，随机地购买40种股票，其大多数可分散风险都能分散掉。为了有效地分散风险，每个投资者拥有股票的数量最好不少于14种。我国股票种类还不太多，同时投资于10种股票基本上就能达到分散风险的目的。

⒉把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。这种组合方法又称1/3名法，即将全部资金的1/3投资于风险大的证券；1/3投资于风险中等的证券；1/3投资于风险小的证券。一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期时，风险大的证券能获得高额收益；而当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失。相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益，而不致遭受损失。因此，这种1/3的投资组合法，是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担太大的风险，是一种常见的组合方法。

⒊把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。把收益呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。例如，某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票，当石油价格大幅度上升时，这两种股票便会呈负相关。

因为油价上涨，石油公司的收益会增加；但油价的上升，又会影响汽车的销

34量，使汽车公司的收益降低。总之，只要选择得当，这样的组合对降低风险是有重要意义的。

第五节基金投资一、投资基金及其特点

投资基金是众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得的收益由投资者按出资比例分配的一种投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资方式主要是向投资者发行有价证券，将分散的小额资金汇集为一个较大的基金加以投资运作。

与其他投资方式比较，投资基金具有如下特性。1.共同投资

投资主体是不特定的广大社会投资者，其为了共同的投资目标和投资利益自愿按一定的组织方式（公司型或契约型），将各自分散的小额资金组成一定规模的集合或共同投资基金。

2.专家经营

投资基金以专家代理经营方式连接投资基金的供需双方，由投资专家组成的理投资经营管理机构运作投资基金，能实现最佳的投资效益，使投资者得到回报。

3.组合投资

现代投资理论认为，组合投资能分散风险，提高投资效益，实现投资多元化、多样化。一般社会个人投资者，出于资金分散难以做到组合投资。

4.风险共担

投资基金一方面由具有丰富经验的专家经营管理，专业化、理性化投资风险由投资人共同承担。因此，投资风险比分散投资要小得多。

5.共同收益

投资基金的收益来源于投资的利润，利润分配只在投资者中间分配，基金经营管理者除按合同收取劳务费用和经营奖励外，不参加利润分配。

6.证券化筹资

投资基金以有价证券方式筹资，可以在证券市场流通，具有较好的分割性、

35变现力。

二、投资基金的种类

投资基金的种类很多，可以按照不同的标准进行分类，通常有以下几种分类。1.按照投资基金的组织形式不同分

可以分为契约型投资基金和公司型投资基金。

契约型投资基金，也称为信托型投资基金，是指基金发起人通过发行受益证券的形式筹集投资基金，受益证券由证券机构或金融机构认购包销，并向社会公开发行。投资人购买受益证券即成为该基金的受益人，在约定的存续时间内凭所持证券分享红利。

公司型投资基金，是指基金发起人通过组织基金公司的形式，发行投资基金股份。投资人购买基金股份即成为基金公司的股东，享有决议权、利益分配权和剩余财产分配权。

2.按照投资基金能否赎回分

可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金。

封闭型投资基金，是指在基金的存续时间内，不允许证券持有人赎回基金证券，不得随意增减基金证券，证券持有人只能通过证券交易所买卖证券。这种基金证券的资产比较稳定，便于经营，但价格受市场供求关系的影响较大。公司型的封闭型投资基金，其经营业绩对基金股东来说至关重要。在其经营业绩好时，股东可以通过超过基金净资产价值的证券价格而获得较高的收益；但在其经营业绩不好时，投资人则会承担较大的亏损，因此其风险也较大。

开放型投资基金，是指在基金的存续时间内，允许证券持有人申购或赎回所持有的单位或股份。在基金发行新证券时，—般按基金的净资产价值加经销手续费出售基金证券；持有人赎回基金证券时，则按净资产价值减除一定比例的手续费作为赎回价格。开放型投资基金由于允许赎回，因此其资产经常处于变动之中，一般要求投资于变现能力较强的证券。

3.按照投资基金的投资对象不同分

可以分为股权式投资基金和证券投资基金。

股权式投资基金是指以合资或参股的形式投资于实业，以获取投资收益为主要目的，它可以参与被投资企业的经营，但一般不起控制支配作用。股权式投资

36基金的流动性和变现能力较差，一般要求采用封闭型投资基金。

证券投资基金是指以投资于已经公开发行上市的股票和债券为主的投资基金。这种投资基金的流动性较好，容易变现，可以采用开放型投资基金。我国1997年11月14日发布《证券投资基金管理暂行办法》中的投资基金就属于证券投资基金，按规定一个基金投资于股票、债券的比例不得低于该基金资产总值的80％。

三、投资基金的价格

（一）投资基金价格

投资基金证券（基金券）作为一种有价证券的价格，包括发行价格和市场交易价格两种基本类型。基金证券的发行价格指基金发行时，由基金发行人所定的初始价格。基金证券的市场交易价格是基金证券在基金市场挂牌买卖的价格，包括开盘价、收盘价、最低价、最高价。

1.发行价格

基金证券的发行价格由三部分组成：①基金的面值；②基金的发起与招募费用，一般基金的发起与招募费用人基金发起总额的2％~5％；③基金销售费。基金的销售费按基金销售额的1％~4％一次计提，并从招募费中列支。

封闭型基金的发行总额固定，存续期限也固定，投资者不能要求投资公司赎回基金券，也不能随时申购。因此，世界上大多数国家和地区都允许封闭型基金上市，以满足投资者的变化要求。封闭型基金也有发行价格和交易价格两种；而开放型基金则可随时填平申购和赎回或转移，只有交易价格一种。

按买卖价的具体形式划分，封闭型基金的价格有面值、净值和市价三种。在发行阶段发行价格一般为基金面值，为平价发行。基金发行期满后至基金上市日之前，此时基金的价格是按资产的净值计算；基金上市交易后，基金价格由交易双方在证券市场通过公开竞价方式确定，按市价买卖。

面值、净值、市价是封闭型投资基金价格的构成内容。面值、净值是市价的基础，市价是面值和净值的市场表现形式。面值、净值属于价值范畴，市价属价格范畴。面值是基金券的账面价值，净值是基金券的实际价值，市价是基金券的现实价格。对投资者来说，在基金封闭以后，面值已无实际意义，关注的应是净值。当基金上市交易时，投资者关心的是基金的市价以及市价后的净值。面值、

37净值主要由基金自身内在价值和收益等状况所决定，市价则由供求关系决定。

2.交易价格

封闭型基金的交易价格由基金的市场供求关系确定。封闭型基金发行期满后就封闭起来，基金总金额和总股份不再变动，资金也不能进出基金。投资者如想将手头基金券变现，只能到证券交易市场脱手而不能要求投资公司赎回。想购买该基金券的投资者，也只能通过经纪人在证券交易市场买入。

开放型基金可随时买卖，其报价分“卖出”和“买入”两种。卖出价是投资者认购基金单位的价格，买入价是投资者向基金公司沽出基金单位的价格。无论是卖出价还是买入价，都是根据基金单位的资产净值来确定的。

（二）投资基金价格波动分析1.道·琼斯理论

证券市场的基金价格和股票一样瞬息万变、不断波动。分析基金波动的理论和工具之一是道·琼斯理论。其理论认为，在证券市场中，有价证券的价格变动按其持续时间、波动幅度等可分为三种情况，即主要趋势、次要运动和日常被动。

（1）主要趋势。这种趋势是指基金价格发生了长时期的、持续的、幅度较大的涨跌，时间在一年以上的趋势，又叫长期趋势。当基金出现长期上涨时，称为多头市场；当基金价格出现长期下跌时，称为空头市场。多头市场基金价格上涨的峰值一个高于一个，空头市场基金价格的谷底一个低于一个。一般地说，空头市场持续的时间比多头市场要短。

（2）次要运动。主要趋势像潮水，次要趋势（又称次级趋势、中期趋势）像海浪，一般逆潮水而动，在多头市场或空头市场期间分别提供矫正和复苏媒介，这种矫正或复苏能使价格主要趋势的基金价格下降或上升1/3~2/3。基金价格在主要趋势中，发生回跃和反弹所持续的时间一船在3周到几个月。一般认为，持续3周以上的回跌和反弹就可看作次要运动形成。

（3）日常波动。日常被动又叫短期趋势，指基金价格在几天以内的上升或下降。有时基金在几天内上下波动几次，有时则指单向的上升或下降变化。如果连续发生三个或三个以上同向变化的短期趋势，则可构成一个次要运动。当一个日常波动出现后，下一个日常波动趋势变动应是投资者应当注意的问题，如果是和前几个波动同向，就要注意到有可能形成中期趋势，从而调整自己的投资策略。

382.基金价格变动与股票价格变动

投资基金交易在证券交易市场进行，基金的投资对象主要是股票、债券等有价证券。从长期趋势来看，基金价格变动与股票价格变动具有联动关系。即基金价格受股市影响，两者的变动趋势基本一致。因为：

（1）投资基金，主要投资于有价证券，基金管理公司一般是按一定比例将基金资产投资于股票。股票投资上的盈利状况直接影响基金的净值，从而影响基金价格。当股市上涨，基金公司盈利增加，净值也增加，基金价格就上涨，反之，则下跌。对于开放型基金，基金价格直接按净值计算，股价上涨，投资基金资产净值增加，基金价格也随之增加；反之，则下降。

（2）基金价格和股票价格相互拉动，呈同步变动。股价大幅上升，投资者大量入市，基金和股票同处于一个市场中，投资者自然将部分资金投入基金交易，推动基金价格上升。基金价格大幅度上升，也会带动部分资金流人股市，推动股票上涨。

（3）基金价格与绩优股价格高度相关。投资基金实行组合投资策略。相当一部分资金投入绩优股，绩优股价格率先上涨时，基金投资收益马上增加，基金价格也由于受到投资者青睐而一起上涨；当市场反转时，绩优股价格常常是最后下跌，基金价格也只会在最后才下跌。

（三）投资基金的优缺点1.投资基金的优点

将资金投向投资基金的最大优点是，能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。这是因为：

（1）投资基金具有专家理财优势。投资基金的管理人都是投资方面的专家，他们在投资前均进行多种研究，这能够降低风险、提高收益。

（2）投资基金具有资金规模优势。我国的投资基金一般拥有资金20亿元以上，西方大型投资基金一般拥有资金百亿美元以上，这种资金优势可以进行充分的投资组合，能够降低风险、提高收益。

2.投资基金的缺点

将资金投向投资基金的缺点主要有：

（1）无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险

39的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。

（2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。

【本章小结】

1.证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，证券具有流动性、收益性和风险性三个特点。证券投资可分为债券投资、股票投资、基金投资及组合投资等。

2.企业要进行证券投资，首先必须进行证券投资的收益评价，评价证券收益水平主要有两个指标，即证券的价值和收益率。债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。短期债券收益率的计算只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。对于长期债券，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价值才适宜投资。短期股票收益率=预期资本利得收益率+股利收益率。一般股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。

3.风险性是证券投资的基本特征之一。风险按是否可以通过投资组合加以回避及消除，可分为系统性风险与非系统性风险。系统性风险，包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。非系统性风险属个别风险，能够通过投资多样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风险。它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等。单一证券投资风险的衡量一般包括算术平均法与概率测定法两种。为了规避风险，可采用证券投资组合的方式，证券投资组合的策略有三种：冒险型策略、保守型策略和适中型策略。值是用来测定一种证券的收益随整个证券市场平均收益水平变化程度的指标。证券投资组合的风险收益是投资者因承担系统性风险而要求的，超过货币时间价值的那部分额外收益。其计算公式为：Rp=p•（Km-Rf）

4.证券投资的必要收益率等于无风险收益率加上风险收益率，即：Ki＝

40。RFiKmRF，这就是资本资产计价模型（CAPM）

【思考题】

1.简述股票投资的特点是什么？2.简述债券投资的特点是什么？3.简述证券估价的内容？

4.证券投资风险、策略的内容是什么?

【练习题】

1.某投资者于2009年1月1日以1180元购入一张面值为1000元，票面利率为10%，每年1月1日付息，到期日为2004年1月1日的债券。该投资者持有债券至到期日，当时市场利率为8%。

要求：（1）计算该债券价值

（2）计算该债券收益率

2.某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有A、B两种股票可供选择。A股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.15元,预计以后每年以6%的增长率增长。B股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，采用固定股利。该企业所要求的投资必要报酬率为8%。要求：（1）利用股票估价模型，分别计算A、B两种股票的内在价值。（2）如该企业只投资一种股票，请对这两种股票作出分析与决策。

3.某企业于2010年5月5日投资800元购进一张面值1000元，票面利率8%，每年付息一次的债券，并于2001年5月5日以850元的价格出售。

要求：计算该债券的投资收益率。

4.国库券的收益率为6%，市场平均收益率为12%。要求：（1）市场风险收益率为多少？

41（2）如果某一投资计划的系数为0.6，其预期投资收益率为10%，是否应该投资？

（3）如果某证券的必要收益率为15%，则其系数为多少？

5.某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分别为1.8,1.5和0.7,在证券组合中所占比重分别为50%、30%和20%，股票的市场平均收益率为10%，无风险收益率为5%。

要求：（1）该证券组合的系数为多少？

（2）该证券组合的风险收益率是多少？（3）该证券组合的必要收益率应为多少？

6.某企业股票目前支付的股利为每股1.92元，股票的必要收益率为9%，有关资料如下：（1）股利增长率为-4%；（2）股利零增长；（3）股利固定增长率为4%。

要求：（1）计算上述互不相关情况下股票的价值。

（2）假设该股票为增长率4%的固定增长股票，当时股票市价为45元，你作为投资者是否应购买该股票？

（3）假设该股票为零增长股票，按每股1.92元的股利计算,已知该股票价值为25元,则该股票的必要收益率是多大?

7.某企业欲利用闲置资金对外投资,可供选择的A、B两种股票的相关资料如下：

A、B公司股票报酬率及概率分布收益率经济趋势概率分布A股票繁荣一般衰退0.20.60.240%20%0B股票70%20%-20%42要求：（1）分别计算A、B股票的期望报酬率；

（2）分别计算A、B股票的标准差；（3）分别计算A、B标准离差率；

（4）若想投资于风险较小的股票，作出你的合理选择。

8.某投资者准备将其投资额中的30%购买A公司发行的，面值为5000元，票面利率为10%，期限5年、每年付息一次的债券，同期市场利率为8%，当时该债券的市场价格为5200元；以70%的资金购买B公司股票，该股票未来两年的股利将超常增长，成长率为10%，此后转为正常增长，增长率为4%，最近一期的股利为每股3元，该股票系数为2，市场平均收益率为10%，国库券年利率为5%。

要求：（1）该投资者是否应购买A公司债券？

（2）B公司股票的必要收益率是多少？

（3）投资于B公司股票可能接受的价格是多少？

43