互联网金融的发展——基于北京大学互联网金融发展指数的实证分析

梅仕超(安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠 233030)［摘要］文章以北京大学互联网金融发展指数为研究对象，通过对互联网金融发展Z大指标(支

付、货基、投资、保险)的计量分析发现：(1)各项指标的0阶、1阶、2阶差分项的波动存在协同性；(2)互 联网支付发展指数于后续三大指标，尤其是互联网货币基金有着明显的线性相关性；(3)脉冲响应显示

互联网支付发展指数对其他三项指标在前几期有正向冲击;(4)方差分解显示互联网货币基金对互联网 投资和保险的影响较为明显。［关键词］互联网金融；互联网金融发展指数；脉冲响应；方差分解［中图分类号］F830

［文献标识码］A dcl ：1. 3969/j. issn. 104 -5856.201. 1.009—、弓I言早在20世纪70年代，电子通讯技术和计

算机技术就已经被应用到金融活动中，由此引 发的电子金融浪潮迅速席卷全球，但当时的电 子金融与人们的日常生活没有太多直接的联 系，仅仅是在银行、证券交易所股票市场等金融

普及，互联网覆盖率和网民数量成指数级增长,

同时，一项并没有受到太多关注的互联网业务 “在线购物”开始在中国兴起，由此引发的 在线支付需求与快速发展的互联网技术相互融

合，国内第一个第三方支付平台“支付宝”诞 生，而且第三方支付不仅仅是满足在线支付的 需要，在其背后更重要的是对在线购物的信用 担保，消除了消费者对网购的疑虑”随着用户 群越来越大，第三方支付平台也逐渐建立起社

机构中展开应用”到了 90年代初，随着世界上 第一家互联网银行一美国亚特兰大安全第一 银行成立，标志着互联网正式与传统金融业务 结合，互联网金融模式由此诞生，并迅速在欧洲 和日本等发达国家广泛应用。然而这一浪潮与

会信用，为互联网货币基金等业务打下信用基

础”本质上说，互联网金融的发展可分为两个 阶段，第一个阶段是从20世纪70年代到2010

之前的电子金融本质上没有什么区别，仍然是 传统的金融机构应用新兴技术升级服务的模 式，而且其服务对象依然是少数社会上层群体” 在这一时期，国内互联网覆盖率依然很低，加之

年前后，其发展特征是传统的金融机构借助信

息技术、计算机技术以及互联网来扩展自身的 业务、降低运营成本以及提高服务水平”长期 以来的垄断地位，使得传统金融机构很难以互

金融市场受到的严格管束，市场主要参与 者依然是银行等传统金融机构,无形中也树立

了金融行业神秘而又高大上的形象”到了 2010年前后，智能手机、笔记本等开始在国内

联网的视角和思维来应用互联网技术，同时，由 于国内对金融市场的较多，民间借贷 一直难以发展，普通民众的小额投资理财需求［收稿日期］2018 -1 - 20［作者简介］梅仕超(194 -)，男，硕士研究生，主要从事互联网金融、科技金融研究36哈尔滨学院学报2019 年长期得不到满足，因此形成了一定的金融压抑 亟待释放”当然，只是一方面原因，智能手 机、个人电脑等电子产品普及率不高也从技术

层面了这一时期互联网金融的发展”第二

个阶段是从201年至今，互联网金融呈现爆炸 式增长，这一时期与前一阶段的区别，表面上看

是一些互联网科技公司等非金融类机构开始从 事金融类服务，实质上互联网金融的兴起与传 统金融行业发展的底层逻辑有所差异”本文以在线购物为逻辑起点，通过对互联

网支付发展指数、互联网货币基金发展指数、互 联网投资发展指数以及互联网保险发展指数的

计量分析和各项指标相互之间的影响，探寻互 联网金融发展的内在逻辑，明确互联网金融的 核心优势与价值,从而找到互联网的发展方向 并回答如何让互联网金融更好的服务实体经济

等 现 。二、文献综述关于互联网金融的本质、互联网金融模式

和互联网金融的逻辑推演等问题一直是国内外

学者探寻的重点，成果丰硕但观点各有不同，分 歧点主要在于如何界定互联网金融与传统金融 行业的关系。谢平等人九2率先提出互联网金 融模式的概念并指出互联网在线支付、移动社

交网络、大数据、云计算等新技术的不断涌现将 对整个金融行业带来性的影响。互联网金

融是既不同于传统商业银行的间接融资，也不 同于证券、股票市场的直接融资的全新的金融

融资模式，被称为“互联网间接融资市场”或者 “互联网金融模式””对于互联网金融，戴险峰为 联 只 业通 联网等高科技手段扩展其业务的工具，其本质依 然是金融”3王曙光等从互联网金融业务角度

发， 为 联 式 为 ： 支付平台型、融资平台型、理财平台型和服务平台 型;并认为互联网金融发展有其必然性，但同时

要客观面对发展中遇到的问题，做好风险识别 和防范，加强监管。⑷周光友等认为电子货币

是推动互联网金融发展的重要因素，其产生促 进了电子商务、网络经济的快速发展及互联网 金融模式的创新；同时，电子货币的发展对预防

性货币需求产生明显的影响，对传统货币需求 理论也产生冲击”5］在互联网金融特征的界定 以及互联网金融发展的逻辑框架方面，王海军 等指出：互联网金融具有投资收益的泛货币化、需求推动的金融创新和共生性金融生态系统三 个显著特征”在此基础上王海军等人提出了互

联网金融理论的逻辑框架，主要包括发展动因 理论、发展模式理论和风险管理理论，并形成一

套非常完备的理论框架，只是限于数据以及评 价指标的不足而缺乏实证分析的理论支撑”6 孙国茂指出互联网金融与传统金融的区别主要 体现在去中介化、信息有效性、利基市场和可获

得

， 并 为 联 并不会取代传统金融，而是凭借技术优势在第三方 支付，P2P网络借贷等方面填补传统金融的服 务盲区”5李祺指出互联网金融具有三大明显

的优势：有效降低信息成本；具有“草根”的特 征；践行普惠的实质”5Yan Dai认为互联网金 融与传统金融既有斗争也有融合”9论文《互

联网金融发展指数的编制与分析》［0 ］的基本观

点是本研究的基础，该文已经对各项指标做了 初步的分析，关注点则偏重于对各项指标的横

向比较，如互联网金融发展指数在不同地区、不 同年龄段的差异，是一种较为全面和概括性的 分析，有待于对各项指标更为深入的探讨”三、理论分析14 联 与

有联 有别”从职能上看，传统金融与互联网金融并不 存在本质的区别，两者的基本职能都是支付清

算”传统金融机构偏重于资金的清算，且清算 数量较大多为资本雄厚的企业或个人提供服

务；而互联网金融则以支付为主，面向普通的社 会群体，具有一定的“草根”性”这一特点在中

国尤为明显，中国各大国有银行早已开通信用 卡等业务，但刷卡消费在中国民众中并不普及,

地区之间也存在较大差异，大多数中国人依然 使用现金交易，而手机支付相较于信用卡和现 的

，

第 支付国迅猛发展的原因。在线购物刚刚引入中国

时，并不被大多数中国人所接受，虽然具有明显 的价格优势但最关键的是缺乏中间的信用担

保，因此对于第三方支付中介的需求和技术的

进步催生了第三方支付平台，可以说中国互联 网金融的起点就是第三方支付，这也从根本上

定义了互联网金融的基本职能就是支付，它是 互联网金融的基础设施”从本质上看，传统金融与互联网金融也是

相同的，可以说金融的核心价值就在于处理资

的信 。

机

势，第1期梅仕超：互联网金融的发展35资 双 通 获 ，而互联 借

算等技术使得这种信息处理的成本被大幅度降低2 的 势不复存在，而这种优势被互联 的结果就是P2P等

借贷的出现” 为宏观的说，互联 匹配的不仅是资金的供求,通

匹配了产品与消 ，随 联网的进一步发展，依靠信息处理优势，互联网 与物联网的结合将匹 会的总 与总给，这里涉及的经济学

不 论述”的 体

，货币之所以被分为M4,M1……等层级，是因为流通中的现金、银

行的活期存款、定期存款具有明显的界线，且相

化所 的 成本、劳务成 较高,因此限于 的不同，不得不做出货币等级的 ”

联

据信息处理、操作捷等优势使得不 级的货币 以迅速化,甚至让

、证券等固定资产投资 某种 变成具有较高 的货币形态。很显 联 已经淡化了不同货币层级之间的区别，2

体系的分业监管已然无法满联

的 ， 资产 的 货 币 化 联的大趋势”•互联 的发展 ”互联 的发展，从第 支付开始2 物所产生的支付 ，使得 资

期存款账户到支付平台的账号中，随着越来越多资金 涌入，产生的沉淀资 于 的短期资，并

了比

高的 ，加速了 闲散资

联

领

，互联网货币 业务开始成形”因此，互联网支付发展 与互联网货币

发展 联系紧密，前

后 有较为显著的影响”

，互联网货币 作为一种短期理财，其增 会伴随着风险的增加，所以互联网货币

发展会 联网保险业务产生促进作用”随

联网货币

业务

饱和，P2P、PPP 等 的 联 资业务的 产 生使得货币 开 始 联 资 化， 并 随 人持有的互联

资产越来越多2 旻日程，互联网保险业务开始发展,

因此互联 发展有着清晰的内

，其示意图如下：四、实证检验（一） 变量选取选取北京大学互联 发展 的联网支付发展 、互联网货币基发展 、互联

资发展 和互联网保发展 作为 象,数据为241年1月到2416年3月的月度 据，为

现化表示如下：ITAY、DITAY、DITAY2

为互联网支付发展 及其一、二阶 卜项;IMF、DIMF、DIMF2为互联网货币

发展 ：及其一、二阶 ；IIV、DIIN、DIIN2为互联网资发展

及其一、二阶

；IIN、DIIN、DIIN2为互联网保险发展 及其一、二阶差分项”（二） 平稳性检验及 其 、二 阶

的验结果如下表:变ADF变ADFITAY4.473033DIIN-2, 54344IMF1 144223DIIN— 449IIN-446657DITAY0-5439042IIN— 4459454DIMF2-4i 7665DITAY-5437447DIIV2-7.426721DIMF-2426399DIIN2-5.944363单位根检验结果显示互联网支付发展指数 与互联网保险发展 为一阶 序列，互联货币 发展

和互联 资发展

为二阶 序列”（三）计量分析1 -最小二乘估阶 的 图来看，互联网支付指

的增量与互联网货币 发展 的增量存明显的 ，说明互联网支付与互联货币具有 进的作用，二者的发展具有相由于互联网货币基金发展指数是二阶单整38哈尔滨学院学报201年)les& Qie S.D. InnovF^sponseofDIMF2to DIPA\\2序列，所以取DITAY2与DIMF2做最小二成估

，结果如下：Dependent Variable: DIMF2Method: Least SquaresDate: 11/15/18 Time: 22:03Sample (adjusted): 2014M03 2016M03Included observations: 25 after adjustmentsVariableCoefficient-0.3873130.613184Std. Error t-StatisticProb.0.84850.0079CDIPAY22.005128 -0.1931610.210774 2.909194R-squaredAdjusted R-squaredS.E. of regressionSum squared residLog likelihoodF-statisticProb(F-statistic)0.26920.2372099.9887272294.817-91.967628.4634080.007901Mean dependentvarS.D. dependentvarAkaike info criterionSchwarz criterionHannan-Quinn criter.Durbin-Watson stat0.11280011.436887.5174107.6149207.5444552.914665可以看到，DIPAY2对DIMF2的参数估计

显著的，也就是说互联网支付发展联网货币 发展 增量变化 有显著的影响，后

受

前者的变化较为敏感； 决联网货币

较低，说明 发展指说明其其他因素的影响,

发展初期波动较大,发展并不平稳。综上，互联网支付发展 与互联网货币联网支付的 准 第一期对于发展 联系较为紧密，当互联有 作用，但效果不明显, M

支付发展较 ，相应的 第 的资 会增多，更多的沉淀资 币

支付平化为货因是后 只是其

的影响因素较多，互联网支付； 业务 发展的；同时，随着使用手机支付的人越来越闲散资

初期，自身不稳定因素较多，同时受到环 境、经济发展状况和股市波动的影响。，更多的人愿 币 ,

资于互联网货联网支付在深度和广度两 i进互联网货币 的发展。型联网货币 的 准 资和保险的发展在第一期均有 进作用，但随•向量自

后出现不稳定的波动现象,

建四变量VAR模型技术使得货币

因在于互联二阶

与投资 以；转换，因此货币 与投资存在此消彼长的效应。结果如下：内，模型平稳，说明

指标的增量变化量存在平稳的内在联系。

:-了方联网货币 的发展 定程度

的资金给P2P等互联 货币 的发展

资平台, 结果显示互联网货币

增量的变化 联

发展指的保险业务与之资和保险发展 :匹配，间接地促进了互联网保险的发展。脉冲响应结果如下：增量的变化 献率较高，在前六期稍有波后分别稳定在44%和% ；同时，互联网

第1期梅仕超：互联网金融的发展39投资发展指数增量的变化量对保险发展指数增 度上匹配整个社会的总供给与总需求，互联网

量的变化量也具有显著的贡献，在第六期后稳 定在20%左右。同时可以看到，这三项互联网 金融发展指标都是在六期也就是半年后影响趋 于稳定，说明互联网投资类业务的波动周期通

金融促进实体经济最好的方式就是通过匹配需

求与供给，刺激内需，调整供给，使资源的配置 更加合理。［参考文献］［1］ 谢平，邹传伟.互联网金融模式研究［［］■金融研究,

2012,(12),［2］ 谢平，邹传伟，刘海二.互联网金融监管必要性与核

心原则［J］.国际金融研究,2014,(8).常在半年左右，也从侧面反映了互联网金融理 财通常以短期投资为主。、互联网金融的第一大优势就是其基础业务

［3］ 戴险峰4互联网金融”提法并不科学［J］,中国经

济信息,201,(5),［4］ 王曙光，张春霞.互联网金融发展的中国模式与金

支付清算，不断优化升级的快捷支付方式使得

互联网具有比纸币、信用卡等传统支付方式更 加明显的优势。同时，互联网支付业务的发展 也在很大程度上促进了后续各种互联网金融服 务的展开。因此，完善互联网金融基础设施建

融创新［J］-长白学刊,201,(1),［5］ 周光友，施怡波.互联网金融发展、电子货币替代与 预防性货币需求［〕］•金融研究,201, (5) 4［6］ 王海军，王念.互联网金融的逻辑推演：一个理论框

设是发展互联网金融的重点。互联网金融的第二大优势是信息处理，依 托云计算。大数据等技术互联网金融大大降低 了信息成本与信息不对称，在改善社会融资结

架的构建［J］-首都经济贸易大学学报,201, (6) 4［7］ 孙国茂.互联网金融：本质、现状与趋势［J］理论学

刊，201, (3) 4［8］ 李祺，牛萍.互联网金融发展的优势与问题分析构，引导资金流向以及建立社会信用体系中发

挥了关键作用。互联网金融的两大优势也是互联网金融的 本质所在。互联网金融发展以在线交易为起 点,与传统金融相比更加贴近实体经济，互联网 金融不仅匹配了资金的供求双方，同时依托在

［J］中国市场,2018,(29),［9］ Yan Dai. Study on Conflicts and I/tepratiop betweeo

Internet Finance and TraPitiopai Finance. Advancen in Ecopomics ［ J ］ . Business an/ Manapemeot Research ,

valumc 20 ,2016［1］北京大学互联网金融研究中心课题组•互联网金

融发展指数的编制与分析［J］-新金融评论,2016,

线购物平台匹配了产品的供求双方。因此，从 宏观上看互联网与物联网相结合，将在很大程

⑴.：The Development of Internet Finance

--------An Empiricei Analysis BaseO op tUc I/ternci

Financioi Dcvvlopmeoi Index of Pefin/ U/ivvTsity

MEI SSi-choc(AnCui U/ivvrsity of Finance and Ecopomics, Beo/bu 233030 , China)Abstract ： This papec tapes tUe 1/terneI finance devvlopmeoI index of PeOine U/ivvrsity

as tfe research object, thropuh tfe measnremeof analysis of tfe fops majoc indicetors of In­ternet Finance DevvlopmeoI ( paymeof ,eooPs basef , invastueof ,insnrance ). If finds thaf (1) there is synergism amopg the 0,1 and 2 orCet dimereoce items of each index ； (2) I/tetc

nef paymeot devvlopmeot in/ex has obviops h/ext cerrelatiop with the followin/ three indJ

cetoa ,especiaPy Intemet Mopetary Fund; (3) impulse respopse shows that the Intemet payc meat -0X^1(0111001 index has a posi/vv impact op the other three indicetore in previops perJ

oPs:(4) 31/0(^ decempositiov shows that the influeoce of Inteieet Movetare Fund on In­ternet invvstmeot and insnraoce is oPviops.Key wordt :Inteieet finance , inteieet finance devvlopmeoI index ； impulse resnopse , w-

riaoce decemposi/op