《亚非纵横》２０１０年第３期 世界经济复苏盼段帕新风险 ——主权债务增长与危机 中国亚非发展交流协会常务理事 谷源洋 【内容提要】 在国际金融危机和经济衰退期间，各经济体采取了扩张性的财 政和货币。反危机措施虽然阻止了经济“自由落体式”的下滑，但使发 达经济体和一些新兴经济体的公共债务大为膨胀。希腊主权债务危机只是“冰山 一角”。欧洲的主权信用风险和危机正在蔓延和扩散，削弱了欧盟、欧元区的凝聚 力及欧元的吸引力，并影响到世界经济的复苏。亚洲新兴经济体应从希腊主权债务 危机中汲取教训和警示，在经济复苏、增长与实施反周期措施之间，寻找“两难 选择”的平衡点。 【关键词】 主权债务危机 自救与他救后金融危机时期，欧元区成员国的高财 政赤字及主权债务增长危机问题日益凸显。 欧盟一ＩＭＦ联合救助机制 加入欧元区的国家。加人欧元区后，希腊 寅吃卯粮，预算赤字逐年增大，经济发展 尤其是西南欧多个经济体过度举债导致财政 赤字与日俱增，削弱了欧元的吸引力。２００９ 高度依赖从国外借债。二是欧元区货币联 盟没有统一的财政预算机构，助长和掩盖 了一些成员国的财政松垮乃至脱缰状况。 三是国际炒家对希腊国债和欧元的投机行 年葡萄牙、爱尔兰和西班牙的财政赤字 占ＧＤＰ的比重分别为９．３％、１ １．８％和 １１．４％，远超过欧盟《稳定与增长公约》 规定的３％的上限。三国的主权债务占ＧＤＰ 的比重分别为７５．２％、６３．７％和５９．５％， 亦都接近或超过欧盟规定的６０％的上限。 为，以及主权信用等级节节下调，造成市 场的不良反应，导致希腊国债利率狂升， 抬高了融资成本。所谓债务危机并不单是 指债务总量不断膨胀，更为重要的是指政 府远期偿还债务的能力遭到广泛质疑。因 希腊的状况则更加严重，财政赤字占ＧＤＰ 的１３．６％，债务占ＧＤＰ的１１５．１％，陷人 债务危机的漩涡，搅动了欧洲金融市场。 一此，希腊总理帕潘德里欧将遭遇到的债务 危机视为一场“战争”，表示如果不能成 、希腊主权债务震动全球 功削减高达３０００亿欧元的债务，那么对希 腊乃至欧元区和欧盟都将带来“灾难性的 后果”。采取的措施无非是自救和他救两 一希腊主权债务危机原因：一是财 政的失误。２００１年希腊成为第１２个 １一 《亚非纵横》２０１０年第３期 个方面。希腊制定了一套自救方案， 包括削减支出、增加税收（尤其是提高对 奢侈品的税收）以及减少工薪和冻结养老 金等，以便将２０１０年的财政赤字削减到 ＧＤＰ的８．１％。此举的目的：一是向欧盟、 欧元区和金融市场表明，希腊有能力 解决债务危机；二是为希腊发行国债融资 铺路；三是为满足欧盟和欧元区给予支持 和援助开出的条件。 然而，不管是自救抑或他救都并非是 一件容易的事情。这首先是因为希腊 采取的反周期“瘦身计划”造成了经济的 持续萎缩，失业增加，贫困群体受到伤害， 降低了国民福利水平，引发了社会公众不 瞒，发生了全国性的大罢工和农民封锁高 速公路事件，导致飞机停飞、学校停课、 部门瘫痪。其次是因为《马斯特里赫 特》条约明确禁止欧洲央行救助某一个成 员国。欧洲央行行长特里谢多次重申，不 会给予希腊“特殊待遇”。尽管欧盟或欧 元区成员国可以提供担保，但这种担保是 有条件的，亦即希腊必须提交和实行缩减 债务计划，采取措施控制财政赤字。德国 总理默克尔在选民不愿为挥霍无度的伙伴 “买单”的压力下，亦多次强调德国无意 出资援助希腊，甚至声称欧元区应设置 “驱逐机制”，把威胁欧元区统一稳定性的 国家剔除出去。帕潘德里欧则反击说，希 腊不会退出欧元区，如果欧盟和欧元区不 能提供担保和援助的话，那么希腊只好向 国际货币基金组织ＩＭＦ求助。 一，一 二、希腊主权债务危机解决途径：自救 和他救 自救和他救是相互联系的，两者缺一不 可。所谓自救无非是希腊紧缩银根，发债融 资；所谓他救无非是外部“输血”，亦即来 自欧洲央行、欧盟和欧元区内部的救援，以 及来自ＩＭＦ的金融支持。由于希腊债务危 机影响到欧元稳定，使欧元对美元比价下 挫，欧元陷入自诞生以来的首次危机，危机 持续下去必将葬送经济复苏的进程。因此， 欧盟和欧元区对希腊不能坐视不救。但欧盟 和欧元区抱有复杂的心态，既不希望希腊成 为“破产国家”，也不愿意看到希腊与ＩＭＦ 走得太近。 由于希腊主权债务危机恶化，２０１０年４ 月１ １日，欧元区和ＩＭＦ公布了联合救助希 腊的方案：欧元区成员国将在双边基础上为 希腊提供３年期利率为５％的贷款，第一年 贷款额度为３００亿欧元，ＩＭＦ则在第一年出 资１５０亿欧元，其利率比欧元区优惠，为 ３．２５％。这开创了历史上规模最大的一次多 边救助机制。联合救助方案虽有助于缓解希 腊２０１０年短期融资风险，但难以从根本上 解决中长期债务压力。巴克莱银行指出，欧 盟一ＩＭＦ联合救助计划提供的４５０亿欧元资 金仅能维持希腊在第一年的流动性需要。希 腊需要获得总共９００亿欧元才能渡过债务危 机。而ＩＭＦ总裁卡恩认为希腊走出危机可 能需要１０００—１２００亿欧元的援助。索罗斯 警告说，由于向希腊提供援助的借款成本过 高，有可能将希腊推入“债务漩涡”，难以 《亚非纵横》２０１０年第３期 翻身。德国作为向希腊提供救援资金的 而希腊在今后３年内则要削减３００亿欧 “大户”，则坚持两个前提条件：希腊 必须提交削减财政预算赤字的详细计划；只 有到希腊债务危机确实已影响到欧元稳定 时，德国才向希腊提供贷款。德国等欧元区 成员强化对希腊的财政纪律及扩大对其经济 监督，意味着希腊必须面对更加严厉的财政 紧缩，导致社会矛盾进一步激化与动荡。为 此希腊财长帕康斯坦曾表示，希腊第一选择 仍然是利用债券市场融资，而非欧盟一ＩＭＦ 联合救助方案。然而，仅靠希腊发行杯水车 薪的债券摆脱不了危机的阴霾。 标准普尔评级服务公司４月２７日将希 腊主权债务评级从“投资级”降为“垃圾 级”。这是自２００９年１２月８日惠誉将希腊 信贷评级由Ａ一下调至ＢＢＢ＋以来的第六次 评级下调。评级由“投资级”降为“垃圾 级”令投资者心灰意冷。持有２３６２亿美元 希腊债券的外资银行担心希腊债务重组，造 成持有债券的亏损，因而不敢再涉足于希腊 国债。即便是少数投资者表示愿意购买希腊 债券，也要求希腊提供更高的债券收益 率，沉重的利息负担意味着更大的债务压 力。在标准普尔下调欧元区数个成员国信用 评级后，刻不容缓的事情是尽快启动欧盟一 ＩＭＦ联合救助计划。默克尔已明确表示“援 助希腊行动关系到欧元区的总体稳定性，德 国不会逃避责任”。希腊债务危机的解决途 径只能是走自救与他救“双管齐下”的道 路。欧元区财长最终于５月２日敲定，在未 来３年内向希腊提供８００亿欧元贷款， 元的财政赤字。紧缩的财政将使希腊经 济在未来几年内难以恢复到２００８年的水平。 三、希腊主权债务危机只是“冰山一角＂ 在这次罕见的金融危机和经济衰退期 间，各经济体均采取了扩张性的财政和 货币。这些反危机措施虽然起到了应有 的作用，阻止了经济“自由落体式”的下 滑，但使发达经济体和一些新兴经济体公共 债务大为膨胀。这是历次国际金融危机过后 常常出现的现象。因此，希腊主权债务危机 只是“冰山一角”。主权信用风险和危机不 仅存在于欧元区几个小成员国，连欧盟中的 英国的负债规模也已相当于希腊、爱尔兰、 葡萄牙、西班牙四国之总和，成为下一轮爆 发主权的“潜在国家”。标准普尔 公司于２０１０年３月上旬发表的报告指出， 欧元区可能面临主权债务集中爆发的风险， 为此欧洲国家需筹措１．４５万亿欧元，否则 欧洲将沦为投资“禁地”。据欧盟统计局 ２０１０年４月２２日公布的数据显示，欧元区 １６国２００９年的财政赤字已占ＧＤＰ的 ６．３％，公共债务已占ＧＤＰ的７８．８％。欧盟 ２７国的财政赤字和公共债务占ＧＤＰ的比重 分别为６．８％和７３．６％。如果以欧盟规定的 公共债务占ＧＤＰ的比重不得超过６０％为标 准去衡量，那么高于这一标准的国家已远超 过３０个国家。 按照奥巴马的财政预算案，美国的财政 赤字已从２００９年的１．４７万亿美元增至２０１０ 年的１．６万亿美元，占２０１０年ＧＤＰ的 —— —— 《亚非纵横》２０１０年第３期 １０．６％，再次创下历史最高纪录。持续居高 不下的财政赤字导致美国联邦债务规模 急速扩大。据美国财政部公布的数据，美国 的债务余额为１２．６８万亿美元，债务与 ＧＤＰ之比从２００９年的８３％增至２０１０年的 ９４％，并继续沿着攀升轨迹上行。预计 ２０１２年美国公共债务将超过经济总量ＧＤＰ。 因此，美联储伯克南一再宣称“应对 高赤字需要做出困难的决策，拖延不决将会 使以后的决策更加困难”。为削减财政赤 字，２０１０年２月成立了两党财政委员会。 在４月２７日召开的首次财政委员会上，奥 巴马表示将考虑一切可能的措施，削减财政 赤字，增加税收收入。由于美元是主权货币 和主要储备货币，因而美国能够通过美元贬 值来转嫁自身存在的债务风险。１３本作为世 界第二大经济体在税收减少和福利成本增加 的形势下，则继续增加支出，维持“超低 利率”以刺激经济复苏及增长。日本的公 共债务现已接近于ＧＤＰ的两倍，已引起了 市场的担忧。与欧美国家不同的是，尽管日 本已债台高筑，但Ｅｌ本企业和民间储蓄 率高企，加上日本国民是日本债券的最大买 家，外国人持有的日本债券只占４％，因而 形成了一道“防护墙”，延缓了主权债务危 机的爆发。 四、主权债务增长与危机挥之不去 令世人深感担扰的问题是，迄今主要经 济体的主权债务还在不断增长，主权债务危 —— —— 机还在继续蔓延。截至２０１０年２月底，全 球主权债务总额已高达３６万亿美元，２０１１ 年底将增加到４９万亿美元。ＩＭＦ预测，到 ２０１４年发达国家公共债务占ＧＤＰ的比重平 均将高达１ １０％，部分新兴经济体的债务比 率也达到令人担扰的水平，主权信用风险与 危机将持续较长一段时间。因此，ＩＭＦ在４ 月２０日公布的《全球金融稳定报告》中指 出，借债对世界金融体系构成越来越大 的风险，对全球消费造成越来越深远的影 响。世界贸易组织总干事拉米表示，在世界 经济复苏过程中，各国必须高度重视通 货膨胀和主权债务增长等问题，以免因经济 不当而引发新的金融危机。如何防止主 权债务不断膨胀，走出主权债务危机的阴 霾，已成为发达国家在经济复苏阶段面临的 重大挑战和风险。鉴于美日两国财政的 “特殊性”，欧元区核心成员的财政状况相 对稳定，以及欧盟ＩＭＦ联合救助希腊机制 的启动，西南欧国家的债务危机在年内尚难 以演化为全球性的主权债务危机。世界经济 仍将沿着恢复性增长轨迹缓慢运行。但新兴 经济体似应从希腊主权债务危机中汲取教训 和警示。在保持经济强劲复苏的同时，必须 大力整顿松驰的财政纪律，削减财政支出和 增加财政收入，最终实现财政平衡或盈余。 在经济复苏、增长与实施反周期措施之间， 寻找“两难选择”的平衡点。 （责任编辑何任之）
