融资融券背景下投资者异质性对股价波动影响研究

近年来,我国股市波动异常,特别是随着融资融券的迅猛发展,股指历经了数次过山车似的变化。人们认为融资融券影响异质投资者心理,进而牵连到股价波动,融资融券这种多空交易机制受到了深深的质疑。因此,为了规范融资融券业务的发展,为投资者理性投资和市场监管提供指导借鉴,本文通过理论与实证相结合的方法,来探讨融资融券交易制度的存在是否会对投资者异质心理产生影响,同时验证投资者异质性对股价波动的影响程度。在理论分析的基础上,对融资融券影响投资者心理,进而影响股价波动进行实证检验。

首先,将A股市场平均换手率、A股平均市盈率、成交量、新增投资者开户数、融资余额、融券余额以及投资者信心指数作为源指标,利用2010年3月至2017年1月相关月度数据,通过主成分分析方法测度出投资者异质性综合指数。从投资者异质性综合指标的测度公式可看出,融资买空交易对投资者异质性产生正向影响,而融券交易对投资者异质性的影响为负,且融资交易对投资者异质性的影响程度要大于融券交易。其次,通过建立VAR模型实证分析投资者异质性对股价波动的动态影响过程和对股价波动影响的贡献率,结果表明投资者异质性对股价波动的影响能持续九期左右,在第三期达到峰值,且同其他宏观因素相比,投资者异质性对股价波动影响的贡献程度最大。通过构建线性回归模型,实证分析投资者异质性对股价波动影响的具体程度大小。

实证结果发现,投资者异质性指数对股价波动产生正向影响,且其他宏观因素对股价波动的影响不明显。最后,在研究结果的基础上,提出推进融资融券业务平稳发展、加强投资者教育、加强信息披露与市场监管三点对策建议。