金融视线Ｉ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｖｉｅｗ 中国股票市场的半强式有效性检验 陈萱轩 中南林业科技大学 湖南长沙４１ ０００４ 摘要：市场的有效性主要指市场的运行效率－ｂ市场的配置效率，而市场有效性程度的高低，是衡量一个市场是否规 范、成熟的重要标志。中国股票市场的有效性问题一直是业界讨论的焦点，本文依据有效市场假说，采用事件研究 法，对国内股票市场的半强式有效性进行了分析、讨论和检验。最后根据结果对股改后的中国股票市场作出了相 关有效性的定义，并对市场中存在的问题进行了讨论。 关键词：半强式有效市场；年报披露 一、引言 历史上，我国证券市场的最显著问题之一主要表现为上市公 司股权结构的严重分割，国有股一股独大但又不能在市场上流通， 导致同股不同权、同股不同利，不利于资本资源的有效配置，也降 低了证券证券市场的有效性。在１９９３年以前，我国股票市场可以 说是无效的。但为了推进资本市场改革开放和稳定发展，形成股 票市场的良好自我约束机制和有效的外部监督机制，２００５年我国 实行了股权分置改革，股票的流通差异问题得到解决，这是我国证 券市场的一个里程碑。至今为止，股权分置改革已经有¨年了，那 么现在的股票市场又是一个什么样情况呢？本文将通过实证研究 来检验我国股票市场在股改后是否达到了半强有效。 二．我国股票市场半强式有效性实证检验 此处半强式有效性检验采用事件研究法对我国股票市场进行 检验。事件研究法中的事件是指公司重大事件的发生日，如债券 发行日、公司兼并公告日、股票股利发放日、盈利宣告日等。本 文选定年报公披露作为事件，选择年报披露日前２０天和年报公布 日后２０天（不包括年报披露当日），共４１日３０支股票收益率作为样 本，分析年报披露日前后平均超额收益率变化，以此考察年报披露 对股票收益的影响。如果存在年报披露前平均超额收益率明显高 于或低于年报公布后平均超额收益率，则认为公开事件对股票市 场效率存在影响，股票市场不符合半强式有效市场定义，进而可以 判断中国股票市场还不属于半强式有效市场，否则可认为，该事件 通过股票市场半强式有效市场检验。 （一）样本数据的选择： 根据２０１６年度公布的深股市２０ｌ５年度年报的先后顺序，选择 深市先公布的３０支股票，然后向前依次选取ｌ２１天至披露日前２１ 天的为参数估计窗口，收集相关股票日收益率数据，进行参数估计 计算。以披露日前２０天到披露日后２Ｏ天为事件窗口，收集相关股 表１ Ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ Ｖａｒｉａｂｌｅ：ＪＬＦＤ Ｍｅｔｈｏｄ：Ｌｅａｓｔ Ｓｑｕａｒｅｓ Ｄ＆ｔｅ：１２／２Ｏ／１６ Ｔｉｍｅ：１７：１６ Ｓａｍｐｌｅ：１ １００ Ｉｎｃｌｕｄｅｄ ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎｓ：１００ ＶＢｒｉ８ｂ１ｅ Ｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ Ｓｔ也Ｅｒｒｏｒ ｔ—ｓｔａｔｉｅｔｉｃ Ｐｒｏｂ． ＤＰＪＬＦＤ １．２ｔ８Ｏ１８ ｏ．１４４５４８ ８．６１３ｌＳ７ ０．ｏｏ００ Ｃ ０．００７７８ｌ ０．０ｏ４２５３ １．８２ｇＩ６ＩＤ４ ０．０７０３ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ ０．４３憾６０ Ｍｅａｎ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ８ｒ Ｏ．ＯＯ６０７８ Ａｄｊｒ，ｍｔｅｄ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ Ｏ．４２５Ｏ４２ ＆ｎ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｖａｒ Ｏ。０６６０２７ Ｓ．Ｅ ｏｆ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ Ｏ．ｏｔ２４８３ ａｋａｉｋｅ ｉｎｆｏ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ 一３．４鼬６１２ Ｓｕｍ ｓｑｕａｒｅｄ ｒｅｓｉｄ ０．１７６８７４ Ｓｃｈｎｒｚ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ 一３．椰５ｏ８ Ｌｏｇ ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ ｌ７ｔ ９８ｏ６ Ｈａｎｎａｎ—Ｏｕｉｎｎ ｃｒｉｔ￣． 一３．４３８６２４ Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ ７４．１８６４７ Ｄｕｒｂｉｎ－￣ａｔｓｏｎ ｅｔａｔ １．７８２８ｏ４ Ｐｒｏｂ（￣－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ） ０．０００ｏ００ 票日收益率数据，进行分析和讨论；同时选择每支股票选定交易日 对应深成指市场日收益率数据作为估计样本（解释变量）； （二）检验步骤： １．导出实验数据，利用ＥＶＩＥＷＳ，并且依照市场模型将ＣＡＰＭ 写为单指数模型形式： Ｒｎ＝ ｉ＋ｐＩＲ ＋ ａ Ｒｉｔ为ｉ股票在ｔ时刻的收益率，Ｒｉｔ＝（当日收盘价一上日收盘 价）／上日收盘价；ｃ【ｉ为常数，ｐ ｉ为第ｉ只股票的贝塔系数；Ｒｍｔ为 ｔ时刻的市场报酬率，用深圳成分指数代替，Ｒｍｔ＝（大盘指数的 当日收盘价一上日收盘价）／上日收盘价， ｉｔ为第ｉ只股票的公司 因素对收益率的影响。 以年报公布日Ｔ为基期０，将所有股票的日收益率Ｒｉｔ和Ｒｍｔ算 出，然后利用上式进行回归，分别计算出每只股票的ｄ ｉ和Ｄ ｉ的估 计值。 例：金雷风电回归： （见表１） 回归方程：Ｙ＝１．２４５０１８＊Ｘ＋０．００７７８１（注：Ｙ为个股实际 收益率，ｘ为市场收益率）， ２．利用事件窗口（公告前２０天至公告后２Ｏ天共４０个日收益率） 日收益率数据，利用计算出的ａｉ，ｐ ｉ值将市场收益率代入上述方 程分别计算每支股票事件窗口期间的期望收益率， ３．再将样本区间［－２０，２０］内每支股票实际收益率减去期 望收益率，计算每支股票的超额收益率：巩＝ 一 （个股收益 率一预期收益）， ４．分别计算每组３０支股票事件基期前２０个交易日和后２０个交 易日每日平均超额收益率， ５．剩余的２９支股票均同上； ６．将选取的所有股票进行汇总，计算出本组３０只股票平均超 额收益率： ｎ ＝∑巩 ＭｏＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ现代商业 ９１ Ｓｗｅｅｐｉｎｇ ＯＶｅＦ ｔｈｅ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｆ管理纵横 五星级酒店员工流失问题研究分析 赵丽娟 农业职业技术学院经济贸易学院 昌吉 ８３１ １ ０Ｏ 摘要：本文针对五星级酒店员工流失的现状进行剖析，掌握了五星级酒店发展状况，发现员工流失给酒店 造成了一定的负面影响。通过深入分析五星级酒店员工流失的原因，得知当地社会观念存在酒店服务社会地位较 低的问题，酒店未能建立科学的用人机制，给员工造成较大工作压力。应该采取的措施是，建立酒店和谐文化，体现 人文关怀。采用多种方式进行沟通，建立彼此信赖感，同时建立可以激发员工积极性的薪酬制度。 关键词：；五星级酒店；员工；流失 五星级酒店从特定角度分析，其实代表了地区大城市 地区旅游总收入的３０．１４％。五星级酒店地处中国西部边疆， 建设的整体形象，更代表了祖国支援边疆经济建设的决心和力度， 酒店各方面建设都得到当地和人们大力支持，从硬件到软件， 员工是酒店得意正常经营的基石，员工素质的高低直接影响着五星 相比较东部和中部地区，规模和效益都不能并论，可以从外部气候 环境，和内部管理技术找到原因，在此具体分析员工流失状况给酒 一从高层管理到初级员工，都采用沿海高标准实行管理。五星级酒店 店内部带来的影响。 般来说，适度的员工流动能够为酒店带来一定的积极影响， 级酒店的持续健康发展，而酒店员工队伍的稳定性，更是决定了新 如果频繁的毫无规律的员工流失，肯定会酒店制造较大程度的负 疆五星级酒店稳步发展的重要因素。由于诸多原因，五星级酒 面影响，使五星级酒店的健康发展收到一定制约，最起码会导 店员工流失问题逐渐加重，根据有关数据显示，其中著名的乌鲁木 致酒店人力资源流失。由于员工流失，很有可能某个员工将自己 齐银都酒店。员工流失近些年较为突出，流动率不断加高，竟然高 掌握的酒店内部资料与相关信息，有意无意泄露出去，降低了酒店 五星级酒店有部分有管理经验的员工，平时 达正常流失率的４倍之多，呈现逐年上市趋势。不论从创造经济效 的核心竞争力。还有，益角度看，还是从酒店内部管理角度分析，员工流失将会给酒店带 积累了不少的客户信息，长期与客户保持亲密联系，这些资源优势 来较大损失，尤其严重影响五星级酒店人力资本的积累，降低了酒 会随着员工的流失和消逝，有时是巨大的经济效益的损失。在某 店在日益激烈的市场竞争力，给酒店可持续发展带来～定阻力，减 段时间内，由于员工流失的缺口，难以顺利填补，形成时间空白。 少我国西部开发的窗口吸引力。针对这种情况，本文深入探究 而新进员工即使上岗，未必能熟练掌握必须具备的服务技能技巧， 五星级酒店员工流失状况，深挖根源，提出可施行的有效措施。从 大多数需要经过一段时间的培训之后，才能在岗位上发挥自由，如 而帮助酒店不断提高市场竞争力，创造更高经济效益。 一此过程显然在一定程度上导致了五星级所需要的高标准服务质量 下降，整体竞争力收到较大影响。由于地理环境影响，导致五 星级酒店招收员工比东中部成本要高，从本地招收不到足够员工， 从中东部找来，员工需要一个适应高原气候和社会环境的试用期， 这无形中提高了五星级酒店的经营成本，耗费了内部资源。酒店 、五星级酒店发展状况 有关数据显示２０ｉ６年底，地区有五星级酒店ｉ ８家，其他星 级酒店３００多家，五星级酒店创造营业额高达ｌ７４Ｌ元，相当于 计算出平均累计超额收益率 ＣＡＲ＝ Ｊ一效，仍然具有市场有效性不足的问题，中国证券市场的运行和配置 效率有待于进一步提高。而有效性不足很重要的一个原因就是中 国的股改虽然已经大部分完成，但目前仍然还不是全流通时代， ＡＲ。 ｔ＝ｌ 最后进行平均累计超额收益率检验； 市场仍然存在一定的信息不对称性。另外，我国还存在信息传导 机制的不成熟、上市公司结构不合理、投资者中存在的非理性与 （三）半强式有效性实证检验结果： （见图１） 上市公司治理结构不完善等问题。这就要求监管部门不断加强法 制、法规建设，完善信息披露制度，建立健全会计制度；同时加大 （四）半强式有效性实证检验结果分析： 引导投资者理性投资，使我国股票市场 通过比较深市ＡＲ（超额收益率）图，可以清楚的发现：最先公 力度培育机构投资者队伍，提高资源的有效配置功能，为 布年报的３０只样本股票的ＡＲ，在年报公布之前的２０个交易日取得 能够尽快发展成为半强式有效市场，正ＡＲ的天数明显多于取得负ＡＲ的天数，并且ＡＲ变化的趋势平 国家经济发展提供支持。田 稳。但在年报披露之后，前３Ｏ只样本股票的ＡＲ掉头向下，出现负 ＡＲ的天数明显多于正ＡＲ的天数，这种走势说明前期对消息炒作 参考文献：叶航，林水山．基于分形理论下的股票市场有效性研究［Ｊ］． 过度，股价出现过度反应，出现了许多资源错配现象。年报披露之 ［１】后，市场对前期过度反应进行了调整，ＡＲ明显的掉头向下正是调 整的结果。由以上分析可知，我国股票市场上仍然存在可利用年 报公布消息来获取超额利润的现象，因而，不能说我国股票市场目 前已经达到了半强式有效。 中南大学学报：社会科学版，２ ００５（２）：２２２－２２６； ［２］ＣｈｒｂＢ ｒｏｏｋ ｓ．金融计量经济学导论［Ｍ】．西南经济大学出版 社，２００５； ［３］程希骏，胡达沙．金融投资数理分析［Ｍ】．安徽科学技术出版 社，２Ｏ０１； ［４】吴世农．我国证券市场效率的分析［Ｊ］．经济研究，１ ９９６，（４）； 徐庆伟、丁晓莉．我国证券市场的有效性分析［Ｊ】．价值工 从上面的实证分析我们可以看出股改带来了中国股票市场有 ［５】３）：】５５－１ ５４。 效性的提高，但却仍然有待于进一步提高，因为并没有达到半强有 程，２００８（三、结论分析与建议 ａ２ 现代商业ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ
