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凯迪电力2012年盈利能力及收益质量的分析
课程教师： ※※※ 教授 学生学号： 学生姓名：张三 学生班级： 学生专业：
2014 年 01 月
凯迪电力2012年盈利能力及收益质量的分析
一、 公司简介
武汉凯迪电力股份有限公司（以下简称公司） 是境内公开发行股票并在深圳证券交易所上市的股份有限公司（股票代码：000939）。公司是由北京中联动力技术有限责任公司、武汉水利电力大学（2000年8月组建为新武汉大学）、武汉东湖新技术创业中心、武汉水利电力大学凯迪科技开发公司等共同发起，于1993年2月以定向募集方式在武汉东湖高新技术开发区设立的股份有限公司。1999年9月23日，该公司在深圳证券交易所正式挂牌上市。该公司是原国电公司推荐上市的第一家电力环保企业，主要从事环保产业、新能源及电力工程等领域的新技术、新产品的开发和应用。主要业务是燃煤电厂脱硫工程、洁净煤燃烧发电厂技术及工程、城市污水处理工程、城镇生活垃圾处理工程，以及火力发电厂凝结水精处理工程的设计、成套、安装、调试、培训等工程总承包业务和以环保业为核心的资本运营。
二、 盈利能力及收益质量的分析
1. 盈利能力和收益质量总体状况
（1） 利润表的趋势分析
从下表可以看到，近四年该公司的营业收入和营业成本的波动较大，2011年营业收入虽然减少，但是由于其他成本费用的下降，尤其是附加税金和销售费用的大幅减少使得2011年的净利润反而有了高达90%的同比增加。相较上期的优异表现，在本期收入规模下降的情况下，各项成本费用不降反增，使得利润总额和净利润都显著下滑。此外，营业外收入增加了158.04%，营业外支出减少了93.38%，一定程度上缩减了经营利润的下滑幅度，若扣除非经常性的营业外收支，则主营业务上的表现将更加令人失望。
表一 凯迪电力利润趋势 2009 8.13% -4.90% -0.97% 8.90% 99.67% -7.38% -22.39% -77.09% -73.90% 2010 67.46% 78.77% 90.18% 98.52% 60.50% 13.57% 61.92% 144.80% 2011 -20.01% -23.35% -24.73% -70.22% -.25% 5.68% -18.63% 21.02% 2012 -1.77% 13.09% 10.92% 11.59% 19.17% 4.53% 57.91% -47.81% —— -99.71% 一、营业总收入 二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 加：公允价值变动收益 -184.13% -81.20% -100.00% 607.12% 284.50% 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 137.59% -85.45% -66.45% 111.22% 3.62% 209.38% 39.76% 27.78% 42.17% 49.29% 40.00% 77.61% 29.09% 75.28% 30.11% 90.00% -91.57% 158.04% -93.38% -88.36% -77.31% -90.82% 210.11% -22.49% 四、利润总额 减：所得税费用 五、净利润 （2） 利润表的构成分析
表二 利润表构成分析 2011 金额 比重 一、营业总收入 2,686,728,478.70 100.00% 二、营业总成本 2,260,186,690.46 84.12% 其中：营业成本 1,781,409,777.36 66.30% 营业税金及附加 27,836,079.39 1.04% 销售费用 9,159,151.74 0.34% 管理费用 244,288,578.03 9.09% 财务费用 170,012,536.38 6.33% 资产减值损失 27,480,567.56 1.02% 投资收益 578,658,163.13 21.54% 三、营业利润 1,005,199,951.37 37.41% 加：营业外收入 12,918,621.07 0.48% 减：营业外支出 8,631,077.17 0.32% 四、利润总额 1,009,487,495.27 37.57% 减：所得税费用 184,178,221.72 6.86% 五、净利润 825,309,273.55 30.72% 2012 金额 2,639,197,122.23 2,556,101,772.98 1,975,943,849. 31,061,963.44 10,915,406.83 255,3,591.06 268,473,240.75 14,342,721.26 1,679,366.82 84,774,716.07 33,334,966.80 571,461.24 117,538,221.63 41,783,052.80 75,755,168.83 比重 100.00% 96.85% 74.87% 1.18% 0.41% 9.68% 10.17% 0.54% 0.06% 3.21% 1.26% 0.02% 4.45% 1.58% 2.87% 观察上表最引人注目的是本期营业总成本占营业收入的比重高达惊人的96.85%，成本上升最为直接的后果是，营业利润和净利润占营业收入的比重只有3.21%和2.87%，相较于上期的37.41%和30.72%，利润空间大大缩减，盈利能力
大幅下降，结构分析的结果与上文趋势分析的概况基本一致。除了行业整体不景气以外，成本的显著上升使得盈利能力下降，直接威胁到企业的竞争力。 （3） 非经常性损益分析
表三 非经常性损益分析 项目 合并报表净利润 归属于上市公司股东净利润 非经常性损益 归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 非经常损益占净利润比例 2008 2009 2010 2011 2012 100,287,877.12 310,271,041.39 434,372,779.15 825,309,273.55 75,755,168.83 16,196,868.85 191,096,553.70 304,331,365.55 774,805,793.88 34,441,537.48 25,226,367.11 2,509,313.90 44,038,046.19 512,763,060.49 -510,172. -9,029,498.26 188,587,239.80 260,293,319.36 262,042,733.39 34,951,710.12 155.75% 1.31% 14.47% 66.18% -1.48% 从上表数据可以看到，2008年至2011年，合并报表的净利润呈现增长趋势，尤其是2011年净利润几乎翻倍，公司于2011年10月13 日被认定为高新技术企业，使得适用税率为15%部分促进了净利润的良好表现。但是2012年却从825,309,273.55元直线下滑至75,755,168.83元，甚至低于2008年的水平。归属于上市公司股东的净利润基本与合并报表净利润的变化趋势一致。进一步分析非经常性损益发现，扣除非经常性损益后的净利润2011年与2010年基本持平，说明2011年净利润的大幅增加主要来自非经常性损益的大额增加，占到净利润的66.18%，非经常性损益并非公司盈利的稳定来源，所以本期在发生非经常性损失后净利润有惊人的下滑。除此以外，2012年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润仍然较2011年有很大下滑，同比下降逾九成，本期公司的盈利能力堪忧。
关于业绩的下滑，董事会披露，“为保障生物质燃料供应市场的长期有序发展，2012年7至10月份，生物质电厂主动停产进行燃料收购工作整顿，打击燃料收购过程中出现的、贿赂、中间商恶意哄抬燃料价格等不法行为。整顿后，公司建立起新的“大客户”加“村级收购点”模式，维护燃料市场稳定，保障电厂持续、有序、高效的运行。但停产整顿过程对年发电小时数产生了一定影响，并导致业绩的短期受损。”但是根据财务报表附注，凯迪电力的业务构成中，原煤销售是公司最主要业务，生物质发电并不是该公司的收入最主要来源，也不是营业成本的大头。业绩下滑，一方面，安全生产费提高，导致原煤销售业务的利
润有所下降；另一方面，受2012年国际经济形势不景气的影响，市场销售不畅，国内燃煤需求下降，煤炭价格走低，公司下属杨河煤业报告期内利润较去年同期下滑，2012年煤炭价格较2011年下降60元/吨，安全费用全年提高12.5元/吨。因此，本期业绩低迷很可能不是短期波动，公司盈利能力较差。 （4） 关联交易分析
表四 2012年公司前五名客户的营业收入情况 客户名称 主营业务收入 占全部营业收入的比例(%) 武汉凯迪电力工程有限公司 412,998,198.85 15.65% 越南国家煤炭矿业工业集团 296,056,606.13 11.22% 河南省电力公司 366,877,550.09 13.90% 安徽省电力公司 176,122,669.88 6.67% 宿迁供电公司 72,433,573.11 2.74% 合计 1,324,488,598.06 50.18% 从上表可以看到本期与营业收入前五名的业务收入占全部营业收入的50.18%，而2011年和2010年与前五名客户的收入分别占全部营业收入的52.54%和47.15%，一定程度上说明业务依赖于主要大客户，虽然近三年河南省电力公司和安徽省电力公司均为公司前五名客户，客户源相对稳定，但是占全部营业收入的比例并不很大。再结合本期净利润的大幅下滑发现本期最大的客户为武汉凯迪电力工程有限公司，占全部营业收入的比例为15.65%，而该公司为属于同一控制下的关联方，由此可知，2012年凯迪电力的盈利能力可能比利润表数据所表现出来的更差。
2. 商品经营盈利能力分析
图一：2008-2012年收入利润率
图二：2008-2012年成本利润率
从图一可以看到，不论是营业收入利润率还是销售净利率都经历了从2008年到2011年的持续增长，到2012年却直线下滑至2008年以下的水平，与净利润的变化趋势基本保持一致。而营业收入毛利率近五年虽然有小幅波动，但是整体趋势是逐渐下降的。结合营业收入毛利率和营业收入利润率两个指标的变动，2008-2011年虽然凯迪电力的销售毛利率并没有增长，但是营业利润率却有了一定提高，这说明凯迪对于销售费用的控制非常好，有着较低的销售费用率；同时，出营业收入有显著增加但是成本的同步甚至更大比例的上升导致毛利率变化幅度明显小于营业收入利润率，导致在长期趋势来看，毛利率是下降的。从图二中成本利润率两个指标的变化也可以进一步印证凯迪电力本期成本上升、收入减少、利润下滑的现状。
表五 凯迪电力2008-2012年利润率（%）
项目 营业收入毛利率 营业收入利润率 销售净利率 营业成本利润率 成本费用利润率 2008 凯迪 32.26 9.19 5.41 10.96 行业 19.93 3.26 5.01 2009 凯迪 37.96 20.19 15.47 行业 24.94 9.16 10.29 2010 凯迪 29.54 16.85 12.93 行业 22.75 6.97 9.38 2011 凯迪 行业 2012 凯迪 25.13 3.21 2.87 行业 23.12 8.14 10.02 33.70 21.99 37.41 6.66 30.72 8.8 56.43 44.49 13.56 32.54 24.48 23.91 19.49 4.29 4.60 针对2012年的业绩下滑，董事会在年度财务报告中披露，“生物质燃料供应环节，由于中间商掺假，使燃料水分、灰分增加，热值下降，导致燃料实际价格
上升，运输成本增加，机组运行效率下降，上网电量减少，使得生物质发电板块成本上升，收入减少，以致全年生物质毛利大幅下降。同时，全球经济不经济导致煤炭价格走低，也是公司业绩下降原因。” 但是，从行业数据来看，2012年以前凯迪电力仍然处于行业前列，而2012年业绩的下滑使营业收入利润率和销售净利率均跌至行业落后水平。并且，同样以生物质发电为主营业务的长青集团2012年毛利率高达26.85%，因此董事会披露的原因并非业绩下滑的最主要因素，盈利能力不足，未来前景也不容乐观，因为成本的控制一般有较大的难度，涉及到技术等方面。营业费用的控制相对容易一些，如果能想办法提高企业自身的运作效率，提高管理者的素质以及各部门之间的合作关系，营业费用将会有很大的下降空间。仿效2011年的业绩表现，通过降低营业费用可能成为未来提高利润率的一条途径。
3. 资本资产经营盈利能力分析
表六 资本资产经营盈利能力分析
项目 净资产收益率 总资产收益率 2008 2009 行业 6.68 2010 凯迪 2011 2012 凯迪 行业 凯迪 5.57 5.25 6.55 行业 凯迪 行业 凯迪 行业 1.11 4.55 10.02 10.43 15.12 7.28 30.49 5. 1.43 6.97 8.08 6.22 12.2 5.87 3.66 6.48 从上图可以看到，发电行业近年来并不景气，无论是净资产收益率，还是总资产收益率，行业平均水平一直徘徊在同一水平，尽管2009年有过短暂的发力，但是长期趋势却依然是稳中有降。凯迪电力的这两个指标的变化趋势基本一致，2008-2011年持续上升且均经历了2010年和2011年的“爆发式”增长，但是2012年由于收入与成本数据均差强人意，导致两大指标下滑严重。从业务规模方面作为行业的前列企业的凯迪电力在资本资产运营方面却并没有想象中的好，除了2010年和2011年高于行业水平外，其他期间或与行业持平或低于行业水平，表明在领先的业务销售下，成本费用的控制力度不够，无法充分显示出超出行业其他企业的竞争力和盈利水平。
三、 收益质量的其他分析
良好的收益质量一般要求持续稳健的会计、税前收益属于经常性收益、销售迅速转化为现金、不依赖税率水平的净收益水平和成长率、适当的债务水平等。在会计稳定的情况下，公司2011年被认定为高新技术企业使2012年适用税率为15%，考虑税收优惠，本期的盈利质量进一步恶化；根据前文对非经常性损益的分析可知，本期同比下降幅度大一部分源于2011年的大额非经常性损益增大了各项利润指标的绝对额，而2012年实现的是非经常性损失，共同作用是同比波动较大，也说明了不稳定的非经常性损益会扩大业绩波动，既虚夸了2011年的业绩，也进一步恶化了2012年的业绩。下面进一步分析销售变现能力和现金流量。
营业收入与应收款项变动 项目 营业收入 应收账款 上期 绝对额 变动 本期 绝对额 变动 -1.77% 59.01% 2,686,728,478.70 -20.01% 2,639,197,122.23 1,037,303,200.94 -27.40% 1,9,460,6.77
从上表可以看到，应收票据的变化趋势与营业收入基本一致，出现了2010年的大幅上升和2011年的大幅下降。但是2012年在营业收入同比大幅下降的同时，应收账款不降反升，表明2012年实现的销售中，赊销比例大幅增加，反映了对客户议价能力的下降，也是盈利能力、竞争力下降的直观表现，销售变现能力的下滑说明2012年的盈利质量恶化。除此以外，根据报表附注，2012年公司最大的应收账款属于受同一方控制的关联方武汉凯迪电力工程有限公司，欠款占应收账款总额的26.59%，而武汉凯迪电力工程有限公司本期是公司的最大客户，业务收入占全部营业收入的比例为15.65%，让人怀疑该笔关联交易是为了粉饰2012年令人失望的业绩表现。若不考虑这笔交易，本期凯迪电力各项指标将差，进一步说明盈利能力和盈利质量的下滑。
结合现金流量进一步分析。从长期来看，只有带来持续稳定现金流入的会计收益才是高质量的。相较于利润，现金对企业更为重要。正常企业应该有正的经营活动现金流满足日常生产经营以及投资需要，2008-2011年经营活动现金流均大于现金净流量，但是2012年经营活动现金流为负，投资活动现金流也为负，主要依靠大额借款3,050,248,355.00元维持生产和投资，说明正常的维持公司运转的经营活动出现严重困难，盈利能力和收益质量远比净利润反映的更加令人担忧。接下来必须采取措施是正常的生产恢复才能扭转目前不利的局面。
2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 经营活动净流量 579,493,519.38 833,687,331.23 131,602,539.84 771,577,445.54 -375,410,020.06 现金净流量 260,772,193.48 820,870,655.69 -445,592,434.98 -279,886,978.62 80,003,796.67 净利润 100,287,877.12 310,271,041.39 434,372,779.15 825,309,273.55 75,755,168.83
四、 综合小结
综上所述，凯迪电力本期成本急剧上升，主营业务萎缩，造成利润下滑；同时非经常性损益加大了利润波动；关联方交易掩饰了实际经营的困难；议价能力下降导致销售回款率下降，营业收入减少的同时，应收账款增加，最终导致经营活动现金净流量和净利润的大幅下滑；体现在净资产收益率和总资产收益率两大指标急剧下滑至行业平均水平之下。因此2012年，凯迪电力盈利能力不足，较前期相差太多，同时非经常性损益、关联方和销售变现能力等都进一步反映了盈利质量的恶化。
