《证券投资学》案例少华

第二章 证券投资工具——股票：4学时

上证50指数编制方法

一、样本选取

(一) 样本空间：上证180指数样本股。 (二) 样本数量：50只股票。 (三) 选样标准：规模；流动性。

(四) 选样方法：根据流通市值、成交金额对股票进行综合排名，取排名前50位的股票组成样本，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。 二、指数计算

上证50指数采用派许加权方法，按照样本股的调整股本数为权数进行加权计算。 计算公式为：报告期指数=报告期成份股的调整市值/基 期 * 1000 其中，调整市值 ＝ ∑（市价×调整股数）。

调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。上证50指数的分级靠档方法如下表所示 流通比例(%) 加权比例(%)

三、指数的修正 ①修正公式

上证50指数采用\"除数修正法\"修正。

当成份股名单发生变化或成份股的股本结构发生变化或成份股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用\"除数修正法\"修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为： 修正前的调整市值/原 除 数=修正后的调整市值/新除数

其中，修正后的调整市值 ＝ 修正前的调整市值 + 新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算以后的指数。 ②需要修正的情况

（1）除息 - 凡有成份股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。 （2）除权 - 凡有成份股送股或配股，在成份股的除权基准日前修正指数。 修正后调整市值 ＝ 除权报价×除权后的股本数+修正前调整市值（不含除权股票）；

1

≤10 (10，20]

(20，30] 30

(30，40] 40

(40，50] 50

(50，60] 60

(60，70] 70

(70，80] 80

>80 100

流通比例

20

（3）停牌 ─ 当某一成份股停牌，取其最后成交价计算指数，直至复牌。 （4）摘牌 - 凡有成份股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。

（5）股本变动 - 凡有成份股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市、内部职工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本变动日前修正指数。

（6）停市 ─ 部分样本股停市时，指数照常计算；全部样本股停市时，指数停止计算。 四、成份股调整

上证50指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，调整时间与上证180指数一致。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。

每次调整的比例一般情况不超过10％。样本调整设置缓冲区，排名在40名之前的新样本优先进入，排名在60名之前的老样本优先保留。

问题：谈谈该股票价格指数编制的方法。

第三章 证券投资工具——债券：2学时

财政部公告：决定发行2004年记账式国债 中华人民共和国财政部公告 （２００４年第１８号）

根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行２００４年记账式（十期）国债（以下简称“本期国债”），现将有关事项公告如下： 一、本期国债通过全国银行间债券市场、证券交易所市场及试点商业银行柜台面向社会各类投资者发行。试点商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行在全国已经开通国债柜台交易系统的分支机构（以下简称“试点银行”）。

二、本期国债实际发行面值总金额为３８９．１亿元，其中通过全国银行间债券市场和证券交易所市场（以下简称“各交易场所”)２００４年国债承销团成员招标发行３２０亿元，根据有关规定甲类成员追加认购３９．１亿元，通过试点银行柜台面向社会发售３０亿元。 三、本期国债期限７年，经投标确定的票面年利率为４．８６％，２００４年１１月２５日开始发行并计息，１１月３０日发行结束，１２月６日起在各交易场所和试点银行柜台上市交易。本期国债在各交易场所交易方式为现券买卖和回购，试点银行柜台为现券买卖。通过试点银行柜台购买的本期国债，可以在债权托管银行质押贷款，具体办法由各试点银行制定。 四、本期国债为固定利率附息债，利息按年支付，利息支付日为每年的１１月２５日（节假日顺延，下同），２０１１年１１月２５日偿还本金并支付最后一年利息。

五、本期国债在１１月２５日至１１月３０日的发行期内，采取场内挂牌、场外签订分销合同和试点银行柜台销售的方式分销，分销对象为在中国证券登记结算有限责任公司开立股票和基金账户，在国债登记结算有限责任公司、试点银行开立债券账户的各类投资者。通过各交易场所分销部分由承销机构根据市场情况自定价格，通过试点银行柜台发售部分其分销价格区间为每百元面值９９．８０－１００．２０元。

2

特此公告。

中华人民共和国财政部 二００四年十一月二十四日

问题：谈谈记账式国债特点，记账式国债对发行者和投资者等各有什么好处？

第四章 证券投资工具——证券投资基金：2学时

易方达平稳增长证券投资基金

一、基金运作方式：契约型开放式 二、基金合同生效日：2002年8月23日

投资目标：追求资本在低风险水平下的平稳增长

投资策略：本基金通过在股票和债券之间相对平衡的资产配置实现降低风险、稳定收益的目标。正常情况下，本基金资产配置的比例范围是：股票资产30%－65%；债券资产30%－65%；现金资产不低于5％。其中，投资于具有持续发展能力的上市公司的资产比例不低于本基金股票投资总资产的80%。 业绩比较基准：上证A股指数

风险收益特征：本基金属于证券投资基金中的低风险品种。正常情况下，本基金将控制基金资产净值波动的标准差不超过上证A股指数波动的标准差 的65%（置信度为90％）；在此前提下，通过合理配置股票和债券资产比重，并将股票投资集中于具有持续发展能力的上市公司，努力实现股票市场上涨期间基金资产净值涨幅不低于上证A股指数涨幅的60％，股票市场下跌期间基金资产净值下跌幅度不超过上证A股指数跌幅的50％。 基金管理人：易方达基金管理有限公司 基金托管人：中国银行股份有限公司 三、基金合同中关于基金投资比例的约定：

1、本基金持有一家上市公司的股票，不超过本基金资产净值的10%；

2、本基金与由本基金管理人管理的其它基金持有任何一家公司发行的证券的总和，不超过该证券的10%；

3、 基金投资于股票、债券的比例不低于本基金资产总值的80％；投资于国家债券的比例不低于本基金资产净值的20%；

4、 投资于股票和债券资产的比例均不低于基金资产净值的30%； 5、 法律法规规定的其它比例。

3

因基金规模或市场剧烈变化导致投资组合不符合上述规定时，基金管理人应在合理期限内进行调整，以符合上述规定。法律法规另有规定时，从其规定。 本基金在本报告期间内遵守上述投资比例的规定进行证券投资。 四、2004年三季度基金经理报告

第三季度股票市场首先延续了二季度的下跌走势，9月中旬在\"抓紧落实九条意见\"的利好支持下出现快速反弹。报告期内市场中股票的分化明显，一些有持续增长能力的品牌消费品股票和公用事业类股票表现出于指数的上升趋势，而多数没有业绩支持的股票呈现不断下跌趋势。

在资产配置方面，本基金在报告期坚持了均衡性的资产配置，股票资产保持在60％左右，债券资产保持不低于30％，这种资产配置使得本基金净值在三季度市场下跌过程中虽然也受到损失，但跌幅小于大多数股票型基金。

在行业配置方面，本基金在遵循总体均衡的原则下，减持了石化和机械设备等行业的资产比重，继续增加了交通运输和食品等受经济周期影响较小行业的资产配置，同时在前期下跌较多的钢铁行业中选择生产高端产品且产能大幅增加的公司增加投资。在个股选择方面，本基金坚持主要投资于具有持续发展能力的上市公司，以行业龙头企业为投资重点，保持了重仓股的基本稳定，对预期增长明确的股票进行了增持，同时减持了一些增长预期不太明确的电子通讯类股票。结果显示，本基金增持的这些具有持续增长能力的公司在三季度市场整体下跌过程中跌幅明显小于同期指数，在季度末的市场反弹过程中也有良好表现。

五、投资组合报告(未经审计) 1、本报告期末投资组合基本情况

项目名称， 股票 债券 银行存款和清算备付金合计 应收证券清算款 其他资产， 总计， 金额(元) 1,862,962,194.87 925,384,714. 118,717,5.82 19,1,123.31 44,200,425.10 2,970,429,353.74 占基金资产总值比例 62.72% 31.15% 4.00% 0.% 1.49% 100.00% 4

2、本报告期末按行业分类的股票投资组合 行业类别 1、农、林、牧、渔业 2、采掘业 3、制造业 其中：食品、饮料 纺织、服装、皮毛 木材、家具 造纸、印刷 石油、化学、塑胶、塑料 电子 金属、非金属 机械、设备、仪表 医药、生物制品 其他制造业 4、电力、煤气及水的生产 5、建筑业 6、交通运输、仓储业 7、信息技术业 8、批发和零售贸易 9、金融、保险业 10、房地产业 11、社会服务业 12、传播与文化产业 13、综合类 合计：

市值(元) 占基金资产净值比例% 0.00 119,235,315.80 732,048,130.29 195,967,383.88 8,914,257.78 0.00 0.00 6,180,045.16 79,706,800.48 348,807,358.49 43,057,591.36 49,414,693.14 0.00 347,379,382.54 0.00 385,535,788.68 39,718,330.91 28,598,387.81 79,334,592.48 93,652,044.50 0.00 37,460,221.86 0.00 1,862,962,194.87 0.00 4.03 24.77 6.63 0.30 0.00 0.00 0.21 2.70 11.80 1.46 1.67 0.00 11.75 0.00 13.04 1.34 0.97 2.68 3.17 0.00 1.27 0.00 63.02 5

3、本报告期末前十名股票明细 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

4、本报告期末债券投资组合 券种 1、国债 2、企业债 3、可转债 合计

5、本报告期末前五名债券明细 债券名称 04国债⑴ 20国债⑽ 燕京转债 02国债01 02国债⒁

股票代码 600009 600900 000039 600005 600600 000002 600780 600460 600036 0005 股票名称 数量 市值(元) 市值占基金资产净值的比例 上海机场 长江电力 中集集团 武钢股份 青岛啤酒 万 科Ａ 通宝能源 士兰微 招商银行 双汇发展 20,824,236 29,062,002 7,392,678 13,425,165 9,921,325 17,278,975 17,540,719 4,820,336 8,475,918 6,529,821 294,454,697.04 253,711,277.46 169,588,033.32 107,669,823.30 106,158,177.50 93,652,044.50 93,316,625.08 79,680,154.08 79,334,592.48 77,051,887.80 9.96% 8.58% 5.74% 3.% 3.59% 3.17% 3.16% 2.70% 2.68% 2.61% 市值(元) 677,767,250.50 7,000,000.00 240,617,4.14 925,384,714. 占基金资产净值比例 22.93% 0.24% 8.14% 31.31% 市值(元) 265,916,970.80 125,346,000.00 118,458,513.40 101,960,000.00 85,6,842.50 占基金资产净值比例 9.00% 4.24% 4.01% 3.45% 2.90% 6

6、报告附注

（1）本基金投资的前十名证券的发行主体本期未出现被监管部门立案调查的情况，报告编制日前一年内未受到公开谴责或处罚。

（2）本基金投资的前十名股票没有超出基金合同规定的备选股票库。 （3）其他资产包括： 名称 深圳交易保证金 应收利息 应收申购款 配股权证 待摊费用 合计

（4）处于转股期的可转换债券明细 代码 名称 期末市值(元) 占基金资产净值比例 125729 126301 125959 100726 125069 100220 燕京转债 丝绸转2 首钢转债 华电转债 侨城转债 阳光转债 118,458,513.40 27,948,434.40 20,102,000.00 13,872,745.50 10,111,532.74 3,627,158.10 4.01% 0.95% 0.68% 0.47% 0.34% 0.12% 金额(元) 121,007.23 12,907,630.95 25,088,429.80 6,063,621.85 19,735.27 44,200,425.10 （5）报告项目的计价方法

本基金持有的上市证券采用公告内容截止日的市场收盘价计算，已发行未上市股票采用成本价计算。

六、开放式基金份额变动（单位：份） 期初基金份额总额 2,570,809,358.92 基金总申购份额 121,158,493.70

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基金总赎回份额 207,947,330.05 期末基金份额总额 2,484,020,522.57

易方达基金管理有限公司

2004年10月27日

资料来源：根据易方达平稳增长证券投资基金季度报告（2004年第 3 号 ）整理

问题：谈谈该证券投资基金的有什么特征？评价一下该基金的业绩。

第五章 金融衍生工具：4学时

民生银行可转债

一、基本资料

代码：100016 名称：民生转债

8

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二、银行股份有限公司可转换公司债券初始转股价格调整特别提示公告

本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整,对公告的虚假记载、误导性陈述或重大遗漏负连带责任。 重要内容提示：

●调整前转股价格：10.11元/股 ●调整后转股价格：7.73元/股 ●转股起始日期：2003年8月27日

根据“民生转债”募集说明书发行条款及中国关于可转债发行的有关规定,在本次发行之后,当公司因送红股、增发新股或配股、派息等情况(不包括因可转债转股增加的股本)使本公司股份或股东权益发生变化时,将按下述公式进行转股价格的调整： 送股或转增股本：P1＝P0/(1＋n)； 增发新股或配股：P1＝(P0＋Ak)/(1＋k)； 两项同时进行：P1＝(P0＋Ak)/(1＋n＋k)； 派息：P1＝P0-D

其中：P0为初始转股价,n为送股或转增股本率,k为增发新股或配股率,A为增发新股价或配股价,D为每股派息,P1为调整后转股价。

根据上述规定,公司在2003年4月14日实施2002年度每10股派发现金0.60元、送红股2股、资本公积金转增1股的分配方案,民生转债初始转股价格相应由原来的每股人民币10.11元调整为每股人民币7.73元。 特此公告

中国民生银行股份有限公司董事会 2003年4月7日

三、可转债份额变动

问题：谈谈民生银行可转债的主要条款？怎样对可转换债券进行投资分析？

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第六章 证券市场的运作：4学时

案例1：五粮液IPO定价采用市盈率法

1998年3月25日，拟发行股票的宜宾五粮液股份有限公司发布了《宜宾五粮液股份有限公司1998年度招股说明书》。

1998年3月27日，宜宾五粮液股份有限公司采取上网定价发行方式在深圳证券交易所向社会公众首次公开发行80000000股A股，每股面值人民币1元。按照市盈率法确定发行价格为每股14.77元，按1995、1996、1997三年平均每股税后利润1.14元计算，发行市盈率为13.00倍。其具体计算如下：

1995、1996、1997三年平均每股税后利润=（1997年税后利润34129.84万元十1996年税后利润25993.93万元十1995年税后利润21692.75万元）÷24000万股÷3=1.14元 发行价格=平均每股税后利润1.14元×发行市盈率13.00倍=14.77元

预计集资总额118160万元，扣除发行费用1600万元，发行人募集资金净额为116560万元。

完成发行后，1998年4月24日，又发布了《宜宾五粮液股份有限公司1998年度上市公告书》。书中指出：

此次股票发行及发行方案业经中国证券监督管理委员会证监发字〖1998〗24号文及证监发字〖1998〗25号文批准，公司已成功地向社会公众公开发行每股面值为1.00元之人民币普通股票800万股。经创立大会通过决议，按深圳证券交易所深证发〖1998〗87号《上市通知书》，该公司社会公众股将于1998年4月27日（星期一）在深圳证券交易所挂牌交易。股票交易代码“0858”。公司总股本32000万股，可流通股本8000万股，其中公司职工股800万股将按国家有关规定于公司上市之日半年后上市流通。此次发行价格为14.77元，发行市盈率13倍，中签比率0.686169O，配售户数72277户，持有1000股以上（含1000股）的户数61805户，实际募集资金总额118160万元，发行费用总额为2224.3万元，每股发行费用0.278元。此次公开发行的社会公众股已认购完毕，超额认购145.7366倍，承销商包销的股票数量为零股。

问题：什么是市盈率（P/E）？在IPO定价程序中，市盈率定价法有什么优点和缺点？

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案例2：申购倍率改进法、基准价格法和完全竞价法计算实例

（一）（假设）某发行人

（1）拟发行A股5000万股；

（2）主承销商与发行人协商发行底价为10元／股； （3）事先确定并公告的扣除比例为10％； （4）事先确定并公告的申购倍率为90倍。

（二）实际申购统计数据如下

（1）申购总金额1000亿元；

（2）申购价格区间为10—20元／股；

（3）自最高申购价20元向下累计至100亿元申购量（占中购总量的10％）时的价位为18元／股；

（4）中位价为15元；

（5）算术平均价为16元； （6）加权平均价为14元；

（7）自最高申购价20元向下累计至刚好满足5000万股发行量时的申购价格为19元／股；

（8）申购价格分布图如下：

低 14 15 16 17 18 19 20 高

因此，实际发行价格与新股配售情况如下： 1．申购倍率改进法

在扣除10％高价申购之后，经过统计在12—18元之间（含临界价格）的实际申购量总额为45亿股，达到确定的中购倍率90倍（450000万股／5000万股）。则，报价在12—18元之间的所有中购者均按1／90 1.11％的相同比例配售新股，发行价格为12元／股。 2．基准价格法

中位价格法：以中位价格15元为中心、以0.10元为单位向上下对称移动扩大价格区。当价格区间达到14.20—15.80元（含临界价格）时，刚好满足5000万股发行量。则，发行价格确定为14.20元／股，申购价格在14.20—15.80元之间的所有申购者均按其实际申购数量配售新股。

算术平均价格法：以算术平均价格16元为中心、以0.10元为单位向上下对称移动扩大价格区。当价格区间达到15.10—16.90元（含临界价格）时，刚好满足5000万股发行量。则，发行价格确定为15.10元/股，申购价格在15.10一16.90元之间的所有申购者均按其实际申购数量配售新股。

加权平均价格法：以中位价格14元为中心、以0.10元为单位向上下对称移动扩大价格区。当价格区间达到13.30—14.70元（含临界价格）时，刚好满足5000万股发行量。则，发行价格确定为13.30元／股，申购价格在13.30—14.70元之间的所有申购者均按其实际申购数量配售新股。 3．完全竞价法

发行价格最后确定为19元／股，所有申购价格在19元以上的（含临界价格）申购者均按其实际申购数量配售新股。发行人实际募集资金超出资金需求3.5亿元，超出58.33％，须公告这部分资金的投向。

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问题：以上方法确定的发行价格分别为多少？ 以上三种方法的发行价格哪钟方法定价最高？哪种方法的竟价充分性最大？哪种方法定价的市场化程度最高？

第七章 证券的价值评估：3学时

要求学生牢固掌握债券估值的原理和方法；深刻理解债券的收益率曲线和利率期限结构理论的含义；牢固掌握主要的股票估值模型及应用；掌握影响债券和股票投资价值的内、外因素。重点与难点：债券估值的方法；股票估值模型。

第八章 证券投资的基本分析：6学时

发电类上市公司研究报告（节选）

作者：长江证券 徐颖真2003-11-06

行业篇

一、我国电力工业的行业概况 1、电力消费

1增长与若干宏观经济指标的相关性 （1）电力消费增长与GDP关系

电力消费弹性系数（＝电力消费增速/GDP增速）是电力增长度量和需求预测的最常用指标，近年，我国电力消费增长速度明显加快（见图1），2000 年以来一改过去电力消费增长落后于GDP的状况，电力消费弹性系数连续3年大于1（见图2）。2003年上半年电力消费的增长更是显著快于GDP增长，一、二季度的电力弹性系数分别达到1.75和2.04，创历史新高。

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由于电力消费弹性系数的提高以及波动性加大，从历史数据考察GDP和电力消费之间的相关性在下降。

（2）电力消费增长与工业增长的关系

在我国用电结构中，第二产业（以工业为主）占总消费电量的70－75%，是电力消费最为主要和直接的推动力量。因此工业产值增长，相对GDP，同电力消费增速的关系更直接。

将1980年以来22年间电力生产增长同工业增速做回归分析，两个指标的相关程度达到47%，相比同GDP的26%的相关性有明显提高。 （3）电力消费增长与高能耗工业增长的关系

对工业用电结构进行细分，工业中重工业平均电耗是轻工业平均电耗的5 倍，而近年来各地区又纷纷出台，鼓励高能耗重工业发展，这就进一步刺激了对电力需求的增长。其中化工行业、有色金属、黑色金属冶炼、建材行业这四个行业耗电量占全部工业用电比重的37.7%，产值每增加一个百分点将推动电力消费相应增加3 个百分点。用1982 年到2002 年间全国电力消费总量与同期高电耗工业增长速度作回归分析，得回归方程式为y=1.2X-4.43，回归系数为0.9。

2、2003 年电力需求预测

按照以上回归分析，假设2003 年GDP 增长8%、工业产值增长13-14%，同年电力需

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求的增长将在12－13%之间（同注1）。这个增速对应GDP 的弹性系数达到1.5 左右，接近甚至超过20 年来的最高水平。

电力缺口的理论值＝电力需求增长-电源投入增长－存量机组发电小时提高带来的发电量增长。在1997 年全国出现一定程度的电力供给过剩后，国家延缓了大型发电项目的审批，再加上对“十五”期间电力需求增长的低估，我国现有的电源在建和储备项目已显不足。2002年底，我国总发电装机容量达到350260MW。从存量在建电源项目来看，2002 年年底结转的在建项目只有72650MW，相当于2002 年全国总规模的21%；扣除2005 年之后投产的项目，2003－2005 年复合增长率不到5%；其中2003 年计划投产21180MW，年同比电源供给能力增长6%。相对于12－13%之间的电力需求增长尚存在6％以上的缺口。 1992－2002年11年间电力供需增长缺口和全国发电机组利用小时提高的历史数据显示，机组利用率提高和供需缺口正相关（见图4），但前者一定程度上弱于后者。按照行业惯例，机组年平均发电利用小时在4500－4800小时为供需平衡区间，2002年火电机组利用小时数为5200小时（见图3）,而今年一季度全国火电机组利用小时数已达1396小时同比增加130小时，预计2003 年全国火电机组利用小时数将达到5500小时,同比增加300小时以上,由于水电机组受调峰要求和机组技术特性以及降水影响发电小时基本是刚性的，以2002年火电发电量占总发电量的81.83%的比例推算，2003年总发电能力增速4.72%。

由上述情况分析，2003年缺电的绝对值在500亿千瓦时左右，2003年由于经济增长呈前高后低，目前已度过了用电最高峰，但2004—2005年我国经济若继续维持高增长，则电力供给压力更大。未来供电形势严峻的地区依次是华东、华北、华中、广东和山东。

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二、电力改革的进程 1、电改的背景

中国电力工业的发展起点基本上是计划经济模式、政企不分、厂网不分；具有行业性垄断特征，集中、垂直、一体化垄断（指发电、输电、配电和售电垂直一体化）；又有地方保护特征，各大区、省电网各自为战，各自平衡，划省而治，大上小火电，形成高的市场壁垒，网际间电力交换很少。此外，投资配置不当，价格扭曲，管理不善，效率低下（8000 亿资产存量每年只有80 多亿利润）。

90年代随着高新科技运用和电力控制系统技术的发展，创造了将竞争引入电力部门的条件，电力行业可划分为发电、输电、配电和售电四个环节，相对应的可分为三类企业：生产型发电企业、基础设施型电网企业、销售型配电企业。除了电网基础设施具有公共物品特征需要统一管理之外，其余各环节可以实现市场开放，鼓励发电商竞争。 2、电改内容

2002 年3 月，批准了《电力改革方案》，主要内容是，在发电环节引入竞争机制，首先实行“厂网分开”，将国家电力公司（占全国约50%的装机、72%的发电资产及近乎100%电网）管理的电力资产按照发电和电网业务划分，发电环节将国家电力公司管理的发电资产直接改组或重组为规模大致相当的5 个全国性的发电公司，逐步实现“竞价上网”；电网环节分设国家电网公司（下设华北、东北、华东、西北5 个区域电网公司）和南方电网公司。2002 年底2003 年初五大发电公司、两大电网公司和电监会成立（详见附录之电改大事纪）。

3、电力公司重组的基本情况

新组建(改组)的电力公司包括：两大电网公司——国家电网公司、中国南方电网有限公司；五大发电集团——中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司；四大辅业集团——中国电力工程顾问集团公司、中国水电工程顾问集团公司、中国水利水电建设集团公司和中国葛洲坝集团公司。

在电网方面，成立国家电网公司和南方电网公司。国家电网公司作为原国家电力公司管理的电网资产出资人代表，按国有独资形式设置，在国家计划中实行单列。由国家电网公司负责组建华北(含山东)、东北(含内蒙古东部)、西北、华东(含福建)和华中(含重庆、四川)五个区域电网有限责任公司或股份有限公司。电力企业由国家电网公司代管。南方电网公司由广东、海南和原国家电力公司在云南、贵州、广西的电网资产组成，按各方面拥有的电网净资产比例，由控股方负责组建南方电网公司。厂网分开后，原国家电力公司拥有的发电资产，除华能集团公司直接改组为发电企业外，其余发电资产重组为规模大致相当的4个全国性的发电企业，由分别授权经营。 4、2003 以来有关电力改革的解读

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2003 年全国范围内的缺电局势，打乱了电监会的中长期部署，电力市场监管放松的信号频出。如发布的《关于认真做好电力供应有关工作的通知》、颁布的《关于运用价格杠杆调节电力供求促进合理用电有关问题的通知》等都意在缓解当前电力的供不应求的局面；电力“十五”计划也进行了调整，计划将装机容量的增长速度调高，在“十五”后三年，每年至少要开工建设2500 万千瓦电源建设项目。第8 次常务会议审议批准了13 个电站建设项目，这些项目主要分布在电力供应紧张的华东、华中、华北、南方和西北地区。发电装机总规模达1188 万千瓦，投资总规模为512 亿元。

电监会于6月2日下发了《关于开展华东电力市场试点工作的通知》，6月6日下发了《关于建立东北区域电力市场的意见》，计划东北市场于10月开始试运行，2004年1月开始正式运行，华东市场于2004 年4 月开始试运行。从东北市场试点的初步方案来看，初期参与竞价机组限于网内10万千瓦及以上火电机组，竞价方案采取单一电价、有限电量竞争模式，竞争性电量占区域电力市场实际交易电量的20%左右。

我们认为电力行业根深蒂固的垄断背景和电力行业自身的自然属性，造成电力的改革的步履维艰，虽然电力改革方案已发布一年半时间，但整体进展仍相当缓慢。特别是在遭遇了2003年全国性的电力供应紧张局面后，作为电力改革的一个关键环节电价改革几乎没有什么实质性进展。

三、包含电力上市公司的发电集团的总体比较

六大发电集团基本情况一览表

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通过上表比较，华能和大唐略微胜出，但具体到上市公司的层面仍有很多变数。另外进入辅业集团的发电资产主要是为平衡主辅分离成本，在短期内辅业集团将把获得参股收益作为其主要运营模式。当然不排除将来辅业集团对其持有的发电资产进行内部或外部整合的可能。鉴于其拥有920 万千瓦的权益容量，辅业集团实际上已经成为六大发电集团之外的一支重要的发电力量。因此可密切关注辅业集团上市公司实际运作动向，对实际购并案例应当具体分析。

国电拆分成五大发电集团后，市场竞争加剧。地方发电商在竞争规模上处于劣势，但

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国电拆分初期电力市场的竞争还是以区域电网内竞争为主。大多数地方性发电商的大股东为地方下的投资公司，所以短期不会受到较大的冲击。但未来将实现全国联网，跨区域电力交换成本逐步降低，个别尤其是上网电价较高的地方发电企业，将受冲击，因此地方企业有提高资产质量的动机。值得关注的广东省的粤电集团（上市公司有粤电力A和B）和深能源集团（上市公司有深能源、深南电）。

公司篇

一、电力上市公司评价标准研究 1、发电成本评价

（1）固定成本－单位造价

每千瓦造价水电在7000－10000 元，30－60 万千瓦国产机组的火电为5400－6300元，进口66 千瓦机组火电为7200－8200 元，水电比火电高约40％。由于不同地域经济发展水平不同，相应的投资成本也高，反映到电力行业的投资上，单位装机容量的造价也比较高（但未来考虑国家对环保控制要求的提高，火电用于脱硫、脱硝、除尘等支出上的资金将占到造价的1/3，水火电的造价将接近）。造价直接和折旧相关，也就是发电成本中的固定成本，就目前来看折旧占了水电成本中的大部分，而折旧在火电成本中的比重仅20-30%。 （2）运行成本

火电的燃料成本占发电成本的60%以上，目前火电运行成本平均0.19 元/度，水电仅0.04-0.09 元/度，水电成本优势显著。在火电公司之间仍存在很大的运行成本差异，由于我国产煤区主要在经济不发达的西部地区，而沿海经济发达地区的煤炭主要靠输入，长距离的运输大大提高了成本。

电力上市公司单位发电成本比较 名 称 发电量（亿千瓦时) 上网电量（亿千瓦单位发电成本(元/千瓦时) 时) 西昌电力 桂冠电力 漳泽电力 闽东电力 国电电力 内蒙华电 钱江水利 4.04 109.73 8.17 188.28 114.57 5.12 0.133 0.135 5.96 28.46 101.07 7.97 0.087 0.088 0.108 0.12 0.123 备 注 供电成本 供电成本 其中水电0.0718 19

豫能控股 通宝能源 大连热电 岷江水电 金山股份 九龙电力 ST华靖 京能热电 龙电股份 桂东电力 乐山电力 华能国际 广州控股 天富热电 东方热电 韶能股份 粤电力Ａ 长源电力 皖能电力 三峡水利 明星电力 吉电股份 申能股份 赣能股份 东电Ｂ股 华银电力 穗恒运Ａ 深能源Ａ 深南电Ａ 平均 23.83 11.56 9.28 12.73 13.3 47.39 45.8 53.13 7.14 4 714.3 67.17 8.65 8.46 167.06 39.76 30.3 4.79 3.92 39.76 .65 18.62 106.96 39.48 21.62 .05 26.74 21.59 10.38 6.16 14.54 11.96 45.73 48.01 10.33 9.1 673.32 .09 7.12 10.37 155.29 27.59 7.75 4.02 16.93 99.04 20.02 83.22 0.137 0.139 0.141 0.142 0.148 0.154 0.155 0.159 0.163 0.1 0.173 0.175 0.183 0.184 0.19 0.191 0.191 0.195 0.196 0.198 0.201 0.201 0.204 0.218 0.223 0.229 0.246 0.313 0.406 0.178 供电成本 母公司0.347 含水电 供电成本 供电成本 水电成本0.12 供电成本 供电成本

说明：表中数据来源于天相报告，系根据2002 年年报等公开资料整理，其中部分小水电公司反映的 是供电成本。

火电公司中发电成本低主要在西部或经济不发达地区，发电成本相对比较高的上市公司多位于沿海或经济发达地区。其中深南电（000037）、深能源（000027）、穗恒运（000534）的发电成本最高，达到0.30 元左右主要是因为深南电（000037）是燃油电厂，而深能源（000027）、穗恒运（000534）有部分是燃油发电造成的。而西部地区的漳泽电力（000767）、内蒙华电（600863）、通宝能源（600780）的单位发电成本比较低，漳泽电力（000767），单位发电成本只有0.108 元/千瓦时，可以和水电媲美。值得注意的是，华中的华银电力（600744）和赣能股份（0009）的单位发电成本分别达到0.229 元/千瓦时、0.218 元/千

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瓦时，估计除了煤炭价格高的因素之外，机组利用小时数比较低，不可变成本均摊下来较高也是一方面因素。 （3）煤炭涨价的影响

2003年4月份国家发出通知，建议山西省发电用煤在2002 年合同价格的基础上贫瘦煤和无烟煤每吨提高8元，大同优混煤每吨提高2元。假设电力行业平均供电煤耗为381克/千瓦时，若按电煤每吨平均上涨8元来计算则将使得燃料成本上升约3.75% 而按一般燃料成本占生产成本的60%计算则将使得其生产成本上升2.25%，从而使得其主营业务利润率下降5.06%。但不同区域的电力公司受到的影响有很大差异。沿海部分地区（主要是广东、浙江）电力企业可以依靠进口煤炭来缓解煤价上涨压力；拥有坑口电厂或离煤炭资源近的电力公司由于具有地理优势其煤价上涨幅度也将不会太大，如漳泽电力；相中地区的电力上市公司受到影响较大，华中电网主要呈现南水北火的电源结构，今年水电来水形势较差，三门峡小浪底、葛洲坝、二滩等都出力不足，故此弥补用电缺口的重担便全压到了火电身上，电煤的需求量的增大加剧了该地区的煤价上涨，发电企业的经营压力更大。

2、上网电价比较

在“厂网分开”之后，五大发电集团公司、电网公司相继成立，电力改革的下一步就是区域电网的组建和“竞价上网”的开展，近日电监会发出了《关于开展华东电力市场试点工作的通知》，根据该通知的精神，华东电网将在全国率先进行区域电力市场建设的试点，试点工作按三个阶段推进：2003年8月底之前完成区域电力市场试点方案审定；2003年12月底前完成试点有关规则、监管办法、技术支持系统的方案设计审定工作；2004年一季度进入华东电力市场模拟运行，4月1日起进入试运行。

“竞价上网”的实质就是比成本，只有成本越低才能获得更多的利润，而且由于电网结构、经济发展的不均衡性等因素，“竞价上网”的开展只能在区域电网内进行，因此只有对区域电网之内的发电公司的发电成本进行比较才有意义，我们现在只对电力上市公司的发电成本进行比较。 （1）川渝电网

处于川渝电网内的上市公司大都是小水电公司，既发电又售电，不存在“竞价上网”的问题。唯一一家可能在以后参与“竞价上网”的公司是九龙电力（600292），该公司的发电成本在火电类上市公司中居于中游，在川渝电网的竞争能力一般。 （2）东北电网

在该电网中的上市公司中单位发电成本最低的是大连股份（600719），为0.141 元/千瓦时，吉电股份（000875）发电成本最高，为0.201 元/千瓦时，龙电股份（600726）和金山股份（600396）处于中游的水平。该电网即将进行20%电量的竞价上网，10 万千瓦装机容量以上的电厂均参加竞价，由于热电厂不参加，竞价对大连热电（600719）、吉电股份

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（000875）、金山股份（600396）没有影响。但龙电股份（600726）的竞价电量将由10%增加到20%，估计有一定的影响。 （3）华北电网

该电网中的电力类上市公司的平均单位发电成本为0.146 元/千瓦时，最突出的是漳泽力（000767），单位发电成本仅0.108 元/千瓦时。内蒙华电（600863）、通宝能源（600780）的发电成本也处于较低的水平。 （4）华东电网

该电网中的电力类上市的平均单位发电成本为0.176 元/千瓦时，其中的闽东电（000993）和钱江水利（600283）的发电成本处于比较低的水平，但闽东电力（000993）于福建的小电网中，不可能参与竞价。钱江水利（600283）的发电成本有一定的竞争力。 （5）华中电网

该电网中的电力类上市公司的平均单位发电成本为0.195 元/千瓦时，其中豫能控（0016）位处产煤大省河南，单位发电成本只有0.137 元/千瓦时，远低于该电网中的平单位发电成本，有较强的竞争力；而华银电力（600744）、赣能股份（0009）的单位发成本比较高，分别达到0.229 元/千瓦时、0.218 元/千瓦时，高于该电网中的电力类上市的均单位发电成本，竞争力较差。 （6）南方电网

位于该电网中的电力类上市的平均单位发电成本为0.195 元/千瓦时，处于该网中的桂电力（600236）的供电成本只有0.0088 元/千瓦时，有比较强的竞争力；桂东电力（600310）是地方的配电网，不会参与竞价；深南电（000037）和深能源（000027）的月亮湾电厂是峰电厂，不会参加竞价。比较下来，广州控股（600098）、粤电力（000539）和韶能股份（000601）的发电成本相对较低，有一定的竞争力。

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区域电网上市公司发电成本比较

名称 发电量上网电量单位成本备注 （亿千瓦(亿千瓦(元/千瓦时) 时) 时) 所处电网 西昌电力 4.04 5.96 0.087 川渝电网 岷江水电 14.54 0.142 川渝电网 九龙电力 13.3 11.96 0.154 川渝电网 乐山电力 4 9.1 0.173 川渝电网 三峡水利 4.79 7.75 0.198 川渝电网 明星电力 3.92 4.02 0.201 川渝电网 川渝电网 平均0.159 大连热电 9.28 6.16 0.141 东北电网 金山股份 12.73 0.148 东北电网 龙电股份 53.13 48.01 0.163 东北电网 吉电股份 39.76 0.201 东北电网 东北电网 平均0.163 漳泽电力 109.73 101.07 0.108 华北电网 内蒙华电 114.57 0.133 华北电网 通宝能源 11.56 10.38 0.139 华北电网 京能热电 45.8 0.159 华北电网 东方热电 8.46 7.12 0.19 华北电网 华北电网 平均0.146 闽东电力 8.17 7.97 0.12 华东电网 钱江水利 5.12 0.135 华东电网 皖能电力 30.3 27.59 0.196 华东电网 燃煤成本0.128 申能股份 .65 0.204 华东电网 东电Ｂ股 106.96 99.04 0.223 华东电网 燃煤成本0.134 华东电网 平均0.176 豫能控股 23.83 21.59 0.137 华中电网 长源电力 39.76 0.195 华中电网 赣能股份 18.62 16.93 0.218 华中电网 厂用电率按10% 华银电力 39.48 0.229 华中电网 华中电网 平均0.195 桂冠电力 28.46 0.088 南方电网 桂东电力 7.14 10.33 0.1 南方电网 广州控股 67.17 .09 0.183 南方电网 粤电力Ａ 167.06 155.29 0.191 南方电网 23

韶能股份 穗恒运Ａ 21.62 深能源Ａ .05 深南电Ａ 26.74 国电电力 188.28 华能国际 714.3 ST华靖 47.39 天富热电 8.65 10.37 20.02 83.22 0.191 0.246 0.313 0.406 南方电网 南方电网 南方电网 南方电网 厂用电率按7% 燃煤成本0.103 南方电网 673.32 45.73 平均0.215 0.123 0.175 0.155 0.184 0.178 全国 全国 西北电网 电网 全国平均

3、上网电价调整弹性分析

主要发电类公司上网电价调整敏感分析表

公司名称 下网电厂 装机容量 上网电价（元加权平均电价加权平均电价/千瓦时,含（元/千瓦时,含调整0.01元影权益% 税) 税) 响每股收益 深能源Ａ 妈湾公司 西部电力 深南电Ａ 粤电力Ａ

60 90 70 55 51 55 0.34 0.394 0.75 0.75 0.318 0.318 0.3517 0.355 0.38 0.4422 0.75 0.3378 0.2027 0.3418 0.034 0.045 0.04 0.134 0.1 月亮湾电厂 33 100 100 100 76 68 65 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 60 沙角A（一） 60 沙角A（二） 湛江电力 粤嘉电力 粤江电力 漳泽电力 漳泽电厂 河津电厂 华能国际 大连电厂 福州电厂 南通电厂 南京电厂 140 140 140 60 104 70 120 25 30 0.1877 0.225 0.321 0.365 0.334 0.334 0.2595 0.3688 0.33 0.334 0.373 石洞口一厂 120 石洞口二厂 120 丹东电厂 上安电厂 70 130 汕头燃煤电60 厂 24

汕头燃机电10 厂 德州电厂 济宁电厂 252 30 100 100 100 60 60 75 63. 25.5 75 50 100 100 100 100 100 100 100 50 50 50 100 100 100 100 100 90 90 90 90 0.5944 0.3525 0.2808 0.4435 0.37 0.365 0.343 0.37 0.4115 0.372 0.2166 0.335 0.315 0.2 0.2 0.2 0.323 0.3832 0.4 0.3723 0.294 0.32 0.32 0.354 0.2432 0.303 0.257 0.257 0.22 25 0.3957 0.2517 0.315 0.279 0.3856 0.294 0.32 0.2654 100 0.025 0.041 0.051 0.047 0.036 0.031 0.04 0.147 25

威海电厂(一25 期) 威海电厂(二60 期) 长兴电厂 太仓电厂 淮阴电厂 日照电厂 广州控股 东方电厂 珠江电厂 桂冠电力 大化电厂 九龙电力 九龙电厂 京能热电 1# 2# 3# 4# 申能股份 吴泾六期 吴泾八期 龙电股份 牡丹江二厂 103 华银电力 金竹山发电60 厂 株洲火力发25 电 通宝能源 柳林电厂 河坡电厂 10 10 60 120 20 20 20 20 20 60 60 45.6 60 40 70 百龙滩电厂 19.2 外高桥电厂 120

阳光发电1# 30 阳光发电2# 30 阳光发电3# 30 阳光发电4# 30 国电电力 朝阳电厂 大开热电 恒仁电厂 大二电厂 宣威发电 40 12.4 29.5 120 60 100 100 100 100 100 41 40 51 47 0.41 0.27 0.27 0.394 0.2769 0.2215 0.355 0.3249 0.123 0.061 0.095 0.058 太平哨电厂 16.1 0.2019 0.2726 0.212 0.21 0.376 石嘴山电厂 33 大渡河公司 130 浙江北仑 内蒙华电 包头二热 丰镇电厂 ST华靖 靖远二厂 小三峡 徐州华润 吉电股份 浑江电厂 65 60 30 60 乌拉山电厂 20 80 180 42.5 100 100 100 50 50 30 100 0.36 0.2106 0.2106 0.23 0.333 0.365 0.323 200.6 100 0.331 二道江 注：来源于天相投顾，以2002 年年报为统计依据。机组利用按5000 小时(深南电按3500 小时)电价调整0.01 元/千瓦时指不含税电价

（1）加权平均上网电价每调整0.01 元/千瓦时对不同公司的每股收益影响。 影响每股收益0.05 元以下的公司包括：深能源（000027）、粤电力（000539）、广州控股（600098）、京能热电（600578）、华银电力（600744）、龙电股份（600726）、申能股份（6002）、桂冠电力（600236）和深南电（000037）9 家公司；影响每股收益0.05 元-0.10 元之间的公司包括：九龙电力（ 600292）、吉电股份（ 000875）、内蒙华电（ 600863）和ST 华靖（600886）四家公司。影响每股收益0.10 元以上的公司包括：华能国际（ 600011）、漳泽电力（ 000767）、通宝能源（600780）、国电电力（600795）四家公司。 （2）电力影响的基本影响规律 影响因素上网电价总股本所得税率 影响因素状况高低大小高低 每股收益敏感情况低高低高低高

即上网电价越高、总股本越大、所得税率越高，每股收益影响的敏感程度就低；反之，上网电价越低、总股本越小、所得税率越低，每股收益影响的敏感程度就高。 （3）近期电价调整预期

国家计委2001 年4 月13 日发布的《国家计委关于规范电价管理有关问题的通知》规定，现行按发电项目还贷需要核定还贷期的还本付息电价改为按发电项目经营期核定平均上

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网电价。发电项目的经营期，火电按20 年、水电按30 年计算。现有发电企业已按还贷期核定上网电价的，也统一改为按剩余经营期核定平均上网电价。还贷已经结束或折旧已经提完的，重新核定发电成本，降低上网电价；仍在还贷期内的，对尚未归还的贷款改为按剩余的经营期(整个经营期减已运行年限)重新核定上网电价。目前，上海、安徽、河南、河北南网、天津、北京、湖南、湖北、河北北部、山西、甘肃、云南、、福建、陕西、宁夏、贵州等省市上网电价已经进行了重新核定，广东省也调整了该省发电企业的上网电价。而山东、浙江、东北三省、广西等省按经营期核定的电价还没有最终批复。因此，位于这些省市的发电类公司包括：龙电股份（600726）、岁宝热电（6008）、吉电股份（000875）、桂冠电力（600236）、东电B（900949）、金山股份（600396）、国电电力（600795）、大连热电（600719）、华能国际（600011）等，面临电价下调的风险。 （4）“竞价上网”的推迟对电力公司是中期利好

在目前全国大部分地区供电紧张的情况下，全国范围的“竞价上网”难以推行。在缺电的形势下，绝不会是简单的降低电价。而且“经营期电价”的实施已降低了上网电价的总体水平，使“竞价上网”后可能的电价下调得到缓冲。由于上网电价对于电力行业至关重要，上网电价的稳定将使电力行业的总体盈利能力得以稳定。

4、扩张能力评价

伴随电力改革，电力上市公司规模扩张是最大的投资机遇。进入发电集团的上市公司，实际上已经成为各发电集团可选择的融资平台，面临前所未有的扩张机遇。假设国电系上市公司均有机会成为相关发电集团融资窗口,各公司通过购并母公司资产实现规模扩张的潜力主要取决于两点:其一,国电的控股比例；其二,上市公司财务结构，具体包括公司流通股本、市盈率和市净率等指标。

我们认为母公司会倾向于扶持股权比例较高的上市公司, 原因在于电力资产投入大,建设周期长,而一旦投入建成,其得益除了相关比例的股权分红外,最大的益处还在于绝对控股所能掌握的运营过程中的庞大现金流。原东北热电向国电电力的演变模式就是很典型的电力公司的扩张范式。从目前数据看,国电公司直接和间接持股比例最高的是国电电力(75%),其次分别是山东国电(57%)与桂冠电力(54%),其余公司持股比例则均在50%之下，因此这三家的资产注入空间即资产扩张潜力较大。另外根据上市公司的财务结构来评价，也就是原有资产规模较小但负债率低、现金流量充裕的公司如桂冠电力、华银电力、龙电股份和漳泽电力等也具有较好的扩张前景。

二、电力上市公司2003 年中报简析 1、总体业绩评价

2003 年上半年全国出现突发性的、全局性的缺电，需求的拉动造就了电力上市公司

27

2003中期的良好业绩，40 家电力公司的主营业务收入和主营业务利润的平均增长率都接近20％。但在电力公司内部分化严重，如部分电力公司主营业务收入仍在下降，又如部分电力公司主营业务收入的增长却带来主营业务利润的下降，但同时个别电力公司主营业务收入出现百分之几百的爆发性增长。

2002年2002年中2003年中中期每2003年中期主营业2003年中2002年中期期每股收股收益期主营业务务收入(万同比增减期主营业务主营业务利同比增减(%) 益(元) (元) 收入(万元) 元) 利润(万元) 润(万元) (%) 0.327 206342.62 198053.54 4.19% 0.27 80373.78 66306.14 21.22% 56154.69 17446.77 18524.61 1610.06 68443.67 -17.95% 22338.22 -21.90% 13498.71 37.23% 768.18 109.59% 名称 深能源0.191 Ａ 深南电Ａ 0.31 穗恒运0.231 Ａ 汕电力0.062 Ａ 粤电力Ａ 皖能电力 韶能股份 0.22 0.14 0.22 0.162 46943.62 42038.27 11.67% 0.034 7277.44 5031.08 44.65% 0.277 270957.03 298717.63 -9.29% 113456.18 139947.57 -18.93% 0.072 80756.14 32673.61 147.16% 22155.13 0.14 42684.54 38798.9 10.01% 18673.16 5029.21 15144.61 29762.35 3761.41 4708.87 5328.74 7349.41 5829.41 7095.49 4939.68 348.51% 14617.85 27.74% 6014.88 15357.47 -16.39% -1.39% 惠天热0.035 电 鲁能泰山 0.05 0.063 31126.81 35142.7 -11.43% 0.081 81988.28 79108.46 3.% 漳泽电0.255 力 吉电股0.054 份 赣能股0.057 份 东方热电 长源电力 闽东电力 0.12 0.08 0.04 0.123 1005.74 73769.29 36.77% 0.083 527.91 45198.19 17.04% 0.039 25197.48 23402.8 0.162 23434.84 21669.47 7.67% 8.15% 21125.58 40.88% 7970.38 4308.24 5011.38 5347.67 5030.13 6566.82 -52.81% 9.30% 6.33% 37.43% 15.% 8.05% 0.038 517.11 40912.96 26.24% 0.058 12027.26 10015.91 20.08% 0.08 0.3 27011.24 19663.7 37.37% 豫能控0.078 股 华能国0.39 1061808.6 796552.1 33.30% 338670.31 258713.71 30.91% 28

际 广州控0.278 股 明星电0.184 力 三峡水0.025 利 郑州煤0.038 电 岷江水0.015 电 桂冠电0.1 力 钱江水0.059 利 九龙电0.237 力 桂东电0.251 力 金山股份 0.21 0.342 159080.37 19.77 -19.21% 61828.22 0.23 18131.36 16768.11 8.13% 7635.4 4652.01 105.3 3436.43 17488.78 7550. 5993.8 7820.35 80423.84 -23.12% 7880.08 5406.43 11248.79 3306.35 18488.26 6367.96 6869.69 5972 -3.11% -13.95% -3.14% 3.93% -5.41% 18.57% -12.75% 30.95% 0.058 16144.43 14197.44 13.71% 0.042 43276.55 38250.51 13.14% 0.033 13921.39 8663.55 60.69% 0.209 30323.09 31657.84 -4.22% 0.067 12886.33 11868.29 0.26 19539.17 18650.63 8.58% 4.76% 3.33% 0.181 16062.83 15545.48 0.095 35439.62 4699.44 654.12% 12143.85 0.022 0.12 0.05 7613.87 75.21 0.32% 4458.69 7961.14 11787.62 81254.45 3701.25 6094.21 15119.45 1295.77 2627.06 1254.27 868.20% 3019.97 5456.78 8667.27 47.% 45.% 36.00% 西昌电0.059 力 天富热电 京能热电 0.13 0.09 23082.04 19521.92 18.24% 59593.61 49638.94 20.05% 申能股0.318 份 0.2 191229.51 137211. 39.37% 51004.19 59.31% 2445.91 4963.63 13093.9 7151.66 51.32% 22.78% 15.47% -81.88% 乐山电-0.027 -0.076 15122.31 125.69 17.27% 力 大连热电 0.08 0.082 25355.11 19719.47 28.58% 0.12 0.06 57482.25 56811.44 1.18% 龙电股0.096 份 华银电-0.039 力 *ST祥龙 0.005 通宝能源 0.2 47521.88 43103.59 10.25% -0.07 23944.74 19844.04 20.66% 1253.81 109.53% 4880 460.27% 0.149 767.42 12607.47 612.02% 27341.41 0.375 224185.32 159514.25 40.54% 0.068 127422.94 86178.68 47.86% 65877.75 24621.18 国电电0.259 力 内蒙华0.073 电

49734.35 32.46% 12982.06 .66% 29

岁宝热0.052 -0.024 11585.46 10371.79 11.70% 电 1813.87 1454.58 24.70% *ST华靖 0.315 -0.236 67222.37 136775.24 -50.85% 22128.51 -3270.76 -776.56% 0.14 0.117 87704.44 73022.287 20.11% 27029.959 22601.007 19.60% 平均

（1）国电与非国电比较

40家电力上市公司中有8 家分属重组后的五大发电集团，这8 家公司的基本面普遍较好，国电系在主营业务收入和主营业务利润上的增长显著领先于非国电系，但国电系每股收益的下降说明国电系的增长是基于规模的扩张。

项目 类别 2002 年中期平年中期平均值2003 均值增减幅度 0.183 0.129 -1.21% 29.72% 每股收益 国电系 主营业务收入 国电系 主营业务利润 国电系

（2）水电与非水电比较

0.186 非国电系 0.099 152621.5 199175.4 30.50% 47565.6 60194.7 26.55% 非国电系 53122.48 59836.7 12.% 非国电系 18738.77 16359.86 14.54% 单一水电类上市公司在各项业绩指标上都明显不及非水电类上市公司，原因是：1、现有水电上市公司普遍规模小，受季节制约，发电弹性小；2、水电公司所在地基本不是上半年电力需求特别紧张的区域。

项目 每股收益 类别 水电 2002 0.87 年中期平均年中期平均值2003 值增减幅度 0.088 0.155 1.66% 23.55% 非水电 0.125 主营业务收入 水电 主营业务利润 水电

（3）同比负增长的公司分析

14355.72 15803.65 10.09% 35.23 6952.55 8.04% 非水电 90054.52 108578.86 20.57% 非水电 27294.3 32858.88 20.39% 2003 年上半年主营业务收入同比减少的仅3 家公司，但主营业务利润同比减少的却多达13 家，占到全部电力上市公司40 家的三分之一，其中地处广东的公司普遍是因为电价的下调导致。

名称 2003年2002年2003年中2002年中备注 30

中期每中期每期主营业务期主营业务股收益股收益收入同比增收入同比增(元) (元) 减 减 华银电力 -0.039 0.06 10.25% -81.88% -52.81% -23.12% -21.90% -18.93% -17.95% -13.95% -12.75% -5.41% -3.14% -3.11% 电价下调，煤价上涨 基本电量比例下降，新增机组毛利率低 电价下调 燃油价格大幅上涨 电价下调，个别机组发电下降 电价下调，税收调整 发电减少，投资收益降低 机组检修 来水不足 成本上涨 枯水，外购电 吉电股份 0.054 0.083 17.04% 广州控股 0.278 0.342 -19.21% 深南电Ａ 0.31 粤电力Ａ 0.22 0.27 21.22% 0.277 -9.29% 深能源Ａ 0.191 0.327 4.19% 三峡水利 0.025 0.058 13.71% 九龙电力 0.237 0.26 4.76% 桂冠电力 0.1 0.209 -4.22% 郑州煤电 0.038 0.042 13.14% 明星电力 0.184 0.23

（4）同比大幅增长的公司分析

8.13% 上半年有14 家公司的主营业务收入和主营业务利润的同比增长率都在20％以上，基本原因有以下几类：1、需求拉动；2、规模扩张；3、电价上调。

2002年2003年中2002年中2003年中中期每期主营业务期主营业务期每股收股收益收入同比增收入同比增益(元) (元) 减 减 备注 0.082 28.58% 0.14 0.3 10.01% 33.30% 22.78% 27.74% 30.91% 32.46% 36.00% 37.43% 40.88% 59.31% 发电、供热同时增长 新增水电机组 规模扩张 定价上调，新增机组 热力减亏，发电增加 发电增加 电价上调，电量增加 发电量增加，合并范围扩大 机组增加、电价提高、税收31

名称 0.08 大连热电 0.22 韶能股份 0.39 华能国际 0.259 国电电力 0.09 京能热电 0.08 长源电力 0.255 漳泽电力 0.318 申能股份 0.375 40.54% 0.05 20.05% 0.038 26.24% 0.123 36.77% 0.2 39.37% 0.073 内蒙华电 0.068 47.86% .66%

优惠 *ST祥龙 0.005 0.062 汕电力Ａ 0.14 皖能电力 0.2 通宝能源 0.21 金山股份

2、资产管理能力

2002年中期平2003年中均值 期平均值 增减幅度 0.19 3.36 0.34 0.17 3.19 0.29 -11.25% -5.19% 5.62% -14.45% -0.07 20.66% 0.034 44.65% 0.072 147.16% 0.149 612.02% 0.095 654.12% 109.53% 109.59% 348.51% 460.27% 868.20% 技改完工 发电增加 扩大合并范围，发电增加 收购新机组 合并范围扩大 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 12.06 12.74

总体上看，电力公司的资产管理能力出现一定程度的下降，但具体分析起来，这和电力公司整体规模的迅速扩张有关，由于电力需求在未来3 年将延续供不应求的局面，因此规模扩张在中长期是有利的，刨除规模扩张也就是固定资产大幅增加和上半年需求拉动带来的销售收入激增这两个因素，粤电力、明星电力、九龙电力、桂冠电力、广州控股等公司出现了实质性的资产管理能力的下降。 3、偿债能力

流动比率 速动比率 资产负债率 利息支付倍数 2002年中期2003年中期平增减幅度 平均值 均值增减幅度 1.88 1.74 34.97 7.81 1.48 1.37 41.26 6.48 -20.96% -21.53% 17.99% -17.03%

电力公司在偿债能力指标的发布上极其分散，即个体差异很大，这造成均值的代表性不强，我们在排除个别极值后统计得出的数据说明：1、短期偿债能力虽然有所下降但仍在合理区间内；2、负债率的提高说明电力公司的规模扩张更倾向于负债形式融资；3、电力行业一直是现金流稳定的行业，利息保障倍数仍在较高水平。

赣能股份、汕电力、华银电力、乐山电力、九龙电力、ST 祥龙、天富热电的中短期偿债能力显著下降或持续较差。

4、现金流量指标

32

每股经营现金流 2002年中期2003年中增减幅度 平均值 期平均值 0.21 0.27 29.14%

整体情况看电力公司的现金流量指标相当良好，甚至大大超过每股收益的水平，这部分是由于电力行业的生产特性决定的，因一般情况下电力公司是在上半年收到税收返还，另外上半年的销售收入的结算也比较集中。

名称 2003中期2002中每股经营期每股现金流 经营现金流 增减值 -0.0 2.094 0.114 0.782 -0.357 0.625 -0.308 0.558 0.05 0.422 0.5 0.173 0.072 0.149 0.346 -0.169 0.186 -0.225 0.575 -0.242 0.809 -0.34 0.492 -0.407 0.304 -0.546 1.804 -1.017 *ST华靖 2.03 金山股份 0.6 大连热电 0.268 天富热电 0.25 皖能电力 0.472 华能国际 0.762 郑州煤电 0.221 桂冠电力 0.177 九龙电力 -0.039 广州控股 0.333 穗恒运Ａ 0.469 深南电Ａ 0.085 华银电力 -0.242 深能源Ａ 0.787

上表罗列了每股经营现金流提高和降低最多（正负0.15 以上）的公司，大多和这些公司的每股收益指标变化的趋势一致。

三、电力上市公司财务评级体系 1、基准指标的选取

33

第一大类：资产管理能力评价指标

1 总资产周转率＝主营业务收入/平均资产总额 2 存货周转率＝主营业务成本/平均存货净额 3 应收账款周转率＝主营业务收入/平均应收账款 4 固定资产周转率＝主营业务收入/平均固定资产净额

5 长期资金匹配比例＝（股东权益＋长期负债）/(固定资产净值＋长期投资净值) 指标1-4 是正指标，指标5 是适度指标。 第二大类：偿债能力评价指标 6 流动比率＝流动资产/流动负债

7 速动比率＝（货币资金＋短期投资＋应收票据＋一年内应收账款）/流动负债 8 资产负债率＝负债平均总额/资产平均总额 9 利息保障倍数＝息税前利润/当前利息费用 指标6-8 是适度指标，指标9 为正指标。 第三大类：现金流量评价指标

10 每股经营性净现金流＝经营活动产生的现金净流量/年末普通股股数 11 主营业务现金比率＝经营活动产生的现金净流量/主营业务收入 12 营业活动收益兑现率＝经营活动产生的现金净流量/营业利润 指标10、11、12 为正指标。 第四大类：盈利能力评价指标

13 净资产收益率＝净利润/平均股东权益 14 每股收益＝净利润/期末总股本 15 每股净资产＝期末净资产/期末总股本 16 总资产利润率＝利润总额/平均总资产

17 主营业务毛利率＝（主营业务收入净额－主营业务成本）/主营业务收入净额 18 主营业务利润比率＝主营业务利润/总利润 指标13－18 为正指标。 第五大类：成长性评价指标

19 主营业务收入增长率＝（本年主营业务收入－上年主营业务收入）/上年主营业务收入

20 净利润增长率＝（本年净利润－上年净利润）/上年净利润

21主营业务利润增长率＝（本年主营业务利润－上年主营业务利润）/上年主营业务利润 22 总资产扩张率＝（本年资产总额－上年总产值总额）/上年资产总额 23 资本累计率＝（本年所有者权益－上年所有者权益）/上年所有者权益

24 固定资产投资扩张率＝（本年固定资产总额－上年固定资产总额）/上年固定资产总额

34

指标19－24 为正指标。

即，我们最终确定了5 大类24 小类评价指标。

2、指标权重的确定

在多指标的综合评估中，由于各指标在评价体系中的重要程度不等价，因此需要对每一个指标确定相应的权重系数。选择权重的方法一般分为主观赋权法和客观赋权法两种（详见附录之赋权法说明）。本文对上述五大类指标首先采用主观赋权法，对于大类指标所包括的小类具体指标则采用客观赋权法，文中具体使用的是熵权法，运用该方法时，采用下列方法进行指标值的计算：

(1)对负指标，采用如下的函数分布

(2)对于正指标，采用如下的函数分布

（3）对于适度指标，采用如下的函数分布

式中1 a 、2 a 和a 根据各指标的具体要求分别设定。假设第k 大类指标包括n 个小类指标，则对该大类指标m 种股票对应的各个小指标值即构成评价指标值矩阵

第j 个小类指标下第i 种股票的指标值的比重ij p 为

第j 个小指标的熵值为

35

则第j 个小类指标的客观权重为

在确定了小类指标的权重之后，应在各个指标之上加上主观权重n w w w ,..., , 2 1 ，最终确定的指标的权重为

即对应该大类指标各种被评价公司的综合评价系数为

最后的总得分应再加上各大类指标的主观权重得出：

40 家电力上市公司2003 年中报的财务数据按照如上的方法得到下表： 名称 *ST华靖 金山股份 通宝能源 皖能电力 华能国际 申能股份 穗恒运Ａ 漳泽电力

现金流总得分 盈利能力 偿债能力 量 资产管理 成长能力 9.26收盘 市盈率 0.7652 0.7412 0.7374 0.67 0.6557 0.6145 0.6131 0.6103 0.2634 0.2323 0.2129 0.1845 0.2722 0.272 0.2476 0.24 0.0272 0.2 0.1084 0.1662 0.17 0.2 0.1735 0.0603 0.0803 0.1145 0.0711 10.84 12.3 6.21 6.49 14.28 11.23 7.76 9.46 17.2 29.3 15.5 23.2 18.3 17.7 16.8 18.5 36

0.0417 0.1523 0.1385 0.0178 0.1358 0.1709 0.0381 0.1248 0.1687 0.0242 0.1487 0.1503 0.0368 0.1221 0.1034 0.0354 0.1032 0.1123 0.0406 0.1036 0.1461 深能源Ａ 桂东电力 广州控股 国电电力 深南电Ａ 韶能股份 粤电力Ａ 内蒙华电 京能热电 桂冠电力 大连热电 长源电力 天富热电 西昌电力 明星电力 九龙电力 东方热电 龙电股份 郑州煤电 赣能股份 豫能控股 鲁能泰山 吉电股份 汕电力Ａ 三峡水利 乐山电力 岁宝热电 *ST祥龙 钱江水利 闽东电力 华银电力 岷江水电 0.6053 0.5854 0.5273 0.525 0.5138 0.49 0.47 0.4413 0.4385 0.4043 0.396 0.3947 0.3871 0.3848 0.3736 0.3331 0.3314 0.3168 0.3007 0.2913 0.2873 0.2856 0.259 0.2588 0.2555 0.24 0.2246 0.2092 0.194 0.1588 0.1462 0.1444 0.2155 0.25 0.2598 0.225 0.2638 0.2119 0.238 0.1097 0.1443 0.2018 0.1206 0.1097 0.1509 0.1076 0.1827 0.2101 0.1446 0.1367 0.0855 0.1042 0.12 0.1013 0.0958 0.111 0.0771 0.01 0.0883 0.0392 0.1195 0.1041 0.043 0.051 0.0606 0.1532 0.1661 0.0502 0.1033 0.1122 0.0404 0.0888 0.1314 0.0186 0.1065 0.1145 0.0548 0.0256 0.1155 0.0281 0.0726 0.0557 0.0494 0.0857 0.1073 0.0348 0.0839 0.1155 0.014 0.0835 0.1344 0.0516 0.085 0.0411 0.0271 0.0873 0.0937 0.037 0.0357 0.1393 0.0191 0.0907 0.0426 0.026 0.0763 0.04 0.0223 0.091 0.0693 0.0298 0 0.0704 0.0453 0.0767 0.034 0.0097 0.04 0.0539 0.0294 0.0994 0.0636 0 0.0247 0.0371 0 0.0722 0.0793 0 0 0.1168 0.0692 0.0099 0.0633 0.0069 0.0603 0.0542 0.1215 0.0092 0.0973 0.0623 0.0248 0.0674 0.0731 0.0838 0.1104 0.0083 0.0229 0.0308 0.027 0.0228 0.0355 0.0195 0.0077 0.0569 0.0725 0.0052 0.0625 0.0495 0.0607 0.0207 0.023 0.0091 0.0247 7.55 10.65 8.93 9.33 13.16 7.5 9.93 5.41 7.83 9.08 7.21 6.62 6.73 5.18 12.51 11.43 6.42 6.03 5.84 5.18 6.18 16.49 4.68 5.86 6.72 7.08 7.38 5.06 6.88 6.36 5.02 4.68 19.8 21.2 16.1 18 21.2 17 22.6 37.1 43.5 24 45.1 41.4 25.9 43.9 34 24.1 26.8 31.4 76.8 45.4 39.6 1.9 43.3 47.3 134.4 -131.1 71 506 58.3 79.5 -.4 156 0.0365 0.0657 0.0745 0.0258 0.0496 0.0355 0.0831 0.0547 0.0244 0.0252 0.1115 0.0222 0.0166 0.048 0.0021 0.04 0.0582 0.0218 0.0001 0.032 0.028 0.0295 0 0 0.0037 0.0393 0.0368 0.0461 0.0112 该评价体系是基于公司基本面，在考虑了市盈率指标和公司的近期走势以及筹码发布等因素后，从中长期的角度我们看好以下四只个股，即ST 华靖、华能国际、申能股份和漳泽电力（一级），同时在未来的一个季度内我们关注的股票还有通宝能源、皖能电力、深能源、桂东电力、广州控股、国电电力（二级），另外对于上表排名居前20 的其他个股（三级）仍予以一定的关注。

问题：该证券投资基本分析的主要内容主要包括哪些内容？其使用了哪些分析的方法和主要指标？

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第九章 证券投资的技术分析：6学时

要求学生深刻理解和牢固掌握：技术分析方法的三大假定的含义；技术分析的分类；技术分析理论的主要内容及其使用方法；主要技术指标的含义及其使用方法。重点与难点：技术分析理论的基本假设和基本理论；主要技术指标的分析方法。

八个子浪的完整运动过程

问题：分别说出有哪八个子浪，并计算一下相关子浪之间的是否满足黄金比例？

矩形（箱体/平台）的整理与突破

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问题：矩形（箱体/平台）的整理的主要特征有哪些？在实践中有哪些参考指标相互参照？矩形（箱体/平台）的突破的重要指标有哪些？

第十章 现代投资理论：8学时 第一节 投资组合理论： 一、资产组合的涵义及计算

（一）资产组合的涵义：资产组合的定义、目的、资产组合降低投资风险的方式

（二）资产组合的计算：期望收益与标准差计算、资产组合的期望收益计算、资产组合的标准差计算、互补资产组合的风险收益、协方差的计算、相关系数的计算

二、资本配置决策

（一）风险资产与无风险资产的结构

（二）资本配置线的分析整个资产组合的期望收益率与标准差；资本配置线的形成、资本配置线的含义、资本配置线的数学表达

（三）最优资本配置 三、最优风险资产组合

（一）分散化的分析：非系统风险与系统风险、股票分散化的实证研究、债券分散化的实证研究

（二）两种风险资产的资产组合：资产组合的期望收益与方差、相关性对资产组合标准差的效应、相关性效应举例、风险资产组合中各资产的最优比率、风险资产组合中各资产的最优比率举例

要求学生深刻理解和牢固掌握：资产组合的基本性质；在整个资产组合中如何确定各项资产的比例；如何确定最优的风险资产组合。 第二节 证券定价理论

一、资本资产定价模型

（一）CAPM模型的基本内容：模型的假定前提、CAPM模型的表达 （二）CAPM模型的推导过程

（三）CAPM模型的意义与运用：CAPM模型的意义、CAPM模型与资产组合理论的关系、CAPM模型的局限性

二、单因素模型与多因素模型

（一）单指数模型的基本内容：单指数模型的产生、意义、几何表达、单指数模型与CAPM模型的关系、单指数模型的局限性

（二）多因素模型的主要内容:多因素模型的产生、两因素模型、多因素模型 要求学生深刻理解和牢固掌握：CAPM模型的假定前提；模型的基本内容与形式、推导

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过程及其经济与金融含义；单指数模型和多因素模型的基本内容。

第三节 证券市场价格及效率市场理论 一、证券市场的价格机制 二、证券市场理论 第四节 行为金融理论 一、行为金融理论的提出 二、行为金融理论的研究 三、行为金融投资模型 四、行为金融理论的应用 五、行为金融理论的评述

基金科汇的投资组合

资产配值

┏━━━┯━━━━━━━ ━┯━━━━━━━━━━┯━━━┯━━━┓┃ 日 │ 股 票 │ 国 债 及 现 金 │ 净 值│ 指 数┃┃ ├──┬──┬─ ─┼───┬──┬───┤ 增 长│ 增 长┃┃ 期 │市值│占比│增长率│ 市值 │占比│增长率│ 率 │ 率 ┃┃ │亿元│(%) │ (%) │(亿元)│(%) │ (%) │ (%) │ (%) ┃┠───┼──┼──┼───┼───┼──┼───┼───┼───┨┃040331 8.76│78.8│ 12.70│ 2.31│20.8│ 15.33│ 13.65│ ┃┃031231 7.77│79.5│ 37.23│ 2.01│20.5│ 4.61│ 19.22│ ┃┃030930 5.66│69.0│ 2.17│ 1.92│23.4│-33.02│ -2.62│ ┃┃030630 5.54│65.8│ 1.17│ 2.86│34.0│ 19.14│ 5.23│ ┃┃030331 5.48│68.5│ 30.35│ 2.40│30.0│-21.55│ 7.90│ ┃┃0212-1 4.20│56.7│-16.33│ 3.06│41.3│ 11.44│ -5.78│ ┃┃020930 5.02│63.8│ -4.55│ 2.75│34.9│ -7.83│ -5.14│ ┃┃020630 5.26│63.4│ 6.13│ 2.98│36.0│ 52.52│ 3.20│ 8.03┃┃020331 4.96│61.7│ 27.06│ 1.96│24.3│-52.57│ 0.33│ -2.56┃┃011231 3.90│48.7│161.74│ 4.12│51.5│-37.02│ -0.19│ -6.74┃┃010930 1.49│18.6│ │ 6.55│81.6│ │ │ ┃┃010630 0.61│24.2│ │ 1.95│76.7│ │ │ ┃┗━━━┷━━┷━━┷━━━┷━━━┷━━┷━━━┷━━━┷━━━┛

个股投资组合

◆ 2004-03-31 基金持股状况 ◆

┏━━━━┯━━━━━┯━━━━┯━━━━━┯━━━━┯━━━━━┓┃股票名称│市值 (万) │占净值比│持股(万股)│占流通股│增减(万股)┃┠────┼─────┼────┼─────┼────┼─────┨┃上海机场│ 10421.68│ 9.38%│ 869.20│ 1.15%│ 169.91┃┃通宝能源│ 7161.90│ 6.45%│ 709.80│ 1.40%│ -5.76┃┃中联重科│ 6960.09│ 6.26%│ 551.08│ 3.26%│ 130.84┃┃中集集团│ 50.60│ 5.08%│ 244.29│ 1.29%│ 84.72┃┃中国联通│ 4243.68│ 3.82%│ 918.55│ 0.18%│ 113.36┃

40

┃士 兰 微│ 3324.40│ 2.99%│ 84.38│ 1.62%│ 新进┃ ┃双汇发展│ 3208.08│ 2.%│ 171.28│ 0.85%│ 14.81┃ ┃扬子石化│ 3069.01│ 2.76%│ 214.32│ 0.61%│ -498.97┃ ┃同 仁 堂│ 2774.91│ 2.50%│ 141.65│ 1.42%│ 新进┃ ┃烟台万华│ 2538.22│ 2.28%│ 141.88│ 0.65%│ 新进┃ ┗━━━━┷━━━━━┷━━━━┷━━━━━┷━━━━┷━━━━━┛

投资组合--板块构成

◆ 2004-03-31 基金持股前十名投资地域类型 ◆

┏━━━━━━━━━┯━━━━━━┯━━━━━━┯━━━┯━━━━┓ ┃ 地 区 │ 市 值 (万) │ 较上期(万) │占净值│市值增减┃ ┠─────────┼──────┼──────┼───┼────┨ ┃上海 │ 10421.68│ -218.00│ 9.38%│ -2.05%┃ ┃山西 │ 7161.90│ 943.67│ 6.45%│ 15.17%┃ ┃北京 │ 7018.59│ -6605.17│ 6.32%│ -48.49%┃ ┃湖南 │ 6960.09│ 1707.08│ 6.26%│ 32.49%┃ ┃深圳 │ 50.60│ 2442.90│ 5.08%│ 76.39%┃ ┃浙江 │ 3324.40│ 新进│ 2.99%│ 新进┃ ┃河南 │ 3208.08│ 695.22│ 2.%│ 27.66%┃ ┃江苏 │ 3069.01│ -4627.34│ 2.76%│ -60.13%┃ ┃山东 │ 2538.22│ 新进│ 2.28%│ 新进┃ ┗━━━━━━━━━┷━━━━━━┷━━━━━━┷━━━┷━━━━┛ ◆ 2004-03-31 基金持股前十名概念板块分析 ◆

┏━━━━━━━━━┯━━━━━━┯━━━━━━┯━━━┯━━━━┓ ┃ 投资概念类型 │ 市 值 (万) │ 较上期(万) │占净值│市值增减┃ ┠─────────┼──────┼──────┼───┼────┨ ┃绩优股 │ 45098.│ 9581.06│40.59%│ 26.97%┃ ┃大盘股 │ 302.57│ -10048.32│27.58%│ -24.70%┃ ┃QFII概念 │ 208.35│ 4331.43│18.59%│ 26.54%┃ ┃上证180指数 │ 19978.49│ -4284.95│17.98%│ -17.67%┃ ┃上证50指数 │ 14665.36│ -9598.08│13.20%│ -39.56%┃ ┃上证30指数 │ 10421.68│ 3442.80│ 9.38%│ 49.33%┃ ┃浦东 │ 10421.68│ 3442.80│ 9.38%│ 49.33%┃ ┃三通概念 │ 10421.68│ 3442.80│ 9.38%│ 49.33%┃ ┃上海世博 │ 10421.68│ 3442.80│ 9.38%│ 49.33%┃ ┃道中88成份指数 │ 10421.68│ -3161.90│ 9.38%│ -23.28%┃ ┃可转债 │ 10421.68│ 3442.80│ 9.38%│ 49.33%┃ ┃深圳成指 │ 8709.61│ -2184.45│ 7.84%│ -20.06%┃ ┃研究所 │ 6960.09│ 1707.08│ 6.26%│ 32.49%┃ ┃深证100指数 │ 6277.09│ -3932.13│ 5.65%│ -38.52%┃ ┃小盘股 │ 50.60│ 2442.90│ 5.08%│ 76.39%┃ ┃AB股 │ 50.60│ 2442.90│ 5.08%│ 76.39%┃ ┗━━━━━━━━━┷━━━━━━┷━━━━━━┷━━━┷━━━━┛

┏━━━━━━━━━┯━━━━━━┯━━━━━━┯━━━┯━━━━┓ ┃招商系 │ 50.60│ 2442.90│ 5.08%│ 76.39%┃ ┃中远系 │ 50.60│ 2442.90│ 5.08%│ 76.39%┃ ┃含外资法人股 │ 50.60│ 2442.90│ 5.08%│ 76.39%┃ ┃联通系 │ 4243.68│ 1079.30│ 3.82%│ 34.10%┃

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┃民营背景 │ 3324.40│ 新进│ 2.99%│ 新进┃ ┃农业产业化龙头 │ 3208.08│ 695.22│ 2.%│ 27.66%┃ ┃申银万国持股 │ 3208.08│ 695.22│ 2.%│ 27.66%┃ ┃中国石化系 │ 3069.01│ -7571.24│ 2.76%│ -71.16%┃ ┃医药流通概念 │ 2774.91│ 新进│ 2.50%│ 新进┃ ┃社保持股 │ 2774.91│ -7684.47│ 2.50%│ -73.47%┃ ┃创投概念 │ 2538.22│ 新进│ 2.28%│ 新进┃ ┃红塔系 │ 2538.22│ 新进│ 2.28%│ 新进┃ ┗━━━━━━━━━┷━━━━━━┷━━━━━━┷━━━┷━━━━┛

行业投资组合

◆ 2004-03-31行业投资组合 ◆

━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━ ┃ 本期本基金统计 ┃本期全部基金统计 行业分类 ┠─────┬───┬────╂───┬──── ┃市值(万元)│占净值│市值增减┃占净值│市值增减 ──────────╂─────┼───┼────╂───┼──── 农,林,牧,渔业 ┃ 25.90│ 0.02%│ 17.67%┃ 0.15%│ -34.18% 采掘业 ┃ 626.82│ 0.56%│ -79.48%┃ 5.63%│ 23.77% 制造业 ┃ 447.56│44.06%│ 14.40%┃33.68%│ 14.74% 食品、饮料 ┃ 9691.06│ 8.72%│ 61.16%┃ 2.90%│ 11.55% 纺织、服装、皮毛 ┃ 377.58│ 0.34%│ 新进┃ 0.86%│ 47.44% 木材、家具 ┃ │ │ ┃ 0.02%│1080.76% 造纸、印刷 ┃ │ │ 退出┃ 0.46%│ 4.10% 石油,化学,塑胶,塑料 65.36│ 5.82%│ -45.37%┃ 5.76%│ 48.01% 电子 ┃ 7307.07│ 6.58%│ 新进┃ 2.16%│ 146.58% 金属、非金属 ┃ 11351.60│10.21%│ -13.26%┃ 9.75%│ 2.87% 机械、设备、仪表 ┃ 101.53│ 9.15%│ 17.38%┃ 9.65%│ 2.13% 医药、生物制品 ┃ 3160.90│ 2.85%│ 150.79%┃ 1.83%│ 31.68% 其他制造业 ┃ 429.48│ 0.39%│ -74.22%┃ 0.30%│ -22.58% ━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━ ┃ 本期本基金统计 ┃本期全部基金统计 行业分类 ┠─────┬───┬────╂───┬──── ┃市值(万元)│占净值│市值增减┃占净值│市值增减 ───────── ╂─────┼───┼────╂───┼──── 电力,煤气,水生产和供应 11053.60│ 9.95%│-19.51% ┃ 7.06%│ -13.52% 建筑业 ┃ │ │ ┃ 0.17%│ -16.67% 交通运输、仓储业 15234.15│13.71%│ 23.26%┃ 9.70%│ -6.51% 信息技术业 ┃ 6363.77│ 5.73%│ 76.96%┃ 4.50%│ -19.18% 批发和零售贸易 ┃ 2292.│ 2.06%│ 434.90%┃ 0.90%│ 70.76% 金融、保险业 ┃ │ │ 退出┃ 3.65%│ -13.84% 房地产业 ┃ 2073.36│ 1.87%│1208.94%┃ 1.96%│ 179.57% 社会服务业 ┃ 296.60│ 0.27%│ 新进┃ 0.58%│ 15.27% 传播与文化产业 ┃ 660.26│ 0.59%│ 新进┃ 0.45%│ 35.98% 综合类 ┃ │ │ ┃ 0.69%│ 66.29% ━━━━━━━━━╋━━━━━┿━━━┿━━━━╋━━━┿━━━ 合计 ┃ 87574.66│78.83%│ 12.70%┃69.19%│ 6.08% 指数投资 ┃ │ │ ┃ 2.06%│ -1.88% 债券(非国债类) ┃ 552.81│ 0.50%│ 287.26%┃ 7.07%│ 7.26% 国债、货币资金合计 ┃ 23147.90│20.84%│ 15.33%┃30.20%│ -4.32%

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问题：分析以上投资组合的特点。

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