伊利-财务分析报告

资产负债表分析

一、资产负债表水平分析——资产变动分析

（一）整体变动情况：

总资产在原有198.15亿元基础上，本期增加130.62亿元，增长幅度65.92%，该公司本年资产规模增加幅度很大。

其中，流动资产增加102.60亿元，增长幅度为165.29%，对总资产规模的影响是51.78%。非流动资产增长了28.02亿元，增长幅度为20.59%，非流动资产的增长对总资产规模的影响达到14.14 %。说明该公司资产增长主要来源于流动资产的增长，同时也来源于非流动资产的增长，但两相比较，流动资产的增幅较大。

（二）引起资产变动的主要项目的判断：

1.流动资产：

流动资产中，本身增减幅度比较大，对总资产规模影响也比较大的项目依次是货币资金、其他流动资产、存货、预付款项。

（1）货币资金本年增加金额61.69亿元，增加幅度307.81%，对总资产影响31.13%，是重点关注对象。后面经过查询公告全文，发现主要是本期非公开发行股份、股权激励对象行权，经营活动净现金流入增加以及借款增加所致。[1]

（2）其他流动资产从零增加至金额36.35亿元，对总资产的影响18.35%，后查询公司公告，发现是由本期预付在建项目的设备、工程款增加所致。[2] （3）存货本年增加金额6.88亿元，增加幅度22.98%，对总资产影响3.47%，后发现，增长的主要是材料存货和消耗性生物资产。

[1] [2]

摘自伊利股份有限公司2013年度报告 摘自伊利股份有限公司2013年度报告

（4）预付款项本年降低金额3.18亿元，降低幅度为49.12%，对总资产规模的影响程度为-1.61%，预付款项作为企业被对方占用的资金，降低本身有利于企业资产的质量，根据报表解释可以发现预付款项下降主要因为本期末预付的包装材料款减少所致。

其余项目虽有变动，但其变动对总额影响较小，暂时忽略不计。 2.非流动资产：

非流动资产中，本身增减幅度比较大，对总资产规模影响也比较大的项目依次是固定资产、其他非流动资产、递延所得税资产、可供出售金融资产。 （1）固定资产本年增加了15.04亿元，增加幅度为16.%,对总资产规模的影响程度为7.59%。增加原因主要是部分新建项目本期投产运行所致。增加的固定资产的使用以及可带来的未来效益需要进一步确定。[3]

（2）其他非流动资产本年增加4.92亿元，对总资产的影响额为2.48%。根据该公司附注报表可知，主要是本期预付在建项目的设备、工程款增加所致。

（3）递延所得税资产本年增加了4.58亿元，增加幅度为124.38%,对总资产规模的影响程度为2.31%。由于其是由多缴纳的税款所产生的资产，不能为企业带来未来收益，所以资产质量差。经查询，主要是本期股权激励对象行权导致产生可抵扣亏损，由此计提递延所得税资产所致。[4]

（4）可供出售金融资产本年增加了3.31亿元，增加幅度为1,980.50%,对总资产规模的影响程度为1.67%。但是从长期来看，其变现质量存在一定的风险。由其公告全文可知，主要是本期认购中国辉山乳业控股有限公司股份所致。 （三）分析资产变动的合理性与效率性

总结:企业增产幅度为15.52%，增收的幅度为13.78%，营业利润增加的幅度为.58%，经营活动净现金流量的幅度为127.31%，总资产增加的幅度为

[3]

[5]

摘自伊利股份有限公司2013年度报告 [4] 摘自伊利股份有限公司2013年度报告 [5] 摘自伊利股份有限公司2013年度报告

65.92%，资产增加幅度大于增产，增收，与营业利润增长幅度相当，但远小于经营活动净现金流量的幅度，但是考虑到公司投资活动的增加，包括对于中国辉山乳业控股有限公司的股份认购，购买Oceania Dairy Limited 股权等远期活力项目，我们认为公司资产的增加具有一定的合理性，企业资产利用效率提高，形成资金相对节约 。

（四）资产规模变动与股东权益总额变动的适应程度

伊利乳业2013年资产负债表水平分析主要数据表

单位：亿元

变动情况

科目

2013-12-31

2012-12-31

变动额

流动资产合计 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 实收资本(或股

20.43

本) 资本公积 盈余公积 减:库存股 未分配利润 少数股东权益 外币报表折算价

75.39 9.14

56.41 1.88 -0.12

18.45 6.83

32.09 1.90 -0.006

56.94 2.31

24.32 -0.02 -0.12

308.71 33.82

75.80 -1.26 1,909.72

28.74 1.17

12.27 -0.01 -0.06

15.99

4.44

27.79

2.24

1.67 1.10 328.77 155.17 10.48 165.65

62.07 136.08 198.15 144.78 8.13 122.90

102.60 28.02 130.62 40.39 2.35 42.74

变动（%）

165.29 20.59 65.92 35.19 28.93 34.78

51.78 14.14 65.92 20.38 1.19 21.57

对总额的影响（%）

差

所有者权益(或股

163.13

东权益)合计 负债和所有者(或

328.77

股东权益)合计

198.15

130.62

65.92

65.92

75.25

87.88

116.78

44.35

评价：

本期总资产增加幅度达到65.92%，幅度较大，从上表中可以看出，对应的负债以及所有者权益的变化幅度均比较大，其中所有者权益变动最大为44.35%，而该公司负债整体呈现上升趋势，变化幅度为21.57%。所以很明显资金主要来源于所有者权益的增加，所有者权益本年度增加了87.88亿元,增加幅度达到116.78%，对总资产的影响幅度为44.35%。从数据看来，主要是由于资本公积的大幅增加，然后是本年度新增的留存收益（含盈余公积和未分配利润），最后是股本的增加。其中，新增资本公积56..94亿元，增加幅度308.71%，对总资产影响幅度分别是28.74%，有报表附注可知，主要是本期非公开发行股份、股权激励对象行权形成股本溢价所致。[6]本期非公开发行的股份筹集的资金主要是用于建设固定资产——现代牧业科技示范园项目。未分配利润增加了24.32亿元，增加幅度75.80%，对总资产影响幅度是12.27%。盈余公积则是增加了2.31亿元，增加幅度33.82%，对总资产影响幅度是1.17%。所以，留存收益整体增加了26.63亿元，增加幅度较大，未分配利润增加幅度较大，说明剔除掉可能有的额外事项，公司利润是资金的重要来源。实收资本增加了4.44亿元，增加幅度27.79%，对总资产影响幅度是2.24%。

在负债的变化中，其中流动负债变化幅度比较大为20.38%，主要表现为短期借款和应付账款的增加。从数据上看，新增短期借款15.08亿元，增加幅度为58.51%，对总权益规模的影响程度为7.61%，主要是为了满足短期流动资金周转

[6]

摘自伊利股份有限公司2013年度报告

需要，本期分期付息到期还本的贷款增加所致；新增应付账款8.31亿元，增加幅度为19.05%，对总资产的影响幅度为4.19%。 （五）会计变动的影响

伊利股份有限公司2013年度并未有会计以及会计估计变更，所及不考虑其对资产负债表的影响

第二部分资产负债表水平分析——权益分析

（一）整体变动情况：

总权益在原有基础198.15亿元上，增加了130.62亿元，增长幅度65.92%，说明该公司本年资金来源满足了资产较大幅度增加的需求。

其中，所有者权益本年度增加了87.88 亿元,增加幅度达到116.78%，对总资产的影响幅度为44.35%.负债本年度增加了42.74亿元,增加幅度达到34.78%，对总资产的影响幅度为21.57 。说明该公司本年度资金增加主要来源于所有者权益，且负债的增加幅度也较大。

（二）引起总权益产变动的主要项目的判断：

1.负债：

负债中流动负债降增加值为40.39亿元，增加幅度为35.19%,对总资金的影响程度为20.38%。非流动负债降增加额为2.35亿元，降低幅度为28.93%，对总资金的影响程度为1.19%。说明公司负债额在增加，其中主要增加的是流动负债。

流动负债中，本身增减幅度比较大，对总权益影响也比较大的项目依次是短期借款、应付账款、应缴税费、预收款项。

（1）短期借款本年增加15.08亿元，增加幅度为58.51%，对总权益规模的影响程度为7.61%，主要是为了满足短期流动资金周转需要，本期分期付息到期还本的贷款增加所致。[7]

（2）应付账款增加金额8.31亿元，增加幅度为19.05%，对总权益产规模的

[7]

摘自伊利股份有限公司2013年度报告

影响程度为4.19%。应付账款的的大幅度增长给企业带来了偿债的压力，如不能按期支付，将对公司的信誉产生不良影响。

（3）应交税费本年增加金额7.51亿元，增加幅度为203.12%，对总权益规模的影响程度为3.79%，主要是本期末未交的企业所得税、以及城市维护建设税、教育费附加增加所致。 [8]

（4）预收款项本年增加金额7.48亿元，增加幅度为28.80%，对总权益产规模的影响程度为3.78%。其中有33.42亿元的预收账款（占总预收账款的99.85%）为本年度新增的预收账款。

非流动负债中，引起总权益产变动的主要项目为其他非流动负债，其增加金额为2.35亿元，对总权益的影响幅度达到1.19%，其他项目对总资金影响幅度都低于0.2%，暂时不作重点追踪对象。

2.所有者权益：

所有者权益中，本身增减幅度比较大，对总权益影响也比较大的项目依次是资本公积、未分配利润、实收资本、盈余公积。

（1）资本公积增加了56.94亿 元，增加幅度为308.71%，对总资金的影响为28.74%。后经查询，主要是本期非公开发行股份、股权激励对象行权形成股本溢价所致。[9]

（2）未分配利润增加24.32亿 元，增加幅度75.80%，对总资金来源的影响为12.27%，增加原因主要是本期实现净利润所致。

（3）实收资本增加了4.44亿 元，增加幅度为27.79%，对总资金的影响为2.24%，实收资本一般不发生变化，该数据增加说明企业增资行为，后有其2013年度报告所知，其增资行为主要是为了建设现代牧业示范区以及进行乳业技术的革新。[10]

[8]

摘自伊利股份有限公司2013年度报告 [9] 摘自伊利股份有限公司2013年度报告 [10] 摘自伊利股份有限公司2013年度报告

（4）盈余公积增加了2.31亿元，增加幅度为33.82%，对总资金来源的影响为1.17%。

资产负债表水平分析小结：

通过将本年度的资产负债表数据与去年数据进行比较，发现无论是资产、负债还是所有者权益的金额都有很大幅度的增加，其中主要原因是由于伊利非公开发行股票以及股权激励对象行权所导致的资本公积以及货币资金的大幅度增加，而伊利募集的资金主要是用于建设其固定资产，从长期来看，企业扩大规模，有利于企业发展。企业同期营业利润增加的幅度为.58%，导致留存收益的大幅度增加。负债中，由于到期还本的贷款增加导致短期借款增加。

但是存货的其增长幅度大大超过了销售收入，有可能是其生产环节管理不当造成，还需具体分析

第三部分资产负债表垂直分析——资产结构变动分析评价

（一）从静态方面分析，该公司2013年流动资产比重50.09%，非流动资产比重为49.91%说明企业资产的变现能力一般，资产风险较大，经过进一步确认比较，符合行业特征。并且处于中高水平。

从具体数据看：

1．该公司的其他流动资产占比11.06%，仅次于存货，数据异常，需要重点跟踪分析。

2. 存货占比为11.20%，相对于流动资产的比重50.09%，该数据比通常数据相比较小，正常。

3. 固定资产占比为31.%，较高，需要重点追踪。在建工程占比为4.51%也较高。

4. 生产性资产占比3.%，占比较低，较上年降低了2.87%。 5. 无形资产占比2.78%，占比较低，资产较可靠 。

6. 可供出售金融资产占比1.058%，占比一般。

7. 应收账款占比为1.034%，应收票据占比为0.553%，合并占比为1.587%，占比低，而其坏账准备占应收账款的9.57%，考虑到其预付账款占比为1.003%，认为其资金管理较好。

8． 递延所得税资产占比为2.51%，占比一般。

（二）从动态方面分析，本年度该公司流动资产比重上升了18.76%，非流动资产下降了18.76%，结合各资产项目的结构变动情况来看，货币资金的比重上升了14.75%，固定资产下降了13.27%，在建工程下降了3.11%，存货下降了3.91%，其他流动资产上升了11.06%，说明其资产结构的稳定性还行。

从具体项目看：

1. 占比迅速增大的有货币资金和其他流动资产。其中，其他流动资产比重急剧上

升，从原来的0，上升到现在的11.06%，由于其原因比较明确，暂可认同其变化。而货币资金由原来的10.11%到目前的24.86%，增加了14.75%，是因为主要是本期非公开发行股份、股权激励对象行权，经营活动净现金流入增加以及借款增加所致。

2. 占比下降比较剧烈的项目依次是固定资产、存货、在建工程、预付账款、无形资产、长期股权投资。

该公司固定资产占比从原先的44.92%，下降到31.%,下降幅度达到13.28%,但是其从水平分析上看是上升的，由于本年度资产上升幅度较大，而固定资产增加幅度远远小于总资产的增长幅度，所以其占比降低了。

存货占比由原先的15.11%，下降到11.20%，下降幅度也较大，下降了3.91%。下降比例较大，值得关注。

无形资产占比上期减少1.42%，是由于本期转让了土地使用权，商誉为0.03%，

合并占比为2.81%，而研发支出占净资产比例为0.34%。

在建工程、预付账款和长期股权投资，无论是绝对值还是占比都属于变化较大的项目，在建工程占比2013年下降了3.11%，预付账款占比下降了2.27%，长期股权投资占比下降了1.17%。

无形资产的比重的下降，其实更有利于公司资产的质量，但即使如此，就目前的无形资产比重仍然值得警惕。同样道理，应收账款和应收票据的占比虽然下降，但本身占比需要关注。

第四部分资产负债表垂直分析——资本结构变动分析评价

一、从静态角度观察资本的构成，该公司的股东权益比重为49.62%，负债比重为50.38%，资产负债率不高，财务风险相对较小。这样的财务结构是否合适，仅凭以上分析难以做出判断，必须结合企业的盈利能力，通过权益结构优化分析才能予以说明。

从具体数据看，负债类流动负债占比达到47.20%，显然负债主要表现为

流动负债，从偿还的角度分析，同样比率的长期负债，财务风险要低一些，但从具体的项目看，企业的流动负债主要表现为：

显然，这些流动负债项目绝大多数表现为在交易过程中形成的商业信用。

从企业来讲，这些流动负债绝大多数表现为无偿占用了供应商或其他利益相关者的资金，反映了企业在与供应商竞争中的信用和竞争优势，在供求关系没有明显变化的前提下，这些流动负债项目不会给企业带来太多的潜在风险。

整体而言，该公司的财务风险应为资产负债不高，但因为其以应付账款

与短期借款为主，财务风险也处于中间水平。

二、从动态方面分析，该公司股东权益比重增加了11.%，负债比重降低了11.%，幅度较大。为何如此，从上文分析，源于可能的增资行为，建议对增资的背后目的做进一步分析。除了资本公积、应付账款变动较大外，其他各项目变动幅度不大，表明该公司资本结构还是比较稳定的，财务实力略有上升。

由于有增资行为，所以资本公积的占比大幅度提高，从原来的9.27%，上

升到2013年的29.57%。在资本公积大幅度上升的同时，部分项目的占比也大幅度下降。

首先，下降的比较厉害的是应付账款，下降了6.22%。

其次，占比比较大的应付账款、其他应付款、预收款项、应付职工薪酬

都发生了不同程度的下降，但基于本年增资行为的特殊性，可以不做异常处理。整体而言，在增资扩股后，公司的资本结构更加趋于稳定，财务风险不高。

第五部分资产负债表垂直分析——资产结构、负债结构和股东权益结构的具体分析评价

（一）资产结构的具体分析评价

1.经营资产与非经营资产的比例关系

2013年数据可以看出，伊利乳业的经营资产的比重非常高，说明伊利乳业肯定是经营主导型企业 ，而且其经营资产较上年增加0.43%，非经营资产较上年减少0.43%，说明其实际经营能力很强，并且可以看出其资产规模增长的稳定性和持续性。

2.固定资产与流动资产的比例关系

根据垂直分析表可以知道，伊利公司本年度流动资产比重为50.09%，固定资产比重为3

1.%，固流比例大致为1：1.58，2012年度流动资产比重为31.33%，固定资产比重为44.92%，固流比例大致为1：0.69，显然公司固流比例2013年更趋于适中的

固流结构，固定资产和流动资产比例保持在平均水平，这种情况下，企业的盈利水平一般，风险程度一般。根据以上分析，流动资产中其他流动资产占比较高，能否影响，关键是对其他流动资产跟踪分析的结果。

3.流动资产的内部结构 项目 金额（单位：元） 2013年 货币资金 债权资产 存货资产 其他 合计 2011年 结构（%） 2013年 49.63% 3.92% 22.37% 24.08% 100.00% 2011年 32.29% 9.03% 48.24% 10.44% 100.00% 差异 17.35% -5.11% -25.88% 13.% 0.00% 8,173,346,441.54 2,004,196,545.71 6,173,710.18 560,629,101.01 3,682,902,752.63 2,994,0,420.76 3,9,757,144.21 78295.4 16,467,180,048.56 6,207,295,656.84 从表中可以看出，流动资产中除了货币资金和其他流动资产比例在大幅度上、存货大幅下降外，其他的流动资产比例均在不同幅度变化。

货币资产比重上升，有助于提高该公司的即期支付能力；债权资产较上年减少5.11%，说明其偿债能力尚可；存货资产比重有大幅下降，与固定资产的比例相比，显得不稳定，但是鉴于固定资产当期增长幅度远远小于资产总的增加幅度，所以，可以暂时认为其是正常的。 （二），负债结构的具体分析评价

1.负债期限结构分析评价

由上表分析，可以发现2013年伊利乳业以流动负债为主。表明该公司在使用

负债资金时，以短期资金为主。由于流动负债对企业资产流动性要求较高，因此，该公司所奉行的负债筹资虽然会增加公司的偿债能力，承担较大的财务风险，但同时也会降低公司的负债成本。

2.负债方式结构分析评价 负债方式结构分析表 项目 金额（单位：元） 结构 2013年 2012年 2013 2012 银行4,086,2,000.00 2,584,972,522.53 24.67% 21.03% 信用 商业5,356,755,724.97 4,361,200,925.53 32.34% 35.48% 信用 应交385,294,259.31 -367,293,019.65 2.33% -2.99% 款项 内部1,320,470,828.26 1,209,096,332.79 7.97% 9.84% 结算款项 外部3,347,153,719.73 2,598,817,263.00 20.21% 21.15% 结算款项 应付15,281,350.54 12,159,548.22 0.09% 0.10% 股利 应付3,029,413.33 2,230,580.03 0.02% 0.02% 利息 专项101,724,400.63 63,545,426.50 0.61% 0.52% 应付款 其他1,948,606,916.39 1,825,687,228.91 11.76% 14.85% 负债 负债16,5,605,613.16 12,290,416,807.86 100.00% 100.00% 合计 差异 3.% -3.15% 5.31% -1.87% -0.94% -0.01% 0.00% 0.10% -3.09% 0.00% 可以看出，银行信用、商业信用以及外部结算款项，是该公司负债资金的最主要来源。由于银行信贷资金的风险要高于其他负债方式所筹资金的风险，因此，随着银行信贷资金比重的下降，其风险也会相应降低。而商业信用的比重虽略有降低，但仍维持较高比重，应注意该项目可能对公司信誉产生影响。负债方式结构的这种变化还将对该公司的负债成本产生影响。

3.负债成本结构分析评价 负债成本结构分析表 金额(单位：元) 项目 2013年 无成本负债 低成本负债 高成本负债 负债合计 12,478,316,613.16 4,086,000,000.00 2,000.00 2012年 2013年 2012年 差异 结构（%） 9,705,444,285.33 75.33% 2,577,793,522.53 24.67% 7,179,000.00 0.00% 78.97% -3.% 20.97% 3.69% 0.06% -0.06% 0.00% 16,5,605,613.16 12,290,416,807.86 100.00% 100.00% 由上边可看出，无成本占比下降了3.%，而低成本占比上升了3.69%，但其负债主要为无成本负债，占比高达75.33%，而其低成本负债占比为24.67%。该公司负债成本较低，说明其商业信用很好，并且能合理地利用无成本负债，这是企业降低负债资金成本的重要途径之一。 （三）股东权益结构的具体分析评价

显然，本公司的实收资本和资本公积均因为增资扩股发生变化，除此之外，

未分配利润也有较大变化。但由于今年增资行为的特殊性，使得数据相对而言可比性下降。

1.股东权益结构与股东权益总量

该公司股东权益总量增加，而其由于增资的原因，使得其实收资本占比降低，

而资本公积占比大幅度提高。

2.股东权益结构与企业利润分配

由上表可知，其留存收益占比较高，说明该企业奉行低利润分配，生产经营活动行程的股东权益所占比重较高。

从静态方面分析，投入资本仍然是该公司股东权益最主要来源。从动态方面分析，投入资本的大幅度增加，使得其他项目的占比都略有下降。

第六部分资产结构与资本结构适应程度的分析评价

根据上图，很显然伊利乳业2013年度属于比较稳健的资产与资本对称结构

资产负债表垂直分析小结：

通过将资产负债表中各项目与总资产进行对比，分析得到企业的资产构成总体来说比较合理，且符合其行业特征，企业资产结构的稳定性还行。具体分析中，发现伊利乳业实际经营能力很强，并且可以看出其资产规模增长具有稳定性和持续性。其趋向于固流结构，使得固定资产和流动资产比例保持在平均水平，而这种情况下，企业的盈利水平一般，风险程度一般。货币资产比重上升，有助于提高该公司的即期支付能力；债权资产较上年减少5.11%，说明其偿债能力尚可。

对于企业的资本结构分析，其资产负债率较低，总体的财务风险较低，且资

本结构较稳定，财务实力略有上升。具体分析中，发现伊利乳业以流动负债为主，该公司所奉行的负债筹资虽然会增加公司的偿债能力，承担较大的财务风险，但同时也会降低公司的负债成本。从其负债结构方式看出，银行信用、商业信用以及外部结算款项，是该公司负债资金的最主要来源。对于其财务风险、商业信用、负债成本都有一定的影响。从其负债成本结构来看，该公司负债成本较低，说明其商业信用很好，并且能合理地利用无成本负债。从其资产与资本的适应度看，属于比较稳健的资产与资本对称结构。

资产负债表项目分析

根据前面的水平分析和垂直分析，可以发现伊利乳业只要重点关注的资产项目应该为货币资金、应收账款、预付账款、存货、其他流动资产、可供出售金融资产、固定资产、递延所得税资产。需要重点关注的负债项目是短期借款、应付账款、其他应付款、长期借款。 一、重点资产项目分析

1.货币资金

本年度伊利公司的货币资金增加幅度为307.81%，结构占比也增加了14.75%。根据2013年报表解释，主要是本期非公开发行股份、股权激励对象行权，经营活动净现金流入增加以及借款增加所致。

2.应收账款

应收账款水平变化数据（金额单位：亿元） 应收账款 34 28.93 0.51 17.56% 应收账款垂直变化数据（金额单位：亿元） 应收账款 34 28.93 1.03% 1.46% -0.43%

根据报表解释可以发现该公司应收账款计提坏账比率正常，但是其单项金额的坏账准备的计提，却非常高，达到100%，一方面反映了该公司会计的稳健，另一方面是否反映了公司的盲目销售，可能存在着销售过程中不顾客户资质只管销售的情况，致使销售资金回笼失控的状况。值得持续关注。

根据下文无法追回客户的披露。从产生的应收款年限看，这些应收款基本年限都没有具体说明；从其归类看，大部分为大客户，从其计提全额坏账行为看，基本不抱希望，所以一方面对其全额计提还账准备确实使得空间数据更加稳健，但同时也反映了该企业前些年销售的混乱，这种混乱的状态是否持续，公司的销售状态整体比较令人担忧。

从其数据来看，总体还是比较稳健。 4.预付账款

水平分析（金额单位：亿元） 预付款项 3.30 6.48 -3.18 -49.12% 垂直分析（金额单位：亿元） 预付款项

3.30 6.48 1.00% 3.27% -2.27%

根据报表解释可以发现预付款项下降主要因为本期末预付的包装材料款减少所致。

5.存货

该公司存货占比较低，变动率为负值，比较异常，但具体是否合适留待后期指标中分析。

水平分析（金额单位：亿元） 存货 36.83 29.95 6.88 22.98% 垂直分析（金额单位：亿元） 存货

在水平分析中存货的总量是有所增加的，但是在垂直分析中，其占比却下降了。 存货变动情况分析表 金额 项目 2013年 原材料 库存商品 消耗性生物资产 包装物 低值易耗品 自制半成品 委托加工物资 合计 2012年 变动额 变动率（%） 35.10% 8.31% 525.13% 13.03% 33.87% -8.84% -90.95% 22.77% 变动情况 36.83 29.95 11.20% 15.11% -3.91% 2,127,481,959.24 1,574,758,414.82 552,723,544.42 977,053,613.76 6,102,594.02 212,262,124.85 187,822,458.88 171,705,612.56 493,5.79 902,116,591.28 74,937,022.48 976,206.69 5,126,387.33 187,790,855.65 24,471,269.20 140,298,917.73 47,523,541.15 188,352,875.87 -16,7,263.31 5,458,887.79 -4,9,992.00 3,682,922,259.10 2,999,752,749.83 683,169,509.27 2013年伊利乳业收入增长了13.78%，材料存货增加了35.10%，消耗性生物资产增加了525.13%，即使自制半成品和委托加工物资的减少，材料存货和消耗性生物资产也应引起注意，其增长幅度大大超过了销售收入，考虑是否其生产环节管理不当造成。库存商品存货本期增加了8.31%，进一步说明其销售环节有问题。

存货资产结构分析表 金额 项目 2013年 原材料 库存商品 消耗性生物资产 包装物 低值易耗品 自制半成品 委托加工物资 合计 存货跌价准备 存货净值 2012年 2013年 2012年 52.50% 差异 5.27% 结构（%） 2,127,481,959.24 1,574,758,414.82 57.77% 977,053,613.76 6,102,594.02 212,262,124.85 187,822,458.88 171,705,612.56 493,5.79 902,116,591.28 26.53% 976,206.69 187,790,855.65 140,298,917.73 188,352,875.87 5,458,887.79 0.17% 5.76% 5.10% 4.66% 0.01% 30.07% -3.54% 0.03% 0.13% 6.26% -0.50% 4.68% 0.42% 6.28% -1.62% 0.18% -0.17% 0.00% 3,682,922,259.10 2,999,752,749.83 100.00% 100.00% 19,506.47 5,112,329.07 3,682,902,752.63 2,994,0,420.76 从上表可知，该公司存货中所占比重较大的是原材料和库存商品。本期库存商品比重下降，但其实较上期相比仍是增长的，表明该公司在销售环节上有一些不足。原材料仍然在增加，说明原材料存货管理仍然是该公司存货管理的重心。 从存货跌价准备计提看，计提比例极小，比较激进。

本公司存货计价方法是月末一次加权平均法，对资产负债表和利润表的影响都属于中性范围。

6.其他流动资产

水平变动（金额单位：亿元） 其他流动资产 36.35 0 36.35 垂直变动（金额单位：亿元） 其他流动资产 36.35 0 11.06% 0 11.06% 无论是水平还是垂直都属于异常变化项目，但根据报表解释发现公司在兴业银行呼和浩特分行存入结构性存款 1,800,000,000 元，该存款期限为 2013年

12月 13 日至 2014 年 3月 14日，该存款已于 2014 年3 月14 日收回本息。 公司在中国建设银行银行呼和浩特东达支行购买保本型理财产品 1,100,000,000 元，该产品期限为 2013 年 12 月 24 日至 2014 年 6 月 24 日，产品类型为保本浮动收益型，预期年化收益率为 6.1%。 应收商品服务退税是子公司 Oceania Dairy Limited 向新西兰税务局申请的应退商品服务税。

另待抵扣进项税有3.95亿元，为何在流动资产中列支？根据企业会计准则5号规定“企业按照税法规定应缴纳的企业所得税、等税费，应当按照《企业会计准则第30号-财务报表列示列报》的规定，根据其余额性质在资产负债表进行列示。其中，对于待抵扣金额，根据其流动性，在资产负债表中的‘其他流动资产’或‘其他非流动资产’项目列示”

7.可供出售金融资产 水平分析（金额单位：亿元） 可供出售金融资产 3.48 0.17 3.31 1980.50% 垂直分析（金额单位：亿元） 可供出售金融资产 3.48 0.17 1.06% 0.08% 0.97% 无论是水平分析还是垂直分析，可供出售金融资产的增长福大都较大，根据其财务报告解释得到，主要是本期认购中国辉山乳业控股有限公司股份所致。

8.固定资产

本期由在建工程转入固定资产原价为：2,356,879,846.22 元。固定资产期末账面价值比年初增加 1,503,652,584.10 元，增加比例为 16.%。从公司报告解释得到主要是部分新建项目本期投产运行所致。

9.递延所得税

递延所得税资产期末较年初增加 457,587,975.39 元，增加比例 124.38%,增加原因：本期股权激励对象行权 172,056,022 股,行权价格 6.49 元。根据《关于我国居民企业实行股权激励计划有关企业所得税处理问题的公告》（国家税务总局公告 2012 年第 18 号）的相关规定“在股权激励计划可行权后，上市公司方可根据该股票实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量，计算确定作为当年上市公司工资薪金支出，依照税法规定进行税前扣除” ，故本次行权可导致母公司计提递延所得税资产所致。

二．重点负债项目分析

1.短期借款

2013年度，伊利乳业短期借款增加15.08亿 元，增长幅度为58.51%。但截至2013/12/31，公司持有货币资金81.73亿元，远高于短期借款和一年内到期的长期借款总额15.08亿元，所以短期偿债能力较好。

图 1 [11]

[11]

摘自伊利乳业2013年度报告备查文件

而且由上图可得出，其短期借款主要来源于信用借款，所以公司信誉良好。 2.应付账款和应付票据

图 2 [12]

应付账款通常反映了公司的信誉与竞争能力，从理论上讲，该金额越大越说明公司具有强的竞争优势，由资产负债表可看出，应付账款的金额远大于应收账款为48.52亿元。

由上图可知本期采购部分材料使用银行承兑汇票结算所致。 3.其他应付款

[12]

摘自伊利乳业2013年度报告备查文件

图 3[13]

根据年报披露，其他应付款的增加主要是由于主要是本期收到具有投资补助性质的项目科研资金所致。

其他应收款大约为1.23亿元。其他应付款款大约为9.47亿元,提出掉其中可能不可比的部分，仍然有理由相信伊利在竞争中占据优势。

4.长期借款

伊利股份有限公司有限公司本年长期借款434万，减少比率为93.76%，主要是由于本期长期借款的归还所致。

[13]

摘自伊利乳业2013年度报告备查文件

三．资产负债表项目小结：

通过对资产分债表中资产、负债和股东权益的主要项目进行深入分析，发现以下问题：

1、该公司期末货币资金比重上升，公司应注意控制其存量规模及比重。 2、对于应收账款款，该公司应收账款计提坏账比率正常，但是其单项金额的坏账准备的计提，却非常高。一方面反映了该公司会计的稳健，另一方面是否反映了公司的盲目销售，可能存在着销售过程中不顾客户资质只管销售的情况，致使销售资金回笼失控的状况，公司的销售状态整体比较令人担忧。但从其数据来看，总体还是比较稳健。

3、从存货项目的分析，进一步表明该公司在销售环节上有一些不足，也发现一个问题：是否其生产环节管理不当？该公司应该加强其销售环节与生产环节的运营。

4.该公司短期借款本年度增加幅度较大，但是由于同期货币资金增加幅度更大，其还款能力良好。但如不能按期支付，将对公司的信誉产生不良影响。

5.从应付账款、预收账款的金额与应收账款相比金额较大，说明该公司在行业中具有较好的信誉。

利润分析部分

水平分析：

通过对利润表的分析我们可以看到，2013年度营业收入和营业成本均有所增加，分别增加13.78%，15.52%，且营业成本的增加幅度略大于营业收入，说明资产的收益率一定程度上有所下降，这主要是由于乳制品成本的增加导致的。营业税金在2013年度下滑6.25%主要是子公司收到的房产税、土地使用税费返还款所致。虽然营业收入有所提高，管理费用却出现下降，一方面这是由于上年同期产品报废损失造成的，另一方面是公司对管理费用的控制结果，扣除产品报废损失后，本期管理费用减少0.52亿。本年度的财务费是负三千多万，看上去这个数字很奇怪但是分析过后我们认为它是合理的。对比年初与年末，长期借款由4,629,000.00降低为2,000.00，由于公司本年度偿还借款使得财务费用降低。货币资金由年初的20亿增加到年末的81.7亿，这其中银行存款的利息收入使得财务费用降低。资产减值损失本年度提取额比去年多了181.49，财务报告中解释是本期对将要报废的泌乳牛、青年牛计提生产性生物资产减值准备所致。投资收益在本年度中提高了395.34%在资产负债表中可以看出，其可供出售金融资产由原来的0.167亿涨至现在的3.479亿，现金流量表中，投资支付的现金从无到4.5亿。所得税费用为负值，主要是由于股权激励机制的作用，使得员工的工资总额提高，才会使得所得税费用的降低。扣除非经常损益后的每股收益为1.14，虽然与原来每股收益相比有所降低，但与去年相比提高了37.55%，也是相当可观的。

垂直分析：

从利润垂直分析表中可以看出，营业利润占营业收入比例为5.57%，比去年的3.85%相比提高了1.28%，在此期间，虽然营业成本占比提高了1.06%，整体利润仍然没有下降反而提高。我们看到销售费用和管理费用占比有了明显的降低，分别降低了1.68和

0.，财务费用减低了0.19%，投资收益提高0.21%，这些综合起来影响下，净利润占比有所升高，可见本公司期间费用的降低对于利润的增长十分重要。净利润也由去年占比的4.13%上涨至今年的6.67%，企业的整体盈利水平有所提升。营业外收入降低而营业外支出提高，对于利润有一定的递减作用，使得利润总额持续性增强。投资收益有了大幅度上涨，但整体来看投资收益增长额度远小于净利润增长额度，净利润中大部分利润是由于经营活动带来的，所以说企业的盈利能力可持续性较强。

从垂直分析中，我们也可以看出，销售费用占总营业收入之比达17.%，是利润占比的近三倍，十分之高。对此我们与光明乳业进行对比，光明乳业销售费用占总营业收入的27.73%之高，由此看出伊利销售费用并不算很高。

利润质量分析：

通过对营业利润的水平分析我们可以看出，营业利润增加13.78%。实际上企业的毛利润由原来的122.36亿增长到了134.62亿，增长幅度仅为10%，小于营业成本的增加幅度，在一定程度上说明了资金的利用效率降低了。期间费用由原来的106.4亿上涨到109亿，仅仅上涨了2.5%，经纪业务利润由原来的16亿增长到了25.6亿，增长幅度达到近59.9%。从中我们可以看出控制期间费用对经济业务利润带来的巨大影响。2013年度的投资收益增长速度很快，增长了395.3443%，虽然这部分收益来源可以解释，但是可供出售金融资产带来的投资收益一般认为不具有持续性，一般认为此部分收益质量不够好。应收账款在2013年度中提高了17.56%，比例大于营业收入的增长幅度，说明公司可能存在降低对客户信用的要求而提高利润。

通过对利润表和现金金量表的综合分析我们可以看到，销售商品、提供劳务收到的现金增加量为16.26，略高于营业收入的增加量13.37%。经营活动产生的现金流量净额增长达127.31%之多，高于净利润的增战率84.4%，这说明了企业的利润是真实的，现金收回风险很小，从这个方面看利润质量很好。

利润分析小结：

第一，伊利乳业本年度的盈利能力尚可。

伊利乳业2013年营业收入477.79亿元，增加13.78%,归属于母公司净利润31.87亿元，相比于去年增长85.61%；基本每股收益1.65元，相比于去年增长54.21%，说明公司整体盈利水平呈上升状况。 第二，伊利乳业本年度的盈利持续性较强。

理由一，伊利乳业公司本年度扣除非经常性损益后的每股收益为1.14元，占基本每股收益的比率为69.09%，虽然占比不是很高，但与同行业相比已经很好，说明公司盈利能力的持续性较强。

理由二，从利润表垂直分析中，可以发现，非经常性损益项目——营业外收支净额对净利润的形成整体上是抵减效应，同时非经常性项目——资产减值损失同样是抵减效应，这会使得本年度盈利持续性的增强。另公允价值变动损益数值为零，投资收益虽然是增加效应，但是其增加额度在净利润中占比不大，对于盈利持续性影响不是很大。

理由三，本年度费用表面上看，由于公司对于费用方面的注意，管理费用，在本年度有所下降，销售费用虽然呈上涨趋势，但是其增长幅度仅为9.88%，远低于营业收入13.37的涨幅，财务费用方面，由于筹集的资金存在银行，利息收入很多。从这些方面来看，感觉公司整体费用控制比较有效，有利于公司未来盈利的实现。

第三，伊利乳业利润质量较好

应收账款的增长幅度为17，56，大于营业收入增长幅度13.78%，说明公司本年度销售上并可能采取以积赊销换取账面利润的措施，使得营业质量值得怀疑。但通过现金流量分析之后，我们可以看到本年度经营活动现金流达到近54.75亿元，与去年相比增幅达127.31%，增长幅度大于净利润增长幅度84.4%，，说明公

司利润更多是以现金方式实现的，所以从这个方面来看，本年度公司盈利质量较好。昆明制药本年度扣除非经常性损益后基本每股收益是1.14元比去年增长37.35%，基本每股收益是1.65元，可以看出经营新收入占据了主要地位。 第四，伊利乳业资产利用率尚可。

2013年度企业增产幅度为15.52%，增收的幅度为13.78%，营业利润增加的幅度为.58%，经营活动净现金流量的幅度为127.31%，总资产增加的幅度为65.92%，资产增加幅度大于增产，增收，与营业利润增长幅度相当，但远小于经营活动净现金流量的幅度，但是考虑到公司投资活动的增加，包括对于中国辉山乳业控股有限公司的股份认购，购 买Oceania Dairy Limited 股权，购买理财产品支付在建工程以及研发项目等远期活力项目，我们认为公司资产的增加具有一定的合理性，公司的盈利水平具有一定的延续性。 第五，期间费用的控制上可能存在问题。

扣除去年同期资产报废部分，管理费用在营业收入增长的前提下却下降了， 销售费用虽然整体在提升，但其在营业收入中的占比也有所下滑，而且与同行业的光明乳业相比，占比明显偏低，（光明乳业27.73%，伊利乳业17. %）这可能会对将来进一步的管理销售造成一定的影响。 第六，公司资金利用效率有所下滑

在利润的垂直分析表中，我们可以看到，公司的营业成本上涨15.22%，而毛利率仅上涨10.02%，涨幅小于成本的上涨，经营业务利润上涨59.87%，这主要是管理费用的下降，而管理费用占总收入比在行业中已经不高，进一步通过降低管理费用提高利润的潜力已经不大。所以说公司资金利用效率已有下滑。

财务指标分析

盈利能力，偿债能力，营运能力，发展能力这四个方面的指标基本涵盖了分

析者特别关心的主要关键点，所以说既具全面性，又具关键性。这四项绝对不是各自为政、相对的。事实上盈利能力背后肯定有营运能力的影响，也肯定受到企业财务杠杆运用的影响，而这个其实就是偿债能力另一种表现。而良好的发展能力背后更离不开好的盈利能力。在有保障的前提下，抓住企业的根本，判断企业的核心，预测企业的未来，所以本人认为最佳顺序应该是：

偿债能力的分析，营运能力的分析，盈利能力的分析，发展能力的分析。

偿债能力分析

最具保障力的指标——偿债能力——偿债能力是债权人最为看重的指标，也是企业举债能力的体现，没有偿债能力的企业很可能限于盈利破产的状态。 （一）短期偿债能力的指标：1营运资本=流动资产-流动负债 2流动比率=流动资产/流动负债：是指流动字长与流动负债的比率，表示每一元的流动负债，有多少流动资产作为偿还保证该指标越高，表示企业的偿付能力越强，企业所面临的短期流动风险越小，债权人安全程度越高。3速动比率=速动资产/流动负债：用来衡量企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力。4、现金比率=（货币资金+有价证券）/流动资产：准确地反映企业直接偿付能力。

（二）长期偿债能力的指标：①资产规模对长期偿债能力的影响，资产负债率=负债总额/总资产。②盈利能力对长期偿债能力的影响分析，利息保障倍数=息税前利润/（利息费用+年度还本额/（1-所得税税率））。③现金流量对长期偿债的影响 到期债务本息偿付比率=经营现金流量/本期到期债务本息。

短期偿债能力分析：伊利企业的营运资本为950184158.2元近两年的流动比率都远低于2，速动比率也低于1·与同行业的光明乳业流动比率1.08和速动

比率0.83，说明企业短期偿债能力具有一定压力，但这种现象有所缓解，2013年流动比率1.06相对于2012年流动比率0.54有所上升，速动比率0.82相对于2012年的0.28也大有增加，（二）,引起资产变动的主要项目的判断：原因是货币资金本年增加金额61.69亿元，增加幅度307.81%，后面经过查询公告全文，发现主要是本期非公开发行股份、股权激励对象行权，经营活动净现金流入增加以及借款增加所致。企业流动资产中现金比率较高为53%，说明企业本年直接偿付能力没有问题，但反映了企业的货币资金没有得到充分利用。

长期偿债能力分析：2013公司的资产负债比率为50.38%相比2012年62%降低了12%降低了财务风险，利息保障倍数为91.48，表明企业有较强的支付利息能力相比于2012年的43.45有了较大的上升原因是营业利润大大增加，企业盈利能力增强。企业到期债务偿付比率134%，说明经营活动净现金流量满足支付到期的本金和利息的需要，企业具有长期偿债能力。

营运能力分析

最为根本力的指标——营运能力——企业盈利的前提是好的资产管理和控制，离开好的管理的企业，其盈利能力必然好不到那里去（垄断企业除外），最终也会影响企业的偿债能力和发展能力

（一）反映总资产营运能力的指标 总资产周转率（或天数）=营业收入/平均总资产

（二）反映流动资产营运能力的指标 ⑴存货周转率（或天数）=营业成本/存货平均余额 ⑵应收账款周转率（或天数）=营业收入/应收账款平均余额 总资产运营能力分析：企业总资产周转率为1.79，存货周转率为10.21，应收账

款周转天数151.83相比2012年总资产周转率有所提高，存货周转率并无明显变化，原因是存货增加致使营业收入有所提高。与同行业光明乳业相比，伊利公司与之有关的各项经营能力指标相差无几，可以说两企业总资产运营能力相当。 （四）随着管理水平的提高，营运资本思想不再强调对公司整体流动资产和流动负债的匹配性管理，而是侧重对公司无收益流动资产和无成本流动负债的管理。 无收益流动资产：应收账款、存货等 无成本流动负债：应付账款、应交税金等 现代营运资本需求量： WCR=应收账款＋存货－应付账款 资产 货币资金 有价证券 预付账款 应收账款 存货 13年末 12年末 权益 13年末 12年末 81733441.52004196545.7短期借款 0.00 0.00 应付票据 4086000000.02577793522.50.00 1750000.00 5192005724.94361200925.515281350.54 12159548.22 应付账款 329620482.99 78295.36 555826263.30 应付股利 5755218.50 0.00 3682902752.629940420.7其他流动负债 60150662.12 流动资产合计 167180048.6207295656.8流动负债合计 155****50.114776114.固定资产原值 减：累计折旧 长期借款 2000.00 4629000.00 长期负债合计 1047609722.8812520693.17 2042914022.015985500.07538692924.81844500201.6914480670.67 683385458.93 51283829.332079718.5固定资产净值 10403990333.00337749.6股本 无形资产 其他资产 资本公积 9126268. 831604284.80 0.00 491678032.20 盈余公积 长期资产合计 110207510.136****4805.未分配利润 资产合计

所有者权益合16312781946.7524983654.332877387559.198****0462.32877387559.198****0462.权益合计

由上表可计算公司现代2013年营运资本需求量-863347753.8元，2012年营运资本需求量为-810734241.5元当一个公司的营运资本需要量呈下降趋势，说明其存货和应收账款减少或增加幅度小于应付账款增加幅度，即自己的公司通过应付帐款的形式占用别的公司资金，导致其所需的经营资金减少，说明这个公司正在“有弱转强”，假设存货是个常量即不考虑存货，伊利公司的应收账款远小于应付账款，说明本公司占用了别的公司的资金，说明本公司是“强势公司”。

盈利能力分析

最为核心力的指标——盈利能力——盈利指标是企业最重要的指标，是管

理层最重视的指标，也是考核管理层经营效果的核心指标，投资者最看重的核心指标

（一）基于资本经营的盈利能力指标：净资产收益率（企业核心指标，也是基于资本经营的指标）净资产收益率=净利润/平均净资产 现金流量对其补充的指标：

净资产现金回收率=经营活动净现金流量/平均净资产

（二）基于资产经营的盈利能力指标： 总资产收益率（资产经营的指标，也是判断企业是否能够负债的重要依据）总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均总资产=总资产周转率×销售息税前利润率 现金流量对其补充的指标:

全部资产现金回收率=经营活动净现金流量/平均总资产

（三）基于商品经营的盈利能力指标： 销售毛利率（销售过程中最重要的指标）

销售净利率（销售过程中最终的指标） （四）基于上市公司的盈利能力指标

同行业每股收益（上市公司进行业绩比较的指标，也是基于资本经营的指标或者讲是基于股本的指标）

每股经营活动现金流=经营活动净现金流量/发行在外普通股股数（反映了盈利质量）

盈利能力分析：净资产收益率是反映盈利能力的核心指标由上表可以看出企业2013年的净利润率相比2012年有所提高，相比同行业的光明乳业净利润润率也较高，说明伊利企业有较好的盈利能力，分析净利润的上升原因可得，企业的利润主要来源于经营利润，为经营主导型企业，所以盈利能力具有持续性。第一，企业2013年总资产报酬率相比2012年有所上升，企业的管理费用相比上一年大大降低，财务费用也有所降低。从现金流量对资本经营能力的补充来看企业的净资产现金回收率，经过对伊利公司5年的企业盈利现金比率趋势分析从2009年以后公司盈利现金比率逐渐降低，这2009年盈利现金比率低于1，这种情况下公司即使实现盈利也有可能发生现金短缺。虽然上述结果表明企业的盈利现金比较低，但企业的应收账款比重并不高而且无成本债务较高，说明企业的盈利质量还是不错的，经营现金流量较少是由于增加存货国定资产等导致的。

从伊利公司的财务指标数据中可发现伊利集团每股收益从2012到2013年增加了

0.58元每股，盈利能力有所上升，从图表中也可以看出伊利公司的每股净收益明显高于同行业平均水平。上述对资产结构的分析可以看出企业的权益负债比相当，但企业盈利能力较好，建议提高财务杠杆，来增加收益。

发展能力分析

最具前景力的指标——发展能力——发展能力是体现企业未来发展趋势的发展前景的重要指标。

一）单项发展能力（全要）

股东权益增长率=本期股东权益增加额/股东权益期初余额 净利润增长率=本期净利润增加额/上期净利润 收入增长率=本期营业收入增加额/上期营业收入 资产增长率=本期资产增加额/资产期初余额 主营业务收入增长率25.28 (%) 净利润增13.53 长率(%) 股东权益19. 增长率(%) 总资产增15.32 长率(%) 股东权益增长率从公式中可以分析得到取决于净资产收益率，股东净投资率，净损益占股东权益比，净资产收益率反映了股东资本创造收益的能力，也反

27.15 5.57 51.07 32.62 27.66 112.15 109.90 41.49 77.08 27.00 12.46 13.15

映了企业的盈利能力，由分析可得股东权益增长率一直为正数，且主要取决于净资产收益率的增长的影响，这说明企业这几年增长能力较强，发展趋势稳定，且状态良好。

发展能力分析：2010年到2011年收入增长率变化不大但净利润增长率却涨幅较大，说明企业的净利润增长率可能源于投资收益，或较大偶然性的收益，如资产重组，财政补贴等。,2012到2013年主营业务收入增长率依然小于净利润增长率，2013年营业收入的增长率为13.7%，而净利润的增长率为77.8%，明显高于收入的增长率，原因为管理费用的大大降低，从年报中得知由于2012年企业报废过多资产导致管理费用剧增，所以2013年管理费用会大大减少属于正常现象，通过收入增长率趋势与总资产增长率趋势比较可以看出2010-2012年收入的增长率较高大于总资产的增长率，说明企业处于成长期且收益性不错，但2012-2013年收入增长率明显低于总资产增长率，原因是企业在2013年存在发行非公开股，还有大量股权认购，导致资产增幅较大。收入的增长主要来源于资产的投入，资产利用效率也不高，表明企业在销售方面的可持续发展能力有待考

量，只有在一个企业的销售增长，利润增长超过资产规模的情况下，这种资产规模的增长才属于效益型增长，。

（二）整体发展能力

由上述分析可知企业的偿债能力，营运能力，盈利能力都不错，但目前还存在资金利用率不高，总资产利用效率，销售增长能力不强等方面的问题，有待改善。一般而言，只有一个企业的股东权益增长率、资产增长率、收入增长率、利润增长率保持同步增长，且不低于行业平均水平，才可以判断这个企业具有良好的发展能力，从一段时期来看2009年至2013年企业净利润一直在增长，主营业务收入等各项指标也在增长，且明显高于行业平均水平，表明企业还是具有良好的盈利能力的。

财务诊断

主要成绩：

（1）从企业的资产与资本的适应度看，资产构成总体来说比较合理，且符合其行业特征，属于比较稳健的资产与资本对称结构，且资产规模增长具有稳定性和持续性。

（2）货币资产比重上升，有助于提高该公司的即期支付能力；债权资产有所降低，说明其偿债能力尚可。

（3）从负债成本结构来看，公司负债成本较低，商业信用很好，并且能合理地利用无成本负债。

（4）公司整体盈利水平呈上升状况。基本每股收益1.65元，相比于去年增长54.21%

（5）公司盈利能力的持续性较强。本年度费用表面上看，由于公司对于费用方面的注意，管理费用和财务费用占营业收入之比在本年度有所下降。 （6） 伊利乳业利润质量较好。公司利润更多是以现金方式实现的，并且经营新收入占据了主要地位。

存在问题：

（1）该公司期末货币资金比重上升，公司应注意控制其存量规模及比重。 （2）对于应收账款款，该公司应收账款计提坏账比率正常，但是其单项金额的坏账准备的计提，却非常高。一方面反映了该公司会计的稳健，另一方面是否反映了公司的盲目销售，可能存在着销售过程中不顾客户资质只管销售的情况，致使销售资金回笼失控的状况。

（3）从存货项目的分析，表明该公司在销售环节上有一些不足，也发现一个问题：是否其生产环节管理不当？该公司应该加强其销售环节与生产环节的运营。 （4）该公司短期借款本年度增加幅度较大，但是由于同期货币资金增加幅度 大，其还款能力良好。但如不能按期支付，将对公司的信誉产生不良影响。 （5）期间费用的控制上可能存在问题。

扣除去年同期资产报废部分，管理费用在营业收入增长的前提下却下降了， 销售费用虽然整体在提升，但其在营业收入中的占比也有所下滑，而且与同行业的光明乳业相比，占比明显偏低，（光明乳业27.73%，伊利乳业17. %）这可能会对将来进一步的管理销售造成一定的影响。 （6）公司资金利用效率有所下滑

在利润的垂直分析表中，我们可以看到，公司的营业成本上涨15.22%，而毛利率仅上涨10.02%，涨幅小于成本的上涨，经营业务利润上涨59.87%，这主要是管理费用的下降，而管理费用占总收入比在行业中已经不高，进一步通过降低管理费用提高利润的潜力已经不大。所以说公司资金利用效率已有下滑。

公司价值评估及可持续性判断

从国内行业整体状况来看，

（1）奶类总产量：2008年之前的10年中，处于高速发展时期，生鲜奶产量的平均增长率是17.4%。2008年三鹿三聚氰胺丑闻发生以来，国内消费者对于国产乳制品信任程度降低，国内整个乳业市场受到严重影响，发展速度明显放缓，生鲜奶总产量年均增长率骤降到1.29%。

（2）2013年中国曾经出现过“奶荒”，对于奶粉的“限购令”直至今日仍未解除。这也在一个方面表示国内民众对于国产乳制品根深蒂固的不信任情绪，对于伊利来说，这是挑战也更是机遇。国内市场状况：从国内整体来看，乳业市场是伊利和蒙牛处于“双雄争霸”地位，光明和三元等乳业公司的收入与之不具有可比性。

（3）国内市场状况：从国内整体来看，乳业市场是伊利和蒙牛处于“双雄争霸”地位，光明和三元等乳业公司的收入与之不具有可比性。

（4）国内对于乳业的发展越来越重视：2013年我国对奶业扶持力度继续加大。一是继续推进标准化规模养殖;二是继续落实良种补贴;三是继续开展奶牛生产性能测定;四是继续实施“振兴奶业苜蓿发展行动”。如果能利用国家，完善公司结构，公司的前景是身份可观的。

从公司角度分析

(1)从资产负债表，利润表，现金流量表以及各个财务指标的分析中我们可以看出，伊利乳业的整体情况还是不错的。资产构成总体来说比较稳健，且资产规模增长具有稳定性和持续性。公司整体盈利水平呈上升状况且持续性较强，伊利乳业利润质量较好。公司利润更多是以现金方式实现的，并且经营新收入占据了主要地位。说明公司盈利的持续性还是不错的。

(2)但是伊利乳业也存在着一些问题，比如坏账计提比率较高，存货较多等。营业利润的比例提升看起来主要是靠管理费用和财务费用的控制实现的，而这种方法一般认为不太具有持续性。所以我们认为公司不能依赖期间费用的控制而提升利润，应担寻求新的突破点。

伊利乳业资产负债表 (单位：亿元)

科目

2013

2012

变动情况 变动额

61.69 0.00 0.51 0.51 -3.18 变动（%）

307.81

38.94 17.56 -49.12 对总额的影响（%）

流动资产：

货币资金 交易性金融资产

应收票据 应收账款 预付款项

31.13 0.00 0.26 0.26 -1.61 81.73 20.04 0.00 0.00 1.82 1.31 3.40 2. 3.30 6.48 其他应收款 应收关联公司款

应收利息 应收股利 存货

其中:消耗性生物资

产

一年内到期的非流

动资产 其他流动资产 流动资产合计

非流动资产：

可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产

油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计

资产总计 流动负债：

短期借款 交易性金融负债

应付票据

1.24 0.00 0.00 0.00 36.83 0.00 0.00 36.35 1.67 0.00 3.48 0.00 0.00 5.58 0.00 104.04 14.84 0.09 0.00 12.78 0.00 9.13 0.00 0.11 0. 8.25 4.92 1.10 328.77 0.00 40.86 0.00 1.65

1.36 0.00 0.05 0.00 29.95 0.00 0.00 0.00 62.07 0.00 0.17 0.00 0.00 5.68 0.00 .00 15.11 0.07 0.00 13.40 0.00 8.32 0.00 0.00 0.65 3.68 0.00 0.00 25.78 0.00 0.00

-0.12 -8.74

0.00 -0.04 -91.29

0.00 6.88 22.98

0.00 0.00 36.35 165.29

0.00

3.31 1,980.50

0.00 0.00 -0.10 -1.77

0.00 15.04 16.90 -0.27 -1.80 0.02 32.57

0.00 -0.62 -4.63

0.00 0.81 9.75

0.00 0.11 0.23 35.71 4.58 124.38

4.92 28.02 20.59 65.92

0.00 15.08 58.51

0.00 1.65

-0.06 0.00 -0.02 0.00 3.47 0.00 0.00 18.35 51.78 0.00 1.67 0.00 0.00 -0.05 0.00 7.59 -0.14 0.01 0.00 -0.31 0.00 0.41 0.00 0.05 0.12 2.31 2.48 14.14 65.92 0.00 7.61 0.00 0.83

102.60 130.62 136.08 198.15

应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 应付关联公司款 一年内到期的非流

51.92 33.47 13.20 3.81 0.03 0.15 9.47 0.00 0.00 43.61 25.99 12.09 -3.70 0.02 0.12 10.84 0.00 0.03 8.31 7.48 1.11 7.51 0.01 0.03 -1.37 0.00 -0.03 19.05 28.80 9.21 -203.12 35.81 25.67 -12.62

-100.00

4.19 3.78 0.56 3.79 0.00 0.02 -0.69 0.00 -0.01 动负债 其他流动负债 流动负债合计

非流动负债：

长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计

负债合计 股东权益：

实收资本(或股本)

资本公积 盈余公积 减:库存股 未分配利润 少数股东权益 外币报表折算价差 非正常经营项目收

益调整 所有者权益(或股东

权益)合计 负债和所有者(或股东权益)合计

0.60 155.17 0.00 0.00 0.00 0.00 1.02 0.00 0.04 9.42 10.48 165.65 0.00 20.43 75.39 9.14 0.00 56.41 1.88 -0.12 0.00

163.13 328.77 0.00 114.78 0.00 0.05 0.00 0.00 0. 0.00 0.02 7.42 8.13 122.90 0.00 15.99 18.45 6.83 0.00 32.09 1.90 -0.006 0.00

75.25 198.15

0.60 40.39 35.19

0.00 -0.04 -93.76

0.00 0.00 0.38 60.08

0.00 0.02 72.73 2.00 26. 2.35 28.93 42.74 34.78

0.00 4.44 27.79 56.94 308.71 2.31 33.82

0.00 24.32 75.80 -0.02 -1.26 -0.12 1,909.72

0.00 87.88 116.78 65.92

0.30 20.38 0.00 -0.02 0.00 0.00 0.19 0.00 0.01 1.01 1.19 21.57 0.00 2.24 28.74 1.17 0.00 12.27 -0.01 -0.06 0.00 44.35 65.92

130.62