财务报表分析-云南白药

（物流管理 20090574 唐瑄）

一、公司简介

云南白药集团股份有限公司（股票简称“云南白药”，股票代码000538），前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济改革委员会云体(1993)48号文批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司，在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证券监督管理委员会批准，1993年12月15日公司 A股在深圳证券交易所上市交易，内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药集团股份有限公司。

经过近40年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产突破76亿元，总销售收入逾100亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药[1]系列和田七系列为主，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家及地区的市场。

云南白药集团公司是云南大型工商医药企业，是中国中成药五十强之一，1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。1997年经外经贸部批准，获得企业经营进出口权。1999年被云南省科委认定为高新技术企业。1999年被国家人事部批准建立博士后工作研究站。2002年被云南省列为10户重点扶持的医药企业之一。“十一五”期间，云南白药营业收入增长3倍（2005年24亿元，2010年100亿元），净利润增长3倍（2005年2.3亿元，2010年9.2亿元），市值增长6倍（2005年末60亿元，2010年末419亿元）。从2006年起，公司经营业绩跃居中国中医药行业首位。在2010年中药行业品牌峰

[1]

云南白药原始秘方由民间医生曲焕章于1902年研制成功，其处方至今仍是中国经济知识产权领域的最高机密。

会中，云南白药被评为中药企业传统品牌十强之首。2010年6月，由国际权威品牌评审机构——世界品牌实验室发布的“中国500最具价值品牌”中，云南白药以65.99亿元的品牌价值位居第140位。

二、行业基本情况

医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大国。随着人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增长，医药工业一直保持着较快的发展速度。改革开放以来，我国医药行业年均增长17%左右，已成为全球发展最快的医药市场之一。目前，我国人均用药水平与发达国家相比，还相差甚远。随着我国人口的自然增长、老龄化比例加大、国民经济的持续增长、医疗改革及药品分类管理的实施，我国医药行业仍将保持高速增长。

2008年下半年以来，世界经济金融形势急剧恶化，我国经济发展面临着严重困难和严峻挑战，医药产业同样也受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在加大医疗医药行业投入的情况下，在新医改的全面推进之中，中国医药业重回景气状态。目前医药产业进入新医改牵引下的新一轮有序发展期。而新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响。

十一届全国四次会议于2011年3月14日表决通过了关于国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要的决议。规划提出基层医疗卫生机构全面实施国家基本药物制度，其他医疗卫生机构逐步实现全面配备、优先使用基本药物。建立基本药物目录动态调整机制，完善价格形成机制和动态调整机制。提高基本药物实际报销水平。加强药品生产管理，整顿药品流通秩序，规范药品集中采购和医疗机构合理用药。医药业属于典型的导向型行业，从“十二五”规划中不难看出，国家正在加大力度扶持医药行业的发展。从中长期来看医药行业集中度将会明显提升，企业业绩持续增长的动力较强，尤其是中医药和生物医药两大重点子行业。

三、财务比率分析[1] （一）盈利能力分析 表一：

盈利能力指标 销售毛利率（%） 销售净利率（%） 净资产收益率ROE（%） 总资产收益率ROA（%） 2008年 30.84 8.10 14.55 9.39 2009年 30.35 8.49 16.78 10.14 16.70 2010年 30.47 9.19 20.98 12.14 18.62 投入资本收益率ROIC（税14.42 后 %）

从2008到2010年，销售毛利率变动浮动很小，基本维持在30%左右；08-09年销售净利率同比上涨4.81%，09-10年销售净利率同比上涨8.24%，说明云南白药[2]销售获取净利润的能力在逐渐增强。由销售毛利率和销售净利率的公式对比：

销售毛利率=（销售收入-销售成本）/ 销售收入*100%

销售净利率=（销售收入-销售成本-各项期间费用-税金）/ 销售收入*100% 可以分析得到，当销售毛利率基本不变时，净利率的提高来源于期间费用和税金之和的减少。由此可见云南白药在近三年来加强了对成本、费用的合理控制（成本费用利润率：08年10.76%，09年10.%，10年11.52%），但效果并不明显。

[1][2]

数据来源于云南白药2008-2010年年度财务报告，会计师事务所审计报告以及其它公开的相关资料。 下文所有分析均以“云南白药”指代公司全称。

公司净资产收益率ROE和总资产收益率ROA均呈上升趋势，其中ROE以20.98%远高于行业平均水平（9.60%）。公司的资产负债表显示，2008到2010年，公司的净利润一直增加（08年4.63亿元，09年6.09亿元，10年9.26亿元），三年时间净利润翻了一番，这是ROE提高的重要原因。在金融危机爆发后的三年，云南白药的ROE和ROA的双双提高表明公司的权益资本和总资产的盈利能力非但未减弱，反而增强。这跟公司抵御金融危机的战略调整，包括适当提高负债率，控制各种期间费用，拓宽产品市场，广开销路以及争取税收优惠等都有关系。同时，税后ROIC的逐年增长表明公司投入资本（权益资本+有息负债）的盈利能力也在增强。

（二）流动性分析 表二：

资产流动性指标 流动比率 速动比率 2008年 2.60 1.84 2009年 2.29 1.53 46.94 1.25 2010年 2.10 1.20 43.71 1.45 营运资本需求量WCR比率（%） 55.90 营运资本比率 1.26

1．流动比率分析：云南白药2008-2010年流动比率呈下降趋势，说明企业短期偿债能力在减弱，但流动比率最低值仍在2:1以上，属于正常值范围。从公司三年的资产负债表可以看出，公司的流动资产与负债均逐年上升，但流动负债增速快于流动资产增速。2008年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，

企业持有大量货币资金，进而使流动资产大增，导致流动比率较高。在接下来的09年和10年，公司根据战略调整减少了现金持有量占总资产的比例，通过扩大投资以减少现金资产比例过大带来的的浪费。因此流动比率有所下降。

2．速动比率分析：速动比率与流动比率指标作用大致相似，表明企业以具有较强变现能力的流动资产抵偿流动负债的能力，即排除了以存货偿债的可能。 一般来说该指标保持在1左右都属正常，过大过小都有负面的影响。云南白药2008-2010年的速动比率也呈下降态势，但都高于1，因此公司的短期偿债能力较强。

3．营运资本需求量比率分析：即WCR比率，表明企业超过流动负债的流动资产占总资产的比重。WCR的下降表明云南白药流动资产的“超额变现能力”有所下降。

4．营运资本比率分析：2008和2009年该指标基本持平，2010年有所增加。因为该比率反映的是非收息的流动资产与非付息的流动负债的比例关系，而前者表示公司的存货和被他人无偿占用的资本，后者表示公司无偿占用他人的资本，所以任何一家公司都会充分利用非付息流动负债进行经营。而云南白药该指标有所上升说明公司在2010年的资本成本有所增高，营运资本管理水平相对下滑。

（三）负债管理能力分析 表三：

负债管理能力指标 负债资产比（%） 负债权益比（%） 权益乘数 2008年 35.46 54.93 1.55 2009年 39.56 65.44 1.65 2010年 42.17 72.91 1.73 1．负债资产比分析：2008-2010年，云南白药的负债资产比不断上升，导致长期偿债能力有所降低，但是资产负债率没有超过50％，长期 偿债能力依然很强。

2．负债权益比分析：负债权益比是从股东权益对长期负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。同负债资产比一样，云南白药的负债权益比三年来也是节节攀升，说明所有者权益对债权的保障程度降低，企业财务风险增大。

3．权益乘数分析： 云南白药的权益乘数逐年增高，即公司的负债程度提高，代表公司向外融资的财务杠杆倍数增大，同时也使公司承担更大的风险。从2008-2010 年云南白药整体运营状况来看公司仍处于向

上趋势中，较高的权益乘数通过提高股东收益率，对公司的股票价值产生 正面激励效果。

（四）资产运营效率分析 表四：

资产周转速度指标 应收账款周转率（%） 应收账款周转天数 存货周转率（%） 存货周转天数 固定资产周转率（%） 固定资产周转天数 总资产周转率（%） 总资产周转天数

2008年 35.49 10.61 4.40 83.18 23.96 15.28 1.16 315.52 2009年 30.45 11.99 4.35 83.91 27.84 13.11 1.19 306.72 2010年 21.87 16.69 3.69 98.92 42.59 8.57 1.32 276.52

1．应收账款周转率及周转天数分析：2009年云南白药应收账款率同比下降14.20%，2010年应收账款率同比降幅达到28.18%，即08-10年公司的应收账款的周转速度越来越慢。该趋势表明公司对应收账款的管理效率有所下降，平均收账期延长，坏账损失的可能性相应增加。

2．存货周转率及周转天数分析：相比于08、09年，10年云南白药的存货周转率有所降低，存货周转天数增高，说明云南白药存货转化为销售收入的时间变长，存货的管理效率降低。

3．固定资产周转率及周转天数分析：纵向比较，云南白药的固定资产周转天数从2008年以来一直下降，说明公司的固定资产使用效率有所提高。

4．总资产周转率及周转天数分析：从2008年到2010年，云南白药的总资产周转率一直增加。总体上讲，在受金融危机影响的三年来，云南白药加强了对资产运营效率的管理。在10年国家紧缩银根的大环境下公司资产运营效率仍属良性状态。

（五）现金生成能力分析 表五：

现金生成能力指标 现金销售比（%） 现金利润率（%） 总资产获现率（%） 2008年 0.1410 1.7408 0.1634 2009年 0.02 0.7560 0.0767 2010年 0.0429 0.46 0.0566 从右图显然看出，云南白药在2008至2010年现金生成能力三项指标均呈下降趋势，表明公司获取现金的能力在减弱。其中，现金销售比的降低说明公司销售收入的现金含量减少；现金利润率的降低代表公司净利润的

现金含量减少；总资产获现率的降低表明单位总资产所创造的经营性净现金越来越少。从现金流量表了可知，公司08-10年经营活动产生的现金流量净额分别为806,6,878.01元，460,548,807.32元，432,083,884.83元，逐年减少，而对应销售收入、净利润以及总资产都同比增加，因此三项指标均连续下降。

（六）资本市场表现分析 表六：

资本市场表现指标 每股净利润EPS（元） 每股经营性现金流（元） 每股分红DPS（元） 市盈率P/E（元） 股票收益率（%） 2008年 0.96 1.51 0.27 35.84 0.00 2009年 1.13 0.86 0.18 53.45 76.05 2010年 1.33 0.62 0.09[1] 45.41 0.15

[1]

依据云南白药2010年年报中关于本报告期权益分配预案计算而得，尚需2011年5月11召开的2010年度股东大会批准。

云南白药从2009、2010年的每股利润EPS均保持了17.7%的增长率，公司的每股盈利能力步步增高，而相应的每股分红DPS一直在减少。从公司08、09年的分红占合并报表中归属上市公司股东的净利润的比率（08年34.42%，09年17.69%）可以得到，这两年公司的累计现金分红金额占最近年均净利润的比例52.11%，加上最少的10年的分配比例7.50%后三年的分红比例已经达到59.61%，已经远远超过了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中“最近三年以现金分红方式累计分配利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”的规定。公司分红比例的逐年下降一方面是出于对公司的利润分配应保持连续性和稳定性的考虑，同时也是公司扩大经营范围和外延式再生产应保持一定留存收益的要求。公司的每股经营性现金流呈逐年下降的趋势，和（五）中现金生成能力分析结果一致。

元 图8-云南白药2008年1月-2010年12月股价走势图

08/01 08/06 08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

年/月

从图8中可见，受08年金融危机的影响，云南白药的股价在2008年上半年急跌，下半年逐渐企稳回升。从08年期末股价减去期初股价再比上期初股价，所得值加上08年年度每股现金分红与期初股价之比，即得到股票收益率的值恰好为0。说明公司在08年国际国内市场大背景不景气的情况下力图稳住市值并且多派发现金红利以弥补投资者损失和增强投资者信心。随着金融危机影响的减弱，医改新政的推动以及原料药行业的复苏，医药行业良好而稳定的成长性已经在2009年上半年震荡的市场格局中成为资金追捧的对象，云南白药的股价也在2009年下

半年得到急剧拉升。与之相应，市盈率和股票收益率在09年双双大增。2010年的行情在震荡中延续了09年的强劲势头，云南白药的股价在2010年10月8日达到了74.69元/股的历史最高位。在国内通胀形势加剧的情况下，云南白药的股价在10年年底开始了一轮震荡下跌的行情。

四、历史比较分析

图9—云南白药2008-2010年营业收入、净利润、总资产、净资产的变化趋势

从图9可见，云南白药从2008年到2010年的收入和利润持续增长。其中，营业收入从57.23亿元增长到100.75亿元，年平均增长率达38%，净利润从4.亿元增长到9.26亿元，年平均增长率超过49%；销售净利率从8.10%增长到9.19%，说明公司在提高销售收入的同时保持并提高了盈利能力。同期，公司的资产规模也连年增长，总资产从49.37亿元增长到76.33亿元，年均增长27.3%；净资产从31.87亿元增长到44.15亿元，年均增长19.3%。

五、同业比较分析

根据中信建投网上交易软件分析得到，截至2010年12月31日，云南白药在所属行业医药制造业（109上市公司）中各项主要财务指标情况如下：

 总资产：云南白药以76.33亿元的总资产远高于行业平均的30.92亿元，资产

规模在医药制造领域名列前茅。

 营业收入：云南白药在2010年成功实现100亿元的销售目标（实际销售额为

100.75亿元），成为业内首家迈百亿级销售收入的上市公司。行业平均营业收入为29.45亿元。

 净利润增长率：2010年医药制造业平均净利润增长率为11.15%，云南白药的

净利润增长率高达53.41%，增幅明显。

 销售毛利率：2010年业内平均销售毛利率为44.61%，而云南白药仅为30.47%，

大大低于行业平均值。且云南白药2008年、2009年的销售毛利率与2010年几乎持平，公司销售收入逐年增加，说明在收入增长的同时销售成本并未得到有效控制。

 销售净利率：行业平均值为4.58%，云南白药销售净利率为9.19&，但距离行

业领先水平（嘉应制药，002198）的33.55%还有很大差距。

 ROE：即净资产收益率，行业平均值为9.60%，云南白药以20.98%的ROE名

列业内第一。

 EPS：即每股收益，行业平均值0.43元/股，2010年云南白药以1.33元/股在同

业资本市场遥遥领先。

六、 结构分析

（一） 资产负债结构分析 表七：

年份 指标

万元

2008

构成 47.30% 4.39% 3.27% 6.62% 0.03% 2.94%

万元 228358 52942 23550 24333 2655 4156

2009

构成 38.03% 8.82% 3.92% 4.05% 0.44% 0.69%

万元 199496 78361 46070 30799 517 8545

2010

构成 26.14% 10.27% 6.04% 4.03% 0.07% 1.12%

货币资金 233533 应收票据 21666 应收账款 16128 预付款项 32662 应收利息 152 其他应收14538 款 存货

1301

26.36% 90.90% 0.74%

1902 500906 3606

27.46% 83.41% 0.60%

272880 636668 3518

35.75% 83.41% 0.46%

流动资产 448843 长期股权3634 投资

固定资产 23883 在建工程 4490 无形资产 5887 商誉

1284

4.84% 0.91% 1.13% 0.26% 0.12%

25760 24337 37749 1284 632

4.29% 4.05% 6.29% 0.21% 0.11%

23659 77925 11959 1284 491

3.10% 10.21% 1.57% 0.17% 0.06%

长期待摊600 费用

递延所得3796 税资产

非流动资44874 产 总资产

493717

0.77% 5260 0.88% 6801 0.%

9.09% 99629 16.59% 126637 16.59%

100.00% 0.43% 3.54% 14.16% 3.42% 0.87%

600535 1000 34558 76861 26770 4080

100.00% 0.17% 5.75% 12.80% 4.46% 0.68%

763305 1000 37067 148633 16052 2358

100.00% 0.13% 4.86% 19.47% 2.10% 0.31%

短期借款 2140 应付票据 17479 应付账款 69913 预收款项 16906 应付职工4277 薪酬

应交税费 10049 应付利息 28 应付股利 263 其他应付51797 款

流动负债 172853 非流动负22006 债

所有者权3186 益

负债和所493717 有者权益

2.04% 0.01% 0.05% 10.49%

8625 35 84 67002

1.44% 0.01% 0.01% 11.16%

15304 31 84 82529

2.00% 0.00% 0.01% 10.81%

35.01% 4.46%

219015 18532

36.47% 3.09%

303057 18791

39.70% 2.46%

.54% 362987 60.44% 441457 57.83%

100.00% 600535 100.00% 763305 100.00%

分析：

1．从2008年年报中附注中可以看到货币资金的大增是由于2008年12月公司成功定向增发，平安寿险以27.87元增持云南白药5000万股限售股，公司募集到13.94亿元资金。

2．应收款项比重均大于预收款项，说明产品市场是典型的买方市场。应付款项比重均远大于预付款项，说明材料市场云南白药处于有利地位。应付款+预收款>应收款+预付款，说明综合考虑上下游资金链，云南白药净占用了上游企业的资金，利用OPM战略进行营运资本的管理效果较好。应收账款账龄在一年以内的构成比例均高于84%，账龄结构正常，且在应收款中应收票据的比重高于应收账款，资产保障程度较高。

3．存货各年度构成比例如图10所示：

2008年 2009年 2010年

图10

从存货构成比例看出，2010年库存商品比例相比于08、09年明显下降，有效控制了库存商品占存货的比例；在建开发产品在10年陡增，原因是云南白药厂房整体搬迁至呈贡新城的项目在10年进入收官阶段，同时这也是在建工程科目比重增加的原因。

总体来看，流动资产的比例相对下降主要是因为货币资金的减少，负债方面，流动负债的比例有所上升，相应的非流动负债减少，资金周转效率提高。债务融资比重上升，权益融资比重下降。

（二） 营业收入结构分析 表八：

年份 指标 万元 2008 构成 99.84% 万元 716393 2009 构成 99.% 万元 2010 构成 99.71% 主营业务571409 收入 其中：工211941 业产品（自制） 毛利率 1004605 37.03% 258308 36.02% 361796 35.91% 71.72% 62.71% 73.39% 457786 63.83% 73.71% 592439 58.80% 批发零售3504 （药品） 毛利率 房地产销 售收入 毛利率 6.68% 5.63% 50236 6.07% 4.99% 0.10% 298 0.04% 11.25% 133 0.01% 酒店及其5 他 毛利率 其他业务911 收入 营业收入572320 合计 分析：

36.60% 0.16% 785 21.00% 0.11% 2939 16.06% 0.29% 100.00% 717178 100.00% 1007544 100.00% 云南白药近三年的收入结构基本稳定。其中，主营业务收入占营业收入的比例一直超过99%。在主营业务中，药品批发零售占主导地位，但药品批发零售的成本也较高，故相应的毛利率只有6%左右；自制工业产品是云南白药主营业务的第二大构成来源，构成比例维持在36%左右，工业产品的毛利率高达70%以

上，因此工业产品成为公司的主要利润源。另外公司在2010年新增了房地产销售业务，总体无异常情况。

（三） 现金流量结构分析 表九：

年份 2008 指标

万元

构成 48.58%

2009 万元 46055

构成 887.72%

2010 万元 43208

构成 149.80%

经营性净80690 现金

投资性净-38769 现金

筹资性净124153 现金

总净现金 166074 分析：

-23.34% -334 -5.03% -61145 -211.99%

74.76% -17779 -342.69% -10907 -37.81%

100.00% -5188 100.00% -28844 100.00%

从三年的现金流量表及附注可以看出，云南白药每年的销售商品、提供劳务收到的现金都大于主营业务收入，说明公司收现能力较强。收到其他与经营活动有关的现金中每年递增的一项是利息收入，说明每年公司的银行存款都在攀升。一方面这表明企业的现金流充裕，另一方面也提醒公司应当考虑如何用银行存款做更多投资。

2009年和2010年经营性净现金相比于2008年大减的原因是公司在08、09年都支付了超过5亿元的市场维护费。云南白药三年的投资活动的现金净流量都为负值，主要是由于云南白药不断并购和资产重组，扩大投资，导致资金大量流出。从比例上来说，投资活动的现金净流量占销售商品现金净流量的比例为%6左右，从公司整体来说，风险是很小的。筹资性净现金变动主要受2008年公司向平安寿险13.94亿元的巨额筹资影响，同时08和09年公司用现金偿还了大笔债务（08年1.亿元，09年2.84亿元，10年1000万元），说明企业自身资金周转已进入良性循环状态。

七、因素分解分析 （一）ROE因素分解分析 表十：

财务指标 营业利润总资产周权益乘数 财务费用税负效应 ROE（%） 率(%) 2008年 2009年 2010年 从2008年至2010年，云南白药的ROE稳步提升，由因素分解分析可知，ROE的提高源于五项分项指标。首先是营业利润率的变化，ROE与营业利润率成正比，2010年营业利润率的显著提高是对ROE提升的主要贡献指标。总资产周转率在三年期间逐步增长，是ROE提升的因素之一。公司在08年以来的负债程度加重，因此权益乘数也导致了ROE 的提升。2008年公司的财务费用负担程度几乎为0，并且2009年和2010年财务费用负担效应超过了100%，表明云南白药的OPM战略成效显著。公司在这三年期间的所得税税率呈下降趋势，说明公司享受了更多所得税优惠，同样促进了ROE的提升。

（二）自我可持续增长率因素分解分析 表十一：

9.73 9.42 10.17 转率 1.16 1.19 1.32 1.55 1.65 1.73 负担(%) 0.9970 1.0447 1.0142 0.8348 0.8633 0.09 14.55 16.78 20.98 财务指留存收营业利总资产权益乘财务费用税负效可持续增标 益比率 润率(%) 周转率 9.73 9.42 10.17 1.16 1.19 1.32 数 1.55 1.65 1.73 负担(%) 0.9970 1.0447 1.0142 应 0.8348 0.8633 0.09 长率（%） 9.54 13.81 19.41 2008年 0.6558 2009年 0.8231 2010年 0.9250 云南白药2008年的可持续增长率是9.54%，但2008年的实际销售收入增长率为34.24%，远远大于自我可持续增长率，说明公司面临筹资问题。事实上公司在2008年年底以非公开方式向平安寿险发行5000万新股，筹资近13.94亿元，

不但没有发生资金赤字，反而出现了现金溢余。2009年公司的可持续增长率为13.81%，实际销售收入增长率相比2008年有所下降，为25.31%，资金缺口由留存收益比例的增加、财务杠杆的提高以及2008年的筹资部分足以弥补。2010年的可持续增长上升到了19。41%，而同期实际销售收入增长率却高达40.49%。2010年公司的负债率继续提高，财务杠杆作用明显。在没有继续筹集资金的情况下，公司管理层决定减少股利发放。不可否认的是，这种高增长率要持久是有难度的，因此公司需要合理预计未来年度的销售增长率并采取相应措施以避免资金不足。

八、综述

云南白药是行业内领先企业，公司管理水平高，经营业务集中，公司销售收入、利润、净资产收益率和每股收益等诸多重要财务指标都优于其他企业，特别是增发后，公司资本结构进一步优化。2008年以来，公司扩大了债务融资规模，充分发挥了财务杠杆的作用，并且公司陷入财务危机的可能性较低。但结合前面的分析来看，公司仍然存在存货周转率和应收账款周转率较低的问题。公司应进一步加强存货和应收账款的管理，在加大销售力度的同时提高销售水平，有效降低企业库存，加快流动资产周转速度进而提升营运效率。

2011 年是“十二五”的开局之年，也是云南白药迈上百亿新台阶后的第一年。中国医药行业走到了产业升级转型的拐点，医改带给医药行业的影响是重大而深远的，既有机会，更有挑战。在的推动下，行业集中度必将在未来三到五年得以较大幅度的提升。随着效应的进一步释放，企业之间的竞争必然也会升级，从销售一线延伸到生产、研发乃至整个的产业链。在传统中药领域，白药品牌无疑具有明显的优势和号召力，但在基药需求更大的普药和其他领域，白药又该进行怎样的有效延伸？

云南白药要继续保持快速、稳健的增长，必须充分认识医改带来的机遇和挑战，全面审视自身的优势劣势，正确评价自己的资源和能力，抢抓机遇，积极做好调整和应对，培育新的增长点。2011 年公司即将完成整体搬迁，新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,其产能设计超过100亿元，因此产能不再是制约企业发展的瓶颈。过去的2010 年受通胀因素、采挖成本加大、市

场需求增大、游资炒作等因素的影响，中药材价格一路上涨。原材料成本上涨、制造成本上涨等因素对公司成本控制产生了实质性影响，而这种影响在2011年一季度仍在持续。面对复杂严峻的经营环境，公司管理团队的长远眼光和应变能力显得尤为重要。

从宏观面到行业、公司再深入财务层面分析，云南白药集团正由中华老字号变身为常青树，有理由相信云南白药会在今后五年、十年以至更长的时间继续缔造民族药企的神话。