维普资讯 http://www.cqvip.com ２０ｏ８年第２期 总第２３１期 南傀 ＮＯ．２．２００８ ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２３ｌ 风险率作为信用风险识别信号的博弈研究 曾涛 ，王秋萍 ；苏丹 （１．西安理工大学理学院，陕西西安７１００５４；２．黑龙江科技学院机械工程学院，黑龙江苏丹１５００２７） 摘要：银行和企业之间存在信息不对称导致信贷风险，建立信息传递机制来消除银企之间的信息不对称是一条 有效途径。本文分析论证了在完全信息条件下风险率（ＦＬ）作为信用风险识别信号的原理，并运用博弈论研究了不完全 信息条件下ＦＬ作为信号的博弈问题，证明了精炼贝叶斯均衡解的存在条件。 关键词：风险率（ＦＬ）；信号博弈；信用风险识别；均衡解；研究 中图分类号：Ｆ８３２．４ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—９０３１（２００８）０２—００５９—０４ 一、引言 识别的信号．并论证了在完全信息条件下风险率作为信 风险率对信用风险的识别作用，求得信号博弈的均衡解。 二、完全信息条件下风险率对信用风险的识别 风险的定义可以表述为“投资收益低于无风险收益 的可能性”。具体可用风险率（ＦＬ）表示，就是指投资收益 在企业与银行的信贷过程中，存在着企业与银行之 用风险识别信号的原理，然后研究了不完全信息条件下 间的信息不对称现象，银行总是处于信息不利的地位。 企业经营者的自身能力、素质和意识、企业管理水平、企 业机构效率、项目的盈利能力等因素都会影响企业的未 来收益，但银行并不完全了解这些信息，这就是银行信 贷中的信息不对称现象．这一问题也是企业融资难的重 要原因之一。 低于风险收益的概率。Ｉ４１数值由０到１００％，风险程度依 次加大，投资价值依次降低。可以用数学语言将上述定 义表述。 经济学家认为，在信息不对称的情况下，为使融资顺 利进行，投融资双方必须进行充分的信息交流。脚因此，企 业经营者会主动提供有关企业经营状况、财务、投资 １．己知条件。（１）资产可能有的各种收益及由此计算 的期望收益为［Ｅ（ｉ）】，均方差为（仃）；（２）无风险收益为 （ＷＲ）。 及企业整体素质、企业经营者素质等信息，这就构成 企业与银行之间的信号传递博弈。在这个信号传递博弈 中．如何选择合适的信号作为信用风险识别就成了重要 的问题。杨军选用企业的财务杠杆作为信号研究了信用 ２．风险收益。投资收益超过无风险收益的部分，为风 险收益（ＦＲ），也叫风险溢价，其计算公式为：ＦＲ＝Ｅ（ｉ）一 ＷＲ。当投资收益低于无风险收益，ＦＲ表现为负值，即为 ３．求ＦＬ。 风险识别的问题，并指出财务杠杆的风险识别作用不理 损失。其负值的数量，则是损失的程度。 想。１２］陆伟国提出了一个风险度量新指标——风险率 （Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｌｅｖｅｒａｇｅ．简称ＦＬ）．并指出风险率可以更好地 进行风险的度量和比较。Ｉ３１本文选择风险率作为信用风险 收稿日期：２０ｏ７一Ｏ８—２２ （１）先求Ｚ值：Ｚ：一 Ｒ＿ 盯 （２）再用累积分布函数求损失的概率，即资产的风 险率（ＦＬ）： １ ｒ ０一．Ｚ 作者简介：曾 涛（１９８２一），男，西安理工大学理学院硕士研究 生： ｆ（ｘ）－— 王秋萍（１９６４一），女，西安理工大学理学院副教授，硕 士研究生导师： Ｘ／２ｒｒ Ｉ ｅ‘ｄｚ Ｆ＝ｆ（ｚ）ｘｌ００ ０≤Ｆ曼１００ 一 假设企业的经营资金需求（总投资）为Ｉ，企业从银 苏 丹（１９８６一），女，黑龙江科技学院机械工程学院。 行借款额为Ｂ，企业投资项目的预期收益率为Ｘ，其概率 维普资讯 http://www.cqvip.com 缮南 密度函数为ｆ（ｘ）。银行贷款投有限额，与企业签词合同， １ Ｏｒ’－－２００８年第２期 ｒ∞ １ Ｄ 到期企业支付债务额为Ｐ，到期时企业总的清偿价值为 Ｌ（ｔ），Ｌ是时间的函数。 ｛ｆ 【Ｌ（ｔ）＋（ｙ—Ｐ）１ｆ（丁１ ｙ）ｄｙ￣｝ Ｉ 公理一：银行贷款收益的期望值大于贷款到期应偿 还本息之和是银行贷款的充分必要条件。阎 企业投资项目未来产生的现金流为：ｙ＝Ｉ・Ｘ。概率密 只有 ＞ ’，银行才会提供贷款。 三、信号博弈模型及假设 通过上面讨论说明了在完全信息条件下，企业投资 项目的预期收益率可以作为银行信用风险识别信号的 依据。根据风险率的定义可知：风险率ＦＬ与投资项目的 度函数为：丁１ １ 丁１ ｙ） 银行从企业获得的现金流的期望值Ｑ： 预期收益率负相关，因此ＦＬ也就可作为风险识别的信 号。从信贷过程看，银行和企业之间的信息是不对称的， Ｑ＝ ｙ．｝ｆ（｝ｙ）ｄｙ＋ Ｐ．丁１ ｆ（丁１ ｄｙ＋一ＰＬ（ｔ）． 企业知道银行会根据企业的ＦＬ来判断是否给企业发放 １ １ 丁１ ｙ）ｄｙ 贷款，企业可以粉饰ＦＬ而银行却不知道企业ＦＬ的真实 情况。 （一）基本假设 ：｝ ｙ．ｆ（｝ｙ）ｄｙ＋Ｐ． １ ｌｐ ｆ（＇ｉｙ）ｄｙ＋Ｌ（ｔ）．｝ 根据企业分布的概率可将企业分为两类：低风险企 业和高风险企业。低风险企业（０Ｌ）的概率为ｒ，高风险企 （｛＿ｙ）ｄｙ 行就会发放贷款。 （１） 业（０Ｈ）的概率为１－ｒ。根据企业发出的ＦＬ信号，银行判 定企业的类型，从高ＦＬ（ＦＬ￣）判定企业属于低风险企业 的先验概率为ｑ，属于高风险企业的先验概率为ｌ－ｑ。从 低ＦＬ（ＦＬＬ）判定企业属于低风险企业的先验概率为Ｐ．属 于高风险企业的先验概率为１－ｐ。 只有当Ｑ＞Ｐ，银行才会贷款。只要企业满足Ｑ＞Ｐ，银 定理一：企业预期的投资收益率高于临界值，银行才 会贷款。 企业价值的期望值ＥＶ可以分为两个部分．一是企 银行贷款给低风险企业可以获得到期债务额．如果 业产生现金流量的贴现值（假设贴现率为１）；二是企业 不贷则会失去市场，有机会成本一ａ（一ａ＜一Ｐ）。银行贷款给 银 最后的清算值，清算值与初始财富成正比。ＥＶ用公式表 高风险企业则可能得不到到期债务额，这种情况下，示如下： 行会有损失Ｍ。否则银行便可放心地贷款给两种类型的 企业。企业粉饰ＦＬ的成本为成本函数Ｃ（ｄ），ｄ是企业的 实际ＦＬ与传递给银行的ＦＬ的差距。 （二）企业和银行的战略 ： ｙ．ＥＶ＝Ｊ ｙ・ １ １ １ ｙ）ｄｙ＋Ｌ（ｔ） ｝ｆ（｝ｙ）ｄｙ＋』 ｙ． １ ｆ（丁１ ｙ）ｄｙ＋Ｌ（ｔ）（２） １．企业的战略。（１）如果自然赋予类型低风险企业， 企业选择低ＦＬ；如果自然赋予类型高风险企业，企业选 （１）一（２）并化简得： 择低ＦＬ。（２）如果自然赋予类型低风险企业，企业选择低 ＦＬ；如果自然赋予类型高风险企业，企业选择高ＦＬ。（３） 如果自然赋予类型低风险企业。企业选择高ＦＬ；如果自 然赋予类型高风险企业，企业选择低ＦＬ。（４）￣１１果自然赋 予类型低风险企业．企业选择高ＦＬ；如果自然赋予类型 高风险企业，企业选择高ＦＬ。 Ｑ＝ＥＶ一 １ Ｊ 【Ｌ（ｔ）＋（ｙ—Ｐ）］ｆ（１ｙ）ｄｙ 由公理一知道，只有当ＥＶ一 １ Ｉ 【Ｌ（ｔ）＋（ｙ—Ｐ）】 １ Ｊ Ｐ ｆ（１ｙ）ｄｙ＞Ｐ银行才会贷款。整理该式得： ，２．银行的战略。（１）如果是低ＦＬ企业，选择贷；如果 半＞ ＝）＋（ｙ－Ｐ）］ｆ（１ｙ）ｄｙ＋丁Ｐ ）＋（ｙ－Ｐ）］ｆ（１ｙ）ｄｙ＋丁Ｐ 是高ＦＬ，选择不贷。（２）如果是低ＦＬ企业，选择贷；如果 是高ＦＬ，选择贷。（３）如果是低ＦＬ企业，选择不贷；如果 是高ＦＬ，选择不贷。（４）￣１１果是低ＦＬ企业，选择不贷；如 令 表示投资项目的预期收益率， ’表示临界值。则： 半＞ 果是高ＦＬ，选择贷。 （三）博弈过程 维普资讯 http://www.cqvip.com
南 、互 ２００８年第２期 银行通过各种途径了解企业的ＦＬ；银行根据企业所 ０＞－Ｐ 了解的ＦＬ确定是否贷款给企业；企业根据银行相应的 贷款决策取得收益。 博弈过程结束时，银行和企业的收益如图Ｉ所示： Ｐ＞一ａ 』 ｚ・ １・ １ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）・丁Ｂ—Ｐ＞０ 』 ｚ・ １ Ｉ １ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）・丁Ｂ—Ｐ—ｃ（ｄ）＜０ 前三个不等式是显然成立的，第四个条件要求Ｉ １ ｚ・ Ｉ １ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）。丁Ｂ—Ｐ＜ｃ（ｄ），即是说高风险企业想得 到贷款而粉饰自己的风险率所花费的成本要高于其从 银行得到的贷款．这样就出现分离均衡。 （二）混同均衡 在现实的银行信贷问题中，出现的纯战略混同博弈 图１以ＦＬ作为信号的博弈模型 是：高风险企业和低风险企业都混同于低风险率。 根据混同均衡的含义．如果高低风险企业都混同于 其中：Ｘ＝Ｉ ｏ ｚ Ｉ・ Ｉ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）・ 。 四、精炼贝叶斯均衡结果分析 低风险率．银行提供贷款。则要满足以下条件： 第一，在混同均衡下，后验概率等于先验概率。由条 件概率法则得出ｐ－－０．５．同理可求得ｑ＝０．５。 第二，根据上述后验概率，银行的最优反应如果是不 贷，则需要满足不贷款的效用最大化。 ｒＰ＋（１－ｒ）（一Ｐ）＜ｒ（１－ａ）＝ ｒ＜—２ Ｐ一＋ａ 信号传递博弈有三种类型的均衡解：分离均衡，混同 均衡和准分离均衡。网本文只考虑分离均衡和混同均衡 的情况。 （一）分离均衡 在银行信贷研究中．有意义的纯战略分离均衡是：低 风险企业选择低ＦＬ，高风险企业选择高ＦＬ。下面讨论这 种均衡存在的条件。 在低风险企业选择低ＦＬ．高风险企业选择高ＦＬ的 第三．如果银行的最优反应是不贷。企业选择低风险 率的效用最大化。 ０＞一Ｍ．－Ｃ（ｄ）＞０ 满足上述三个条件的均衡解就是一个精炼贝叶斯 条件下．有意义的情况是：银行对低ＦＬ选择贷．对高ＦＬ 均衡。即低风险企业拥有高ＦＬ的支付大于０。高风险企 选择不贷。这时候说明企业的ＦＬ起到了很好的信号甄 业拥有低ＦＬ的成本小于０．这样就存在混同均衡。银行 别作用。这种均衡解要满足三个条件： 第一。后验概率条件 （０ ＨＩＦＬＨ）＝１，ｔＬ（Ｏ＂ＩＦＬＬ）＝Ｏ，Ｉ￣（ＯｑＦＬ”）－ｏ，Ｉ￣（ＯｑＦＬ ）＝１ 根据企业的ＦＬ信息全都采取不贷。 如果在后验概率等于先验概率的情况下。银行的最 优反应是贷款．则上述条件调整为： 第一，ｐ＝０．５，ｑ＝０．５。 根据上述后验概率，由贝叶斯法则得出ｑ＝Ｏ。同理可 求得ｐ＝ｌ。 第二。根据上述后验概率，银行的最优反应如果是 第二，银行效用最大化：对低风险企业贷款的收益大 于不贷；对高风险企业贷款的收益小于不贷。 第三。企业效用最大化 贷。则需要满足贷款的效用最大化。 ｒＰ＋（１－ｒ）（一Ｐ）＞ｒ（一ａ）＝ ｒ＜—２ Ｐ。＿＋一ａ 第三，给定银行的最优反应是贷，企业选择低ＦＬ的 效用最大化。 Ｊ ｚ・ １・ １ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）・ 一Ｐ＞０，Ｊ ｚ・ １・ １ ｚ）ｄｚ＋ Ｌ（ｔ）・ —Ｐ—Ｃ（ｄ）＜０ Ｊ ｚ・ １・ １ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）・｝一Ｐ＞Ｊ ｚ・ １・ １ ｚ）ｄｚ＋ Ｌ（ｔ）・丁１５一Ｐ—Ｍ￣Ｍ＞Ｏ （下转第６８页） 整理上述条件，有精炼贝叶斯均衡解： 维普资讯 http://www.cqvip.com ｌ白 ２００８年第２期 １．６％，而其他国家该比例分别是：美国６１．１％、意大利 系。可以进一步改革现行结售汇制度，建立多级式储备体 ５５．８％、法国５５．１％、德国５１．１％、荷兰５０．５％。 而且当前我 系．真正实现藏汇于民。在外汇储备余额激增的情况下，允许企业 外汇储备主要用于金融资产和证券资产投资（基本上投资 逐步过渡到意愿结汇制，实现持汇主体多元化，于美国国债），尚无实物资产投资，因此应尝试将部分外汇 持有一定额度的外汇，放宽居民用汇条件和额度。调 储备用于收益高、风险小的实物投资。 （三）借鉴国际管理经验，创新外汇经营方式 应该积极吸取国外成功的外汇管理经验．外汇管理 整和改变现行的超国民待遇的激励导向，诸如出口 退税、贷款贴息、税收优惠、低地价等，调整之前的“宽 进严出”局面。同时，构建多层次的金融市场，加强相关金 如银行推出的代客 思想由“零风险、低收益”向“低风险、中收益”转变。例如 融产品的创新。目前的各种理财产品，把部分外汇储备交给国外基金公司代管。事实上，当前 境外理财业务、ＱＤＩＩ外币基金等都可以在一定程度上扩 不少国家的银行都把部分外汇储备交给一家或几 大外汇投资渠道，这将有助于实现“藏汇于民”。■ 家基金公司代管，由专家把外汇储备按不同比例进行资 产组合，并根据市场的变化调整结构，这些基金获取的 收益较高，从而取得良好的经济效益和社会效益。也可 参考文献： ［１】国家外汇储备达１．４万多亿美元［ ．人民日报，２００７－ １０－１３． 以借鉴新加坡的实践经验，通过建立专门的储备资产管 理公司（新加坡投资公司、淡马锡控股）来对外汇储 备进行运作，以提高储备资产的收益率。同时，进一步加 强已成立的汇金投资公司的具体投资职能。 （四）调整我国的外汇管理 ［２】傅联康。外汇储备超速增长与外源性金融风险防范 【Ｊ】．国际商务研究，２００６，（１）． ［３】者贵昌．中国国际储备的分析与研究［Ｊ】．国际金融研 究，２００５，（５）． ［４】孔立明．试论我国外汇储备的过剩及其运用［Ｊ】 财经，２００６，（１）． 为解决我国高额外汇储备问题，中国人民银行提出 了三项解决措施：调整“宽进严出”的外汇取向、变“藏 汇于国”为“藏汇于民”、构建完整的“走出去”外汇管理体 （上接第６１页） 述它的风险率就是解决信贷交易中信息不对称问题的 关键之处。本文通过研究得出，要防范和化解信用风险， 必须强化企业的信用观念，加强信用环境建设，加大对 Ｊ ｚ・ １・ １ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（ｔ）・｝一Ｐ—ｃ（ｄ）＞Ｊ ｚ・ １ ｆ（ ｚ）ｄｚ＋Ｌ（１）・丁Ｂ一 ｃ（ｄ）＜０ 满足上述三个条件的均衡解也是一个精炼贝叶斯 企业财务造假行为的惩罚力度，提高信用风险的可识别 程度。一种有效的途径就是建立起激励约束监督机制， 一旦发现企业有粉饰财务报表的行为，就对企业采取严 均衡。从上述条件可以看出，这种混同均衡的存在需要 厉的惩罚措施，从而提高企业的粉饰成本，使得企业的 避免 ，也 粉饰成本高于企业从银行取得贷款而获得的收益，“逆向选择”问题的出现。■ 就是说低风险企业要足够多：然后低风险企业在高ＦＬ 比较严格的条件。首先，低风险企业的概率ｒ＜ 厶ｒ十ａ 下获得贷款要付出额外成本．而高风险企业基本不需要 粉饰成本，这时银行才会根据企业的ＦＬ信息来决定发 放贷款。 五、结论与建议 参考文献： ［１】Ｍｙｅｒｓ Ｓ，Ｍａｊｌｕｆ．Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｄｅｃｉｓｉｏｎ ｗｈｅｎ ｆｉｒｍｓ ｈａｖｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｈａｔ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｄｏ ｎｏｔ ｈａｖｅ［Ｊ１．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎｉｃａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８４，１３（２）：１８７－２２１． ［２】【５】杨军．财务杠杆，信号博弈与信用风险识别［Ｊ］．金 融研究，２００４，（２）． 从博弈均衡结果的分析中可以看到，当企业的粉饰 成本高于企业从银行取得贷款而获得的收益时，高风险 率企业就不会选择通过粉饰自己的风险率而获得银行 ［３】【４】陆伟国．风险度量新指标：风险率（ＦＬ）简介［Ｊ］．财 贷款，这样在信贷市场中存在的就只是低风险率企业； 务通讯，２００４，（２３）． 当粉饰成本较低时，高风险率企业就会通过粉饰自己的 ［６】张维迎．博弈论与信息经济学［Ｍ】．上海：上海人民出 风险率而可能获得银行贷款。因此，如何让企业诚实表 版社．２０ｏ４．
