选股标准与估值方法

1：必须具有特许经营权（公用事业类等无定价权公司除外）

独特的产品或服务、强势的品牌。特许经营权能提供我们所需要的可预见性和稳定性。品牌消费类企业为首选。 2：总资产收益率不低于10%，净资产收益率不低于20% 净资产收益率大于20%。越高越好。

很遗憾，中国股市在1998年到2007年的10年中，没有一家股东权益报酬率超过30%，且没有一家达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20%，且没有一年低于15%。故将业绩优异的双重标准降低到：连续5年平均股东权益报酬率达到20%，且没有一年低于10%。 所有者权益又称为股东权益

股东权益收益率(净资产收益率)＝净利润÷平均股东权益×100% 其中：

平均股东权益＝（期初股东权益+期末股东权益）÷2

股东权益收益率(净资产收益率)=每股收益/每股净资产（每股股东权益）

个别具有特别强势地位的企业或特殊行业除外。比如家电业的垄断渠道商和银行业。 3：净利润增长率不低于30%

股东收益增长率(净利润增长率)不低于30%，越高越好。

股东收益决定市值，这是股票市场的唯一真理。长远看，它们之间有一个近乎完美的对应关系，在市盈率合理的情况下：股东收益增加N倍，市值增加N倍。

据迈克尔莫研究：在美国1985-1995年表现最好的25家企业，平均收益增长率31%，平均股价复合年均增长率为32%。1995-2005年间表现最好的25家企业也是如此，平均收益增长率38%，平均股价复合年均增长率为35%。 4：管理层诚实称职，以股东利益为先

5：买进时PEG小于1(市盈率不超过增长率)，最好等于0.5--0.6倍PEG。 市盈率不超过增长率，越低越好。

好公司还要好价格。买不到低估价，也要买个合适价，极限就是买进时的市盈率不能高过之前三年的年均增长率及之后三年的预估年增长率。安全边际是成功投资的基石。我们决不相信：任何时候都可以买进贵州茅台和可口可乐。 市盈率：

投资证券，购买股票，市盈率多少才合适呢？

本质上，股票投资和实业投资是相通的。无论你经营小本生意，自办公司，购买企业部分或全部股权，原则上，该实业自购买之日起，产生的获利或现金净流量，让我们能在7年内收回原始投资金额。超出7年，便应放弃。 7年回本，似乎蛮贪心，但今日不同往时，现代社会可供选择的投资机会，实在不胜枚举，投资全球化不是任何一只螳臂所能阻挡得了的。我们应坚守自己的价值底线：优先选择那些能够快速收回成本，且风险可承受的投资机会。

市盈率是投资者投资时参考的主要依据之一。股票的回收期会因市场的一时改变而不断改变，但是价值投资者不应改变自己的看法，也不应盲从，应该耐心等待合理的投资回收时间出现，才进场买进。

为什么投资者愿意购买10倍，20倍的股票呢，回收期长达10年20年呢？关键在于公司的盈利成长性，（公司的盈利不同于国债利率，它是动态的。）公司成长越快，所创造的盈利帮你收回的投资就越快。 数据显示（表1）：持续增长30%的企业，以23倍的市盈率购买，7年可以回本。 表1：

年化平均增长率 10％ 20％ 30％ 40％ 50％ 60％ 70％ 80％ 90％ 100％ 允许最高市盈率 10 15 23 33 48 69 97 135 186 254 高市盈率的股票，必须要有高增长来弥补，否则无异于。

市盈率的极限在哪里？这取决于增长率，增长率的极限决定了市盈率的极限。

百余年的股票市场历史显示：很少有公司能够长期保持30%的增长率。那么，30倍的动态市盈率就成为我们的购买极限。

林奇认为：投资者不应购买市盈率超过增长率的股票，有吸引力的买卖是市盈率等于增长率50%的股票。 我们的偶像巴非特投资股票时，其市盈率是多少呢？

华盛顿邮报：6倍，富国银行：5倍，美国运通：6.8倍，中国石油：5倍，吉列：18.5倍，可口可乐：15.3-20.7倍。

为什么巴非特对吉列和可口可乐付出了超过15倍，甚至高达20倍的市盈率，那是因为这二家公司是世界上最优秀的公司，管理者同样杰出。

美国FPA的首席执行官罗伯`罗追格兹——格雷卮姆价值投资的追随者和成功者，他告诉我们：“我极少购买市盈率超过15倍的股票。我发现100年来，股票市场的平均市盈率在14-15倍之间。我还发现，如果你购买股票时，超过这个倍数，很多对你不利的情况，都有可能发生。如果低于这个倍数，很多对你有利的情况，都可能发生。购买高市盈率的股票，你就在赌一个好的结果。”

中国A股由于中国特色（市和内陆湖），长时间市盈率高企，这实在是中国投资者之大不幸。

市盈率是对大盘判断的一个重要指标。从股票市场百余年的历史看，15-20倍是市场的价值中枢，低于15倍属于低估，超过30倍为高估。50倍以上则是泡末堆积，风险极高。比如1972年的道指，2001年和2007年至今的沪深A股，一个没有投资价值的高市盈率的封闭市场，二级市场的投资和投机者，注定鲜有赢家。

不同行业的企业，其市盈率不具可比性。比如钢铁，石化，汽车，纺织等周期行业，其盈利受经济波动影响较大，故市盈率较低。这类公司的市盈率在15倍以下是合适的。2007年11月15日，48.62元的中石油，48倍的市盈率，这是一个值得记念的日子，离奇的价格，荒唐的市盈率，国人的疯狂，是骄傲，抑或悲哀？奇观向来短暂，几分种后，便昙花谢了，中石油开始了其漫漫寻底之旅。

而食品消费，制药行业的股票，由于其较好的抗周期性，市盈率在20-30倍是正常的，牛市时可达到40-60倍。当然，60倍以上的市盈率一样不能持续，即便是贵州茅台，可口可乐。

市盈率也不能一慨而论，有时，过低反而值得警惕。比如企业盈利高峰刚过，接下来要走下坡路了，象2008年的石油，有色金属类股票，牛市时的券商类股票，它们的好景，注定不能持续。还有的是由于非经常性收益，或因为会计方法的变更而引起的市盈率低企，如中国特色的重组，非经常肯定不能成为经常。

同一企业的不同历史时期，相同行业的不同企业，我们要从横向，纵向逐一类比，这样才不至于一叶障目，不见泰山。

总之，购买市盈率超过增长率的股票，任何情况下都不可能给我们带来意外惊喜，最理想和乐观的结局是符合我们的预期，大多数情况下，会让我们大失所望。 估值：

（1）未来现金流量预测：(可口可乐)1988年现金流量为8.28亿美金，1988年后的10年间，以15％的速度增长（前7年实际为17.8%),正是优秀的企业性质，保证了现金流量的稳定，到第10年，现金流量为33.49亿美金。从1988年后的11年起，净现金流增加为5%.

贴现率：以1988年的30年期美国国债收益率9％为标准。贴现率是个会变动的数据。 估值结果：

1988年可口可乐公司股票内在价值为483.77亿美金。

如果假设现金流量以5％的速度持续增长，内在价值依然有207亿美金（8.28亿美金除以9％－5％）， 比1998年巴菲特买入时可口可乐股票市值148亿美金还要高很多！这里使用的公式和前面10年后使用的公司相同，为现金流量现值＝持有期末现金现值/k-g,k为贴现率，g为增长率，该公式在k小于g时候使用。

下面对k大于g的计算进行说明，也就是增长率为15％的前10年的计算过程。11年后的计算使用上面提到的公式。

预期年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

估计稳定现金流 9.52 10.95 12.59 14.48 16.65 19.15 22.02 25.33 29.13 33.5 复利现值系数 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596 0.547 0.502 0.46 0.422 年现金流量现值 8.74 9.22 9.72 10.26 10.82 11.42 12.05 12.71 13.41 14.15 现金流量总量为 112.5 亿

10年后的现金流量总量为第11年现金流量为35.17亿

35.17/9%-5%=879.30亿，为折现到10年底的现值。折合为现值879.30/0.4224=371.43亿 得出内在价值为483.9亿，区间为207亿到483.9亿之间！

复利现值系数可以查表也可以自己计算，本例中第一年为1/1.09,第2年为1/1.09*1.09以此内推！ （2）净利润－流通市值比率先粗估，再用成长性细算(实例为08年数据)：

这个指标是“ 净利润－流通市值比率”，它等于公司当年度预测净利润/公司流通总市值*100%。

买股票，不管你买多少，哪怕100股，对于价值投资者来说，也需要估值的。因为买下部分股权和把整个公司全部收购在估值上是一样的（投机者不存在这个问题）。那么如何估值，你就要问，我是公司的收购者，我支付的价就是现在的流通市值（就是总市值），它值这个钱吗？如果不值，我为什么还要买呢？

假定一家公司现在流通市值是100亿，那么它现在一年产生的净利润是4个亿，静态来看，收益是很低的。假如以后每年税后利润增长率为30%，它值得买吗？ 100亿的投入

第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 第六年 第七年 4 5.2 6.76 8.78 11.42 14.85 19.31

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 合计：70.32亿（7年净利润的合计）

也就是说，这家公司投进去后，七年下来，只带来了70.32亿的回报，还没有回本呢。而且，我还要冒一个风险：它未来七年能否复合增长30%？

云南白药就是这样的一家公司，它现在的总市值（2008年10月24日上午收盘）134.02亿元，2008年估计它的净利润为4亿元，那么，以现在的流通市值收购公司，今年的年收益为3%。未来它能30%的速度增长不？可能很难。看来七年也收不回投资。（用PEG来看，33倍的市盈率也显得高了） 从这个角度来看，白药是高估了。

有的公司用08年的预测净利润除以公司总市值，比率连最起码的一年期定期存款利率都达不到，而且经测算，未来成长性也不高，30%都达不到，那这种公司明显的高估；有的公司则很高，达到10%以上，而且未来成长确定，这种公司明显被低估了，当然，未来成长性越高，低估得越多。

其他公司一样的，可以这个估值法进行简单评估，当然，它未来的成长，是个综合的东西，得多方面看，这是难点。不过，这种方法与未来现金流估值法有相通之处。我之所以取七年来估算，是借鉴了邓春明兄的现实主义观点。如果7年收回投资，那就是说，每年复合增长有10% ，如果达不到这个标准，那么，这个投资可能跑不过通胀，所以，7年，应是最低的标准了。

7年的每股净利润之和=股价，即7年收回初始投资:

加盟“一茶一座”开一家分店，投入在三百万元以内，预计三年内收回。开一家“味千”拉面店，跟前者差不多。购买味千的股票，回收期就不可能这么快了。我们的要求是6--7年。

这就要对味千未来7年的每股净利润进行预估。味千2007年的每股净利润为0.24港元。味千2007年之前的四年，年均复合增长为115%，以后的7年，不可能维持这种非常态。我们认为，维持40%的增长，可能性极大。 增长率 40% 年份 0 1 2 3 4 5 6 7

净利润（港元）0.24 0.33 0.47 0.65 0.92 1.29 1.80 2.50 总收益 7.96

由此，我们可以得出：要想在7年内收回投入，味千的买价，不能超过7.96元。

宝资2007年的每股净利润为0.74港元，之前的6年，年均复合增长38.5%，近两年的增长为55%。之后7年我们取30%的增长，得出宝姿的价格在17元以下，才符合我们的要求。

味千我们是2007年4月买入，价格6.88元，现价10元。 宝资2008年3月买进，价格16元，现价25元。基于我们的奢侈要求，现况，我们既不会买进，也不会卖出。傻傻地等待，直到猎物掉进陷阱。

周期性股票定价举例：(实例为08年数据)你如果在汽车行业非常好的时候，16元、18元去买上海汽车，那时候买它，就犯了错误，买到了最高点，宏观，它从16元掉到4元钱，特别残酷，是吧？可是用我讲的这个方法，你就会发现在16元的时候不会买，按巴菲特的老师格雷厄姆的方法，也很简单，对周期性股票，你把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利润，把平均利润除以现在的总股本，在乘以15倍，这个定价，风险大大降低，因为这样一算，上海汽车的价值是4元，再打个折吧，最好价格是2.6元，即使在上海汽车业绩最差的时候，周期性低点的时候，用2.6元去买，你也不怕。

短线怎么做才有可能赚钱？——个人探索进行中

博主按：之灵她的短线操作水平大家是有目共睹的，她在今年的短线操作中实现了接近200%的收益，这篇短线操作的文章是在部分朋友的强烈要求下，我请之灵抽空写出来的。其实之灵也是一个价值投资者，她只是把少量的资金用于做短线，大部分的资金做价值投资。我转发这篇文章并不是向大家推荐短线操作，只是满足部分朋友对之灵短线出神入化的操作的好奇心而已。连之灵这样的短线

操作高手都选择大部分资金做价值投资，所以我希望更多想做短线或者已经是短线操作的朋友要掂量下自己的短线操作水平，看看自己是否是短线操作的那块材料，以下是之灵的原文： 我们来到股市就是为了赚钱，赚钱方法有多种，想赚的轻松些可以选有业绩支撑的高成长优质股，逢低买进持有，以时间换取收益，如果你是风险厌恶者，还可以买进白马股，以时间和复利赚取稳定收益，如果你资金量很小暂时无法做理想的投资，又想快速聚集第一桶金，只有想办法赚快钱，通过找机会做短线投机了。在股市混的人都清楚做短线要求很高，稍有不慎会赔的很惨。

我自己做股票的理想状态就是大部分资金（5-8成）投向业绩高程成长的绩优股，可以持有一年以上短期不用操心的，例如：酒鬼、曾经的舒泰神。。。。等。其余少部分资金（5-2成）可以博短线，盯住题材抓龙头速战速决，靠多次积累获取收益，正收益远远大于负收益。因受资金困扰，无法进行理想操作，是我做短线的动力。

我深知做短线的风险，但又想快速聚集第一桶金，就打起了用小资金来探索看能否走条路来，因考虑到本人风险承受力有限，只能拿出2万小打小闹，看能否找出适合本人操作的的规律性东西，开始仅希望能赚点小菜钱，到再拿份工资，到私房钱，最后干脆集中精力去做以少积多，随着收入增加，要求也在不断提高。。。。人性的贪婪我也不例外。但头脑还算清醒，还在可控范围内。9月成绩极大鼓舞我，对国庆节以后做了设想，2万起步到年前结算争取50%以上的收益。

怎么做才有可能完成目标？我有做短线的基础，善于信息筛选，判断准确度高，眼快手快，买点抓的好，卖点弱，能很快发现热点及时跟进，发现特点股（中线题材股）例如：宝利沥青恒邦股份 会穷追猛打不松手，踩准节奏反复做在有限空间获取可观收益。宝利比群里介入的晚,2个涨停后才买的(当时正持有宝莫)前后做了几次波段,收益超过20%,因看好黄金走势,注意到恒邦准备在20-30间反复做.宝莫题材股2天收益超过20%.一个偶然机会注意到蒙草抗旱，提前做了功课，知道发行价极低11元。面对高开100%的新股不惊慌等回落时几乎买在最低价，短短几天收益超过20%.戏称：蒙草收益是拣来的。做短线也要选时机，9-10月应该是做短线的黄金期,常常涨幅榜涨停板股多达20-30, 40-50只，抓住大题材就是连拉2-3个板，此情形下，短线赚钱概率大，较容易赚快钱。时机不对，不做，勉强做必然赔钱。做短线就是做概率，有赚有赔，要设好止损，我是5%止损，任何时候，止损都是第一位的，懂得止损才有资格赚钱。每次到了我的亏损点，我都毫不犹豫地止损，尽管有时证明我只需要忍受多几个点的亏损就能赚钱，但是，我不后悔，因为，自己的交易原则是不能破坏的。一旦发现判断错误，就老老实实把准备好的银子交给那些判断正确的投机者。我可不想有坏账，烂账，耗着，一共就那么点钱就一只票，发现判断错误，立马割肉走人，今后继续坚持及时止损。时刻记住，我是在寻找规律，现在资金少，以后随着心态稳定，承受能力的增强，资金的增加，没有制度，怎么活下来免死啊？

适合短线的标的：通常短线买入之前，要去寻找有故事的股票，这需要盘后看上市公司公告这个时候你心里就有了一些提前关注的股票，关注的股票不是一定就要介入，是否介入要看主力资金行为。只有主力介入的同时，才会短线立即跟进但是一旦有故事的股票在9:20过后仍然高居不下，那么就

可以断定，这个故事吸引到主力资金了，一旦到9:24左右，股价可能会从涨停快速下跌，剩余就是找买点了。如果买入后能快速张停，当天不会受大盘涨跌影响，恭喜你，买到板块龙头了，还要继续关注是一个板还是几个板。如果是10点半复牌的票,没有集合竞价的观察期,只能利用复牌后宽幅震荡机会介入了.短线牛股必定有故事，没有故事的股票宁愿放弃也不做。这些故事主要集中在重组、涉矿、，收购、季报、半年报、业绩大幅飙升，公司资产由于突发性原因突然增值（比如低价突然上涨、所属地区发现矿产）以上个股的买入是在你已经发现并跟随主力资金一同在第一时间买入，这需要很高的预判能力。如看好的目标还有上涨空间不舍得放弃,还有个办法就是收盘前再买,第二天就比较主动了.例中源协和与华夏幸福一样是08-09年的牛股,干细胞概念业绩太差,目前看好就是尾盘买进第二天走的,收益8%,短线卖出是我的弱点，就不说了。

中长线可以复制别人的成功，短线就难以复制了，基本少有反应时间，主要靠实战积累，技术+经验 我也是在摸着石头过河，不排除被摔的鼻青脸肿。 作者:之灵