基于ＩＰＯ模式的洋河股份上市分析 秦小丽 采洁 ５０００） （１．宿迁公兴会计师事务所，江苏宿迁２２５６２ ３ ２．苏州市预算编审中心，江苏苏州２１摘要：在企业发展壮大的过程中，很多公司倾向于通过上市来募集资金，提升自身知名度等。本文在剖析Ｉ ＰＯ上市 利弊的基础上，重点探讨洋河股份如何成功实现Ｉ ＰＯ上市。最后，本文结合洋河股份］ＰＯ上市案例结论，对其它拟采取 ｆ Ｐｏ模式上市的股份公司从善于抓住环境机遇、．重视市场客户需求、恰当处理政企关系、不断增强自身实ｈ角度提出有 效建议。 关键词：上市；洋河股份；ＩＰ０ 公司上市有多种方式可供选择，比较常见的有ＩＰ０上市 和借壳上市等。公司上市时选择那种方式重要取决于其对外 部市场环境、国家及企业自身实力等因素的综合考虑。 在经历了全球性金融危机的洗涤之后，全球资本市场公司 样的表现，而洋河股份正是在这种大环境下通过ＩＰ０方式实 现了成功上市。本文试图通过对洋河股份ＩＰ０上市的分析， 以期给其他类似企业ＩＰＯ一卜市提供一定借鉴。 一２．ＩＰＯ上市不足探讨 （１）上市程序复杂、成本负荷重 由于ＩＰ０上市要求比较高，申请程序比较复杂，所以 ＩＰ０上市通常会花费比较长的时间；而借壳上市则在上市审 上市易受市场波动影响，对市场行情与上市时机要求甚高， 而且企业要承担全部费用。如果遇到市场低迷，上市过程会 被推迟或彻底取消；如果上市失败，此时大量的先期资金投 入就会付诸东流。因此ＩＰ０上市的巨资对于规模小的公司可 能不堪负重，而借壳上市则成本相对较低。 ＩＰ０的数量先缩后涨，这一发展趋势在我国深沪两市也有同 计与法律审核方面的要求也比ＩＰＯ上市低很多。再加上ＩＰＯ ．公司选择ｌＰＯ上市的利弊分析 １．ＩＰＯ上市优势剖析 （１）股票上市交易与持续融资并行 （２）上市稀释股权、分散控制力 ＩＰ０上市后，原来的所有者就不再是身处幽境，也不再 公司通过ＩＰ０上市把自己的一部分股份推上市场，设置 一定的价格，让这些股份在市场上交易，股份被卖掉的钱就 能不受他人左右地进行决策，因为购买了ＩＰ０股票的投资者 可以用来继续发展。而借壳上市要上市后才能进行融资，即 也因此变成了公司股东，他们对公司的某些商业决策享有知 公司要通过与一个已上市公司合并后先取得上市地位，然后 情权、参与权和表决权。所以在公司增资扩股后，流通在外 在投资银行专家的指导下，根据公司业绩的好坏、股价高低， 票的公开发行有利于打破企业融资瓶颈，使其获得持续稳定 的融资来源。 的股票总数增大，这会导致老股东手里持有的同样数量股票 公司的部分控制力或影响力。 通过增发新股等方式进行融资。所以在ＩＰ０模式下，公司股 能分享到的权益股份比例降低，从而可能会使老股东失去对 二、洋河股份ｌＰＯ上市案例分析 １．案例介绍 （１）初次申请遭拒 （２）提高公司知名度与品牌忠实度井携 ＩＰ０上市能提高公司透明度，增加社会公众对公司的信 心和品牌忠实度，有助于公司形象宣传，有利于提高公司知 洋河股份是经江苏省批准，由洋河集团联合上 名度，进而能为其创造一个良好的竞争氛围。而借壳上市对 海海烟等７家法人及杨廷栋等ｌ４位自然人以发起方式成立于 于公司的信息会有所保密，倘若信息泄漏又会增加购买壳公 ２００２午ｌ２月２７日，公司成立后主要从事白酒生产、加工和 司的难度，甚至会被认定有操纵市场嫌疑，增加随后 销售等业务。为实现公司更高、更快、更强发展，洋河股份通 的审批难度。 （３）减少或避免隐性问题困扰 过增资扩股（２００６年）、资本公积转增资本（２００７年）进行 了两次大的改制。同时又凭借“蓝色旋风”攻城略地，在巩固 借壳上市的公司首先要选择与其相匹配的壳资源，而 原江苏市场的基础上，在全国范围内重点开发战略市场。２００７ 好的壳资源又比较稀缺，拟借壳公司考虑借壳的成本问题， 通常会把经营业绩差的一些上市公司作为自己的借壳Ｍ标， 存在的隐性负债、对外担保和关联交易就足以使借壳公司 年江苏洋河提出上市申请，但由于当时国家对上市公司的耗能、 环保要求更加严格，而作为白酒企业的江苏洋河又具有先天 上市申请在２００７年９月２４日遭到发审委拒绝。 （２）二次申请成功 初次申请遭拒后洋河股份并未气馁，其进一步创新思路、 继续完善自己，积极为再次申请上市做准备。尽管２００８年 ｃ ｈｉｎａ ｂｕ ｓｉｎｅｓ这些企业暂且不谈其负债重、治理乱等显性情况，其可能 性缺陷，再加上其它方面不利因素的影响，使得洋河首次ＩＰＯ 头痛的。尽管我国对公司ＩＰ０上市的要求很高，但满足条 件的公司通常表外问题相对较少，成功上市后没有太大的 后遗症。 中中国经贸 。ｓ国ｕｐ经ｄａ贸ｔｅ Ｉ・９Ｉ ９ 。５５・ 下半年金融风暴席卷全球，但洋河依然顺利摘取了２００８年 步挂钩，以此为公司提高未来经营效率提供一定保障。最后， “中国企业营销创新奖”，同时也以３７．４亿元的销售业绩实 洋河牢牢把握产业结构调整优化和产业集中整合的发展契机， 现连续四年５Ｏ％以上的高增长。２００９年上半年公司中高档 围绕白酒主业，借助资本运作、差异化竞争手段，运用有效 白酒继续火爆，该类产品销售额高达公司当年白酒销售额的 的营销模式，着力提升以洋河蓝色经典为代表的品牌优势， ８５．０８％。洋河股份的上市意愿得到了宿迁市、宿城区区 进一步培育和放大企业核心竞争力，使公司主要经营指标排 委、区以及社会各界的大力支持。２００９年７月２９日， 名始终保持白酒行业前列。 中国发行审核委员会审批通过洋河酒厂ＩＰ０申请；同 年１０月２７日，洋河股份正式挂牌在Ａ股市场上市。 ２．案例分析 三．股份公司ＩＰＯ上市建议 鉴于洋河股份成功上市的经验，拟上市的股份制公司不 妨在以下方面有所作为： １．善于抓住环境机遇 资本市场瞬隙万变，当宏观经济形势走强、证券市场行 （１）洋河股份为何选择上市 单纯从资金上讲，洋河不需要上市一一除非想多元化经 营；而且要想达到上市要求和降低ＩＰ０风险，只有寻找战略 合作者和承销商——他们如狼似虎，必想分一大杯羹；如果 只想规模经济，上市融资大可不必，完全可以通过其他途径 解决有限的资金问题。洋河股份之所以决意选择上市，不仅 是为了给企业增添强大的资本实力，也是为了给企业带来了 巨大的广告效应，更是为了给洋河股份迎接挑战、化解危机、 克服不足、加快发展创造充分条件，奠定坚实基础。 （２）洋河股份首次申请上市缘何遭拒 ． 一是受到国家产业导向制约。在国家日益注重环保 和严控高耗能行业的背景下，洋河股份身为白酒企业，在生 产过程中会大量耗费粮食，同时又存在污染和耗能隐患。二 是洋河改制不彻底、股权结构不尽合理。洋河股份虽经过两 轮国有股减持和数次企业改制，但用上市公司的标准来对照， 其当时的改制还是不彻底，主要是国有股权比重依然较大， 经营层所占股权比重过高，股权结构比较单一。三是０７年股 市跌宕起伏、ＩＰＯ审批收紧。２００７年中国股市风云变幻不定， 尤其是在５３０暴跌与６２２暴跌后，投资者对市场的信心受到 严重打击，那时的证券市场融资功能严重弱化，ＩＰ０ 审批有所收缩。 （３）洋河为何二次申请上市成功 ①环境影响 截至２００９年ｉ２月２２日，该年度监管机构共审核公司 ｌ７９家，通过ｌ ５２家，过会率高达８４．９２％，这分别高于２００８ 年的过会率８２．７６％、２００７年的过会率７Ｏ．４８％。而ＩＰ０数 量的回升主要得益于２００８年年底以来中国股市的持续反弹， 进入２００９年下半年，国内企业ＩＰ０活动继续加速， ＩＰ０审批并未放缓，在这个大背景下洋河股份再次申请ＩＰ０ 自然是顺应了天时优势。 ②支持 白酒业是宿迂市的支柱产业，无论是江苏省还是宿 迁市都希望洋河上市，并借此契机在以工业为主的江苏 省内树立一个典型，振兴苏酒。那样政绩可量化、财务能透明、 公司营运和未来发展也能取得长足进步。因此在地方的 极力推动下，集团公司将其优质资产注入股份公司，同时这 些资产交剖和转让所涉及的几千万税费也在集团公司和 部门的斡旋下得以减免。 ③自身努力 首先，洋河人及时顺应市场消费升级需求，成功推出“洋 河蓝色经典”系列，倡导并试图引领健康、文明、科学的现 代饮酒。其次，为达到上市目的，洋河不断完善治理结构、 股权结构，使得公司管理和销售人员的利益与企业利益进一 ・９６・●Ｃ中ｈ ｅｓｓｕ ａ论 情向好时，投资者投资热情高涨，上市相对容易；而当市场 行情趋淡时，上市难度自然加大。公司应审时度势，迎合市 场经济环境要求，根据经济萧条或繁荣状况决定公司上市应 采取的方式。借壳上市虽有诸多好处，但也有其不足；随着 公司实力的壮大及对公司上市质量的重视，上市模式的 抉择可能会更多的转向ＩＰＯ模式。 ２．重视市场客户需求 公司的发展离不开市场的需求，在竞争日益激烈的今天， 怎样发现自身特色、善用自身特色、发扬自身特色是企业在 严抓产品、质量、技术基础上必须要考虑的问题。企业为了 在自己的领域中能不断突破，在面对同行竞争下依然能稳步 前进，必须使企业及其产品在顾客心中占有一席之地；能及 时适应市场风云变化，努力走到其它公司前面，重视市场感 受，遵从客户需求。 ３．恰当处理政企关系 无论企业采取借壳上市还是ＩＰ０上市，在其中都会 起到举足轻重的作用。如海通证券在借壳都市股份时，如果 没有地方在其中协调，它也无法借到都市股份这个壳； 而宿迁市倘若没有鼎力支持洋河股份，其未必二次申请 就能顺利过会并成功上市。因此，公司在搞好与关系的 同时，要时刻关注出台的一系列，从面相应调整自 身拟选的上市模式。 ４．不断增强自身实力 公司的自身条件是其上市不可或缺的因素。为达到相关 法律法规对此的硬性要求，公司要不断完善内部治理结构， 加强公司内部控制，建立完善薪酬管理体系，更好的发挥团 队的力量。当然公司还要建立良好的销售网络及稳定的原材 料供应商，不断扩大品牌影响力，努力将企业做到极致，从 而从根本上改善公司的财务状况和经营业绩，提高公司的管 理水平，使公司实力不断增强。 参考文献： 【１】唐仕顺：我国上市公司ＩＰＯ效应研究【Ｊ】．金融经济， ２００６， （１ ８）． ［２】李路阳：推动２０１ ０年『ＰＯ的三大因素是什么［ＪＪ．国际融 资，２００９，１ ２：５８－５９． ［３］ｈｔｔ Ｐ：／／ＷＷＷ．ｇ ＵＯ Ｓｅ ｎ．ｃｏｍ．ｃｎ／ｗｅｂｄ／ｐｕｂｌｉｃ／ｉｎｆｏＤｅｔ＆ｉｌ． ｊｓｐ？ｉｎｆｏｉｄ＝８６７４２５１．２００９年Ａ股ｌＰＯ过会通过率８４．９％【Ｊ】．博览 财经．２００９年ｉ ２月３１日．
