国金证券-信息快报-100728

国金证券最新研究报告目录（截止至2010/07/28 9：00am）

2010-07-28 国金证券2010年7月28日研究晨讯 姚玲 ★★★

2010-07-28 业绩略低于预期 - 博瑞传播(600880.SH)业绩点评 博瑞传播**/新闻出版行业 买入 张良卫 ★★★

2010-07-27 经营符合预期,转型正在发生 - 天地科技业绩点评 天地科技*/其它专用设备行业 买入 张昊 ★★★

2010-07-27 2010年7月27日投资品价格日报 任权 ★★★

2010-07-27 超预期成长：并购的力量,很好很强大; - 大输液行业专题分析报告之一 李敬雷 ★★★★ 2010-07-27 中报点评 - 招商地产业绩点评 招商地产**/房地产开发行业 买入 曹旭特 ★★★ 2010-07-27 内销增长抢眼,盈利能力显著提高 - 浙江阳光业绩★★★

晨会视点：（晨会有一些销售关注信息反馈，非正式报告，我们另行发送。）

《招商地产业绩点评——中报点评》（分析师：曹旭特）★★★ 中期净利润同比增长116% 每股收益0.61元

公司10年上半年净利润同比增长116%，实现每股收益0.61元，略高于公司预增公告中约100%的增幅。净利润快速增长的原因主要在于地产的结算面积达到41.1万平米，远超去年同期9.9万平米的结算量。 产品结构变化导致毛利率下降。报告期公司净利润增速为116%，落后于收入143%的增速。主要原因是地产业务结算毛利率同比下降了5个百分点，为43%。毛利率下降是结算产品结构变化所导致，09年中期的结算收入中39%来自高端项目深圳兰溪谷，而今年同期该项目仅有少量结算。下半年会有09年房价上涨项目进入结算，预计全年毛利率会在半年报基础上升2－3个百分点。

销售负面影响体现。报告期公司有21个项目开盘，销售面积29万平米，合同销售额42.3亿元。分别同比下降了53%和41%，经营还是明显受到影响。

股权融资申请撤回 。公司在09年公告了非公开发行不超过2亿股的融资方案，但由于股价的下跌和环境的变化，公司撤回非公开发行的申请。股权融资的暂停后，公司增加了债权融资比例，报告期公司借款达到57.3亿元，同比增长了1%，也已经超过了09年全年56.2亿元的贷款额。

拓展资源具备一定资金支持。截至目前公司新增土地6宗，建筑面积69万平米，平均楼面地价5333元，相比09年同期没有新增土地储备而言有了一定进展，但相对于公司规模而言，还需要大手笔拓展项目以保障长期发展。公司目前账面现金104亿元，短期借款和一年内到期的长期负债合计31亿元，公司还是有充裕资金拓展资源。

未来最大看点在于前海开发。在《关于推进前海港深现代服务业合作》意向书中，深圳的前海被定位为深港合作现代服务业的示范区，未来有可能在制度和法律方面拥有更多灵活性，前海有望成为未来创新的承载主体，将是深圳最具升值空间的区域。而公司大股东在前海有4平方公里物流用地，在前海重新规划和加快发展的背景之下，招商地产将是最为受益的上市公司，前海开发将联动蛇口土地升值和促进产业升级，新增可供开发资源。

投资建议

预计公司10－11年每股收益分别为1.2和1.51元，动态市盈率为15.1和11.9倍，nav折价20%，估值水平目前虽无明显优势，但考虑公司未来在前海的发展潜力，给予买入建议。

《天地科技业绩点评——经营符合预期,转型正在发生》（分析师：张昊）★★★

天地科技发布2010年中报，2010年上半年公司实现销售收入34.4亿元，同比增长21.7%；实现归属于母公司净利润2.96亿元，同比增长24.8%，公司经营符合预期。 经营分析

煤机业务继续高增长：公司煤机业务上半年增长20.8%，与行业增速基本一致。09年煤炭固定资产投资中相当大的比例用于购买采矿权，此前收购的矿权将在未来两三年内形成产能，因此我们看好未来2年的煤机需求。

切入液压支架领域，煤机业务长期增长潜力大：公司通过与平顶山煤机合作的方式进入液压支架领域。液压支架的市场规模大，价值量占一套综采设备的50%~60%，我们预计2012年国内液压支架市场容量200亿元；而天地具备做好液压支架的良好基础：1)09年前天地玛珂是国内唯一能够生产电液控制系统的公司；2)公司旗下北京开采所是煤炭行业液压支架技术归口单位；3)天地拥有雄厚的客户基础，有助于液压支架的销售。

天地王坡2010年产能翻番：王坡煤矿销售收入上半年同比增长4.7亿元，同比增长24.5%，增长的主要原因在于王坡煤矿实现超产，而去年没有；王坡煤矿的毛利率下跌来自无烟煤价格同比略有下滑。王坡煤矿是公司未来两年中要增长点，2010年王坡产能将从150万吨提升至300万吨。

业务转型效果逐步体现：我们一直强调公司是一家煤炭开采综合服务商，公司未来几年发展的重点是服务业务。上半年公司服务业务实现收入3.55亿元，同比增长47.7%。未来公司可利用其数十年的积累为客户提供安全、低成本、高效率的煤炭开采服务，公司在这一领域具备垄断地位。 盈利调整

在不考虑锡林郭勒股权出售和山西煤机拆迁补偿的前提下，我们预计公司10-12年实现销售收入79.3、95.9及114.1亿元，同比分别增长20.2%、20.9%及19.0%，实现归属与母公司净利润7.8、9.7及11.4亿元，折合每股收益0.77、0.95及1.13元，同比增长10.6%、23.2%及18.5%。(由于09年公司有约1亿元的卖地收益，10年净利润增速较小)

公司在煤炭开采全产业链皆具有极强的优势，且煤炭科工集团有整体上市的预期，我们认为公司合理目标价在19.4元，折合25倍2010年PE。

博瑞传播(600880.SH)业绩点评-业绩略低于预期（分析师：毛峥嵘）★★★

博瑞传播2010年上半年实现净利润1.57亿元，实现每股收益 0.26元，同比增长36.84%，略低于我们中报预览中的业绩（40%+），但扣除非经常性损益每股收益同比增长52.94%。 经营分析

广告业务拓展成效显著：2010年广告业务由于不再代理电视广告业务带来可比口径发生变化，导致广告业务收入同比基本持平；但是平面广告与户外广告项目拓展力度加大，取得了积极的成效，分别实现增长16%和34%，广告业务资源和收入结构进一步优化，下半年公司将会进一步优化和拓展广告资源，同时户外广告的跨地域进程也有望进一步推进，从而有助于保证公司广告业务的盈利能力。

强化商印能力，完善发行投递网络：公司在确保报印业务稳定增长的基础上，积极拓展商印业务、开拓新的生产线，取得了重要的成效，印刷业务成为上半年经营的亮点，实现印刷业务收入同比增长57%，毛利率增加6.%；在巩固成都主城区发行业务竞争优势的同时，二级城市的发行业务网络全面开启，为公司传统媒体经营业务的持续增长创造了良好的前提条件。

新媒体战略积极推进：网游业务研发能力进一步得到提升，网游研发人员上半年达到320人，同比增长60%以上；公司网游项目的建设稳步推进，《圣斗士2》、《侠义世界》、《Web侠义道》将于第三季度完成公测并

全面推出运营；网游业务的稳步拓展将奠定其高成长性的基础，同时公司在网游资源的整合和收购方面也有望在下半年得到落实，从而加快实现网游业务收入规模和市场份额的提升。 盈利调整

我们维持公司2010-2012年每股收益0.572，0.8，0.739元的盈利预测，同比增长34.0%、13.3%、13.93%。 投资建议

目前股价对应摊薄后的PE分别为30.38、26.80、23.53倍，处于传媒行业估值的低端。公司坚定的战略执行力、有效的管理层激励将是公司较快发展的重要动力，考虑到公司传统媒体业务稳步增长、公司下半年新的网游并购项目也有望落实，维持公司“买入”投资评级。

北纬通信公布2010年中报业绩：维持对公司的“买入”评级 (分析师：陈运红)

10年中报EPS符合预期，收入略高于预期：北纬通信公布中报，10年上半年实现净利润2147万，EPS为0.28元，同比增长17.85%，符合我们中期业绩15-20%的增速预期。实现营业收入1.12亿，同比增长59.50%，略高于预期，主因行业整顿对业务的影响较公司自身及我们的估计要小。从二季度单季来看，收入同比增长61.22%，净利润增长18.68%，都较一季度略有上升。公司同时预期1-9月净利润增长幅度小于30%。 经营分析

业绩驱动因素分析：公司净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率下降14.2个百分点，主要是公司培育和拓展多项新业务，人员成本上升造成。公司期间费用控制较好，三项费用率下降5.42个百分点； 游戏收入3563万，高于预期：公司上半年手机游戏业务收入3563万，收入贡献率达32%，同比去年的484万增长635.59%，成为公司业绩增长的最大动力。我们估计游戏二季度月均收入在500万左右，较一季度的600-700万下降不到200万，受资费代码调整等行业影响额低于公司自身单月500万和我们400万的预期，体现了公司对于整顿的消化能力，同时也是公司收入高于我们预期的主要原因；

视频业务和创投项目保持高增长：公司上半年其他业务收入达871万，同比增长358.70%，我们估计主要是动漫视频业务增长驱动。此外公司实现投资收益275万，主要来自于杭州掌盟，可估算掌盟半年净利润超过800万，预计全年可实现净利润1800万左右。 盈利预测及投资建议

维持买入评级：我们认为移动互联网的行业环境在三季度将仍然偏紧，但仍然看好行业中长期发展趋势，公司作为行业领先的增值服务商，对于管制的消化能力较强，游戏和视频等新业务也保持健康增长。我们维持公司2010-2012年未扣除行权成本0.693元、1.076元和1.578元的EPS预测，并维持对公司的“买入”评级。

东方园林发布2010年中期报告：符合市场预期 （分析师：贺国文）

东方园林发布2010年中期报告，报告期内公司实现收入548.94万元，同比增长111.03%；实现净利润40.23万元，同比增长158.23%；实现EPS为1.19元，符合市场预期。中期分配方案为10转增10股派2元（含税）。

乐视网(300104.SZ)新股询价建议研究报告 （分析师：毛峥嵘） 基本结论、价值评估与投资建议

关键假设－网络视频用户规模庞大、正版化经营

1.近年来，得益于互联网技术的快速发展，网络视频的用户规模飞速发展，预计2012年用户规模将突破5亿人。庞大的用户规模将直接增加对清晰、流畅、丰富多彩的网络视频服务的需求，为网络视频服务行业的快速发展奠定了深厚的市场基础。

2.乐视网作为国内首家A股视频网站上市公司，自设立之初便采用“正版+付费+广告”的模式，经过多年的经营，已累计拥有电影版权2324部，电视剧版权43097集，已成为国内网络版权的最大分销商之一。未来随着行业进一步规范，视频网站正版化趋势将更趋显著，公司经营优势有望得到进一步体现。公司2010年

拟预计投入8000万元继续进行影视剧版权的规模购买，以加强公司的正版影视剧储备。 我们与市场观点的不同之处－用户流量不是关键因素，盈利模式有待创新

1.市场普遍关注乐视网用户流量排名靠后，网站人气欠佳的问题，对此，我们认为，乐视网定位于对视频品质有着较高要求的高端人群，这类用户规模有限，但消费能力较强。这一策略能够带来两方面的利益，一方面，这类用户有能力且愿意为高品质视频资源支付对价，另一方面，可以明显减轻乐视网的流量压力，有效控制网站服务器及带宽成本。

2.尽管公司目前采用之“正版＋付费＋广告”的盈利模式具有一定的先进性，且符合网络视频正版化运营的发展趋势，但由于国内网络视频的消费者已经习惯了“免费午餐”，国内的收费模式存在内容显著差异性和付费习惯两大重要阻碍，可能导致付费类视频网站的用户集聚可能较早面临增长瓶颈，而且，“付费＋免费”盈利模式相结合正在日益成为中国网络视频运营发展的趋势所在，竞争格局也将日趋激烈，因此，如何应对盈利模式可能遇到的发展瓶颈将成为公司未来需要加以正视和解决的问题。 估值与投资建议 – 未来6-12个月合理估值区间为29.60~31.20元

1.公司此次IPO募投项目旨在进一步扩大公司的经营规模，提高服务质量，保持并提升公司在行业中的竞争地位，从而进一步提高公司的盈利能力以及核心竞争力，我们预计2010-2012年每股收益分别为0.743、0.985、1.283元，3年复合增长率达到42%。

2.鉴于公司所处行业的特点、公司业务模式的创新性以及未来几年的高成长性，我们综合PE、PEG估值以及绝对估值方法对高成长阶段进行合理评价。但鉴于我们对于公司商业模式未来发展的谨慎态度以及目前市场对于公司财务状况显露出来的一定的担忧情绪，我们以2010年募股资金见效后的盈利预测为基础，以0.85x~0.9x的PEG倍数作为确定询价区间的主要依据，建议询价区间为26.40~28.10元，判断公司未来6-12个月合理估值区间为29.60~31.20元，上市首日定价区间为30.90~33.70元。 主要风险：

1.采购价格上涨的风险。自2007年以来，网络视频剧的版权交易价格呈现大幅上涨的局面，其中独家热门影视剧版权交易价格上涨尤为迅猛。如果影视剧版权的采购价格出现持续上涨状态，将增加公司版权采购的成本，对公司的盈利水平产生一定的冲击。

2.应收账款回收风险。截至2009年末公司应收账款账面价值2,037.88万元，较2008年年末减少19.93%。公司报告期末账龄1年以内的应收账款账面价值占全部应收账款账面价值比例为99.59%，欠款客户主要为电信运营商和各广告代理公司，尽管该等客户资金实力雄厚，信用记录良好，应收账款的坏账风险较低，但仍不能完全排除坏账损失风险。

3.版权集中到期的风险。截至2010年4月，公司拥有电影版权2,324部，电视剧版权43,097集，未来在第4年至第5年到期的比重分别为68.37%和61.56%。如上述影视剧版权在未来第4年至第5年集中到期时无法快速购买到数量相当的版权资源，则会给本公司持续经营带来一定风险。