融资约束、商业信用与企业投资
长期以来,投融资决策都是财务学研究的热点和重点问题,在不完美资本市场中,信息不对称、代理问题以及交易成本等因素的存在,使得企业内外部融资存在着成本差异,融资约束问题由此产生。西方的代理成本理论、信号传递理论和有关的实证检验都显示了负债融资对企业投资的重要作用。在我国上市公司的负债来源结构中,商业信用是其主要成分之一。国内外众多理论与实证研究表明,商业信用是缓解企业融资约束的有效途径,然而几乎所有的研究均未考察融资约束、商业信用与企业投资三者之间的关系,本文专门从商业信用的视角出发,通过建立投资加速模型和欧拉方程模型来检验融资约束、商业信用与企业投资三者之间的关系,以期丰富投融资这一领域的理论成果。
本文首先介绍了论文的研究背景和意义、研究思路和内容、研究方法及技术方案以及创新之处；其次,在前人研究的基础上,回顾了融资约束、商业信用与企业投资三者之间关系的相关文献；接着,在理论分析的基础上,提出了本文的假设：商业信用能够缓解融资约束以及融资约束的缓解提高了企业投资；最终,选取我国沪深A股上市公司2006-2011年的数据作为面板数据,研究融资约束、商业信用与企业投资三者之间的关系。研究结果表明：(1)全样本回归下,企业投资与上一期经营现金流呈正相关关系,这表明企业投资对现金流敏感即我国上市公司普遍存在着融资约束；商业信用与上一期经营现金流的交叉项系数显著为负,这表明商业信用使得企业投资对内部现金流的依赖程度降低,商业信用缓解了企业的融资约束,进而促进了企业投资；(2)不同规模回归结果表明,不同规模的企业均存在融资约束,相对于大规模企业而言,小规模企业存在较高的融资约束,而商业信用的使用有效地缓解了企业的融资约束；(3)不同产权回归结果表明,国有企业与非国有企业均存在融资约束,但国有企业融资约束程度略高于非国有企业,二者的融资约束程度差距不大,相对于国有企业而言,非国有企业使用了较多的商业信用,商业信用的使用有效缓解了企业的融资约束；(4)在不同利息保障倍数下,高利息保障倍数企业基本不存在融资约束,其经营现金流回归系数并
不显著,而低利息保障倍数企业经营现金流回归系数显著为正,这表明企业存在着较高的融资约束；交叉项系数显著为负,这表明商业信用使得投资对内部现金流的依赖减轻,从而缓解了企业的融资约束。对此,本文得到对我国上市公司及资本市场的几点建议：提高经营现金流的投资效率；合理利用商业信用；完善资本市场。
