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银行业竞争与企业研发投入效应——基于企业异质性的分组检验

来源：华佗小知识

第4期(总第449期)

2021年4月

ResearchonFinancialandEconomicIssues

财经问题研究

摇摇摇

Number4(GeneralSerialNo郾449)

April,2021

·金融与投资·

银行业竞争与企业研发投入效应

———基于企业异质性的分组检验

刘培森1,2,温摇涛1

(1郾西南大学经济管理学院,重庆摇400715;2郾西南大学普惠金融与农业农村发展研究中心,重庆摇400715)

摘摇要:本文将中国工业企业数据与金融许可证信息进行匹配,运用多元回归计量模型实证检验银行业竞争影响企业研发投入的方向与强度,并探讨银行业竞争对企业研发投入的异质性影响。结果表明,银行业竞争对企业研发投入具有显著的促进作用。基于企业异质性视角发现,银行业竞争对国有企业、大企业、老企业以及高融资依赖型企业研发投入的促进作用尤为显著。城市商业银行跨区域经营、外资银行进驻会激励企业增加研发投入,企业规模、经营时间、管理费用和补贴对研发投入存在显著影响。本文的研究结论为制定缓解企业研发融资约束、激发市场创新活力的金融提供了新思路。

关键词:银行业竞争;企业异质性;研发投入;国有银行;融资约束

中图分类号:F832郾1;F275摇摇文献标识码:A摇摇文章编号:1000鄄176X(2021)04鄄0056鄄11

一、问题的提出

在当前经济形势复杂严峻、不确定性较大背景下,中国过去依靠要素投入驱动的粗放型增长方式难以为继,亟待形成创新能力强、产业体系、国内需求拉动的国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展格局。企业创新是经济增长新旧动能转换的内生源泉,而金融作为先导要素,有助于引导其他要素流入企业,促进企业研发创新。随着经济金融化水平不断提高,金融市场处于资本配置枢纽地位,对要素资源配置和宏观经济发挥着越来越重要的作用。完善的金融市场在经济运行中有如下三个方面功能:第一,为资金剩余者提供保值增值的金融产品,提高社会储蓄水平。第二,满足资金需求者研发创新和扩大再生产的融资需求,保障储蓄资金进入实体经济。第三,为市场提供支付工具,提高交易效率,降低交易成本。因此,金融部门能减少道德风险和逆向选择,客观评估投资项目、有效匹配借款人与贷款人、监督企业行为,从而提高金融资源配置效率、缓解融资约束[1]。

现有研究对金融发展的经济增长效应没有争议,金融发展是促进技术进步与经济增长的有效渠道

摇摇收稿日期:2020鄄12鄄28

基金项目:教育部人文社会科学研究基金青年项目“金融服务实体经济的能力评价及提升路径研究冶(20YJC790079);国家社会

科学基金重点项目“建立解决相对贫困的制度体系与长效机制研究冶(20AZD080)

作者简介:刘培森(1988-),男,山东菏泽人,讲师,主要从事金融发展与微观主体行为研究。E鄄mail:liupeisen126@126郾com

温摇涛(1975-),男,重庆人,教授,博士,博士生导师,主要从事微型金融、金融理论与研究。E鄄mail:wtwyy@163郾com

之一,但融资难、融资贵一直是制约企业创新的瓶颈,区域差异、企业异质性问题导致银行业竞争的影响仍然存在争议。中国研发投入水平较低,2019年全社会研究与试验发展经费投入强度为2郾23%,与美国、日本等科技强国的全社会研究与试验的产出质量差距较大。一个突出问题是资金供给的金融结构与资金需求的微观结构不匹配,导致要素资源错配,降低了企业研发产出与能力[2]。由四大国有商业银行主导的银行业是中国金融市场融资的主要来源,股票市场融资规模相对较小[3]。虽然中国四大国有商业银行总资产占银行业的市场份额由1995年的63%下降至2019年的36%,但是银行业竞争加剧未有效缓解小企业的融资约束。因此,考察银行业竞争的企业研发投入效应,对于提高要素配置效率、促进经济发展模式转型具有现实意义。

对于处在新旧动能转换阶段的发展中国家而言,有力证据的匮乏对于通过金融发展增强企业研发能力和促进经济增长产生一定影响。为此,本文突破现有研究多集中于对发达经济体的分析,延续并拓展已有研究[1]-[4]。本文的边际贡献在于三个方面:第一,区别于现有文献主要关注金融发展对企业研发投入的影响,本文重点考察银行业竞争对企业研发投入的影响,补充已有研究。第二,现有文献忽视了企业异质性在银行业竞争影响企业研发投入中的作用,本文将考察银行业竞争影响企业研发投入的异质性,深入刻画银行业竞争带来的经济效应。第三,本调了银行业分支机构分布对企业研发投入的重要作用以及城市商业银行跨区域经营与外资银行进驻对企业研发投入的促进作用。

二、理论分析和研究假设(一)银行业竞争与企业研发投入

产业升级和资源配置的影响[5],延伸到金融市场结构与竞争对经济增长、产业结构和企业绩效的影响[6-7]。企业研发项目常伴随着信息不对称与道德风险,具有风险高、周期长、抵押品少的特点,因此金融市场提供的持续性直接融资与间接融资是决定企业研发能否成功的关键因素。缓解融资约束是企业经营的内在要求,完善的金融市场能降低企业融资成本、提高企业运行效率和创新能力[8],提高资本配置效率、控制研发风险[9],促进技术进步、提高全要素生产率[10],但金融摩擦会阻碍企业的研发投入、扰乱投资决策。

企业融资主要有两种渠道:一是企业内部融资,二是金融市场上的直接融资与间接融资。以中国

金融发展的经济效应一直是学术界关注的焦点,最初从宏观视角出发分析金融发展对经济增长、

为代表的很多发展中国家是银行主导型金融体系,社会融资以银行业金融机构提供的间接融资为主。改革开放以来,中国银行业竞争逐渐加剧,从国有银行的完全垄断、高度垄断发展为竞争性较强的寡头垄断。金融机构合理的空间分布能降低融资成本、推动技术创新,建设区域金融中心有利于提高周边企业生产效率[11]。银行业集中度下降时,银行业竞争加剧,不利于银行提高业绩,从而促使银行跨区域经营[12]。城市商业银行跨区域经营带来积极经济效应,增强银行业竞争,提高金融机构服务的效率和质量,增加居民收入[13]。放宽外资银行准入会倒逼国内银行改革、加剧银行业竞争[14]。股份制商业银行在县域经营会缩短银企距离、增强银行业竞争,促进企业创新[15]。

Hypothesis),认为市场竞争减弱会激励银行重视关系型贷款,与借款人建立联系获取信息,从而降低信息不对称的不利影响[15]。银行垄断可以降低金融机构过度竞争,维护金融稳定;反之,出现信息溢出与搭便车现象,无法有效甄别借款人,降低资本配置效率。银行业竞争抑制信贷扩张,促使担保融资转向信贷融资,但利于银行实现较低的资本缓冲[16]。二是市场力量假说(MarketPowerHypothesis),认为银行业竞争会缓解企业融资约束,减少信贷配给。银行业竞争拥有大量中小金融机构的同质市场有利于透明度低的企业获得融资,而在大银行控制的垄断市场不利于透明度低的企业获得融资[17]。市场的信息对称情况会影响银行业竞争的融资效应,市场信息对称时,银行业竞争有利于企业获得融资;市场信息不对称时,银行业竞争会激励金融机构与企业建立关系型贷款[18]。中小金融机构发展会加剧银行业竞争、增加贷款规模和降低资金成本,激励企业创新[19]。析,笔者提出如下假设:

以上论述说明银行业竞争、中小金融机构发展可能是缓解企业融资约束的有效途径。基于以上分学术界关于银行业竞争的企业融资效应存在两种不同观点:一是信息假说(Information

假设1:银行业竞争加剧会促进企业研发投入。

财经问题研究摇摇2021年第4期摇摇总第449期

假设2:城市商业银行跨区域经营和外资银行进驻会促进企业研发投入。(二)银行业竞争对企业研发投入的异质性影响

中国企业融资存在一个令人困惑的现象,即银行业竞争不断增强与中小企业融资难并存。究其原因,可能是国有银行垄断扭曲了金融资源配置。从国有银行垄断的竞争效应角度解释银行业竞争与企业融资的关系有两种观点:所有制竞争观点认为,不同所有制金融机构竞争导致金融资源配置存在所有制差异,国有企业比非国有企业更容易从金融市场获得融资;规模竞争观点认为,大银行垄断导致金融资源配置不合理,不同规模的金融机构竞争导致金融资源流向大企业。根据这两种观点,中国国有银行的垄断降低了金融系统效率。但现有研究未识别出所有制竞争效应与规模竞争效应在金融发展影响经济增长中的作用,关于银行业竞争与企业研发投入的关系仍然存在争议。

1郾银行业竞争对研发投入影响的企业产权异质性

在金融产品单一和金融资源有限的国家,国有企业与非国有企业为获得稀缺的要素资源而相互竞

争,但为国有企业债务提供的担保能降低企业的违约风险、融资风险溢价及破产可能性[20]。银行作信贷决策,不仅会考虑自身盈利,也会考虑或银行经理个人目标,导致银行倾向于为国有企业提供金融服务。银行通过向国有企业提供优惠贷款与、建立关系,进而获得其他项目合同与优惠。银行在信贷执行中存在企业所有制差异,导致国有企业获得外部融资比非国有企业难度低、成本低。

预算软约束使得国有企业通过支持获得低成本的资金,但新古典主义者认为这违背了市场经济原则,是中国金融非效率的来源之一。担保和利差管制、银行粗放型发展和经营偏好、企业资产规模和抵押属性三方面相互促进,导致金融资源流向低效率行业[21]。虽然中国国有企业获得银行贷款的市场份额大幅下降,但仍然显著高于其经济产值占比。众多非国有企业面临资金短缺与高融资成本,制约了其研发创新与扩大再生产。随着中国银行业市场化改革的推进,剥离不良资产、股份制改造和上市等措施降低了对银行尤其是国有银行的干预,缓解了预算软约束、产权不明与激励不足等问题,有利于国有银行基于市场原则与资金需求者展开谈判与博弈。基于以上分析,笔者提出如下假设:

2郾银行业竞争对研发投入影响的企业规模异质性

假设3:银行业竞争对国有企业研发投入的影响比非国有企业更大。

不同规模企业之间的融资途径存在差异[22],银行业竞争的影响也可能因企业规模异质性存在差

异。一些学者认为,中国国有银行作为规模最大银行的垄断导致金融资源过多配置给大企业[23]。由于规模经济、资产多元化和更多市场机会,致使大企业比小企业风险低、融资约束低[20]。大企业比较少与小企业保持合作关系,降低了小企业获得融资的概率[24]。虽然小企业信息少、透明度低,缺少完整财务信息和足够抵押品来缓解与金融机构之间的信息不对称问题[25],但中小金融机构善于处理企业软信息,与信息透明度低的小企业更易建立长期业务关系[26]。

大企业和国有企业的融资成本[27]。分散化银行分支机构的负责人对当地环境变化的敏感度高于集权化银行分支机构的负责人,前者在竞争市场会提供更多优惠服务,而在垄断市场会严格控制对企业的放贷[28]。因此,银行业竞争加剧可能会拓宽大企业融资渠道,为其投资研发项目提供充足资金。基于以上分析,笔者提出如下假设:

三、研究设计

假设4:银行业竞争对大企业研发投入的影响比小企业更大。(一)变量定义

中国城市商业银行和股份制商业银行发展缓解了中小企业的融资约束,外资银行进驻有助于降低小企业拥有更多可以量化和获取的硬信息,因此,大银行更愿意为透明度高的大企业提供金融服务,

银行业竞争与企业研发投入效应———基于企业异质性的分组检验

要与数据代表性,采用两种方法测度企业研发投入:企业研发投入的自然对数和企业研发投入与营业收入的比值。如果只考虑企业研发投入的绝对量,会忽视这样一个事实:大企业的研发投入规模高于小企业。因此,可以通过度量企业研发投入的相对量来考察不同规模企业之间的研发投入强度差异,以消除企业规模等因素的影响。

现为不同类型银行的市场份额,是度量银行业竞争程度和外部融资环境的重要指标[29],中小金融机构市场份额上升意味着银行业竞争加剧和市场化水平提高[30]。现有数据无法度量每家企业面临的银行业竞争程度,本文借鉴已有文献[31-32],采用两种方法度量:(1)地级行政区层面的商业银行机构集中度,即四大国有商业银行金融机构数量占当地银行业金融机构数量的比重,以国有银行垄断水平来代理银行业竞争;(2)地级行政区层面的银行业金融机构数量的自然对数。

Size,大企业具有资源多、关系广、规模大等优势,能够投入更多资源到研发项目,产生规模效应;小企业拥有机制灵活、运行成本低、竞争意识强等优势,但研发投入规模较小。经营时间Age,企业成立时间至财务信息统计当年。资产负债率Leverage,企业的总负债占总资产的比重,以消除金融债务的影响。负债率会影响企业的现金流与融资约束,从而对企业研发决策及其资金投入产生影响。资产回报率ROA,企业利润除总资产,以控制企业内部资金对研发投入的影响。补贴Subsidy,企业获得的补贴金额,以控制的干预与支持。为促进企业研发创新、技术进步,可能补贴企业的研发项目,而能否达到促进企业研发创新的预期效果有待实证检验。固定资产比率Tangibility,企业固定资产占总资产的比重。一般而言,企业固定资产占总资产的比重越低,获得外部融资的难度越大。行业集中度Industry,基于企业所属行业,计算本行业销售收入最高的5个企业的赫芬达尔指数,作为行业集中度与市场势力的代理变量,以控制行业集中对企业研发投入的影响。

表1是计量模型中各变量的类型、名称、符号及定义。

表1类摇型因变量摇

名摇称

企业研发投入企业研发投入企业研发投入

银行业金融机构集中度

自变量摇

银行业金融机构数量城市商业银行跨区域经营外资银行进驻企业规模经营时间资产负债率

控制变量

资产回报率管理费用补贴固定资产比率行业集中度

符摇号ln_R&Dratio_R&Ddum_R&DBranch_CRBranchesCity_bankForeignSizeAgeLeverageROAManageSubsidyTangibilityIndustry

变量名称与定义

定摇义

企业研发投入(单位:千元)加1的自然对数企业研发投入与营业收入的比值(单位:%)企业有研发投入取值为1,无研发投入取值为0

四大国有商业银行(中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行)机构数量占当地银行业金融机构数量的比重银行业金融机构数量的自然对数

当地来自其他地级市的城市商业银行机构数量占银行业金融机构数量的比重

当地外资银行机构数量占银行业金融机构数量的比重企业总资产(单位:千元)的自然对数企业成立时间至财务信息统计当年的自然对数企业负债总额占资产总额的比重企业利润总额与总资产的比值企业管理费用的自然对数

企业获得的补贴收入(单位:千元)加1的自然对数企业固定资产占总资产的比重

企业所属四分位行业的营业收入的赫芬达尔指数

银行业竞争反映着金融发展状态,度量银行业竞争需要集合金融结构的变化。银行业结构主要体

此外,计量模型控制了可能影响企业研发投入的企业与行业层面变量,具体如下:企业规模

(二)模型设定

ln_R&Dj,i,t=琢0+琢1Branch_CRi,t-1+琢2Fj,i,t-1+棕i+浊t+滋k+着j,i,t

(1)

ratio_R&Dj,i,t=茁0+茁1Branchesi,t-1+茁2Fj,i,t-1+棕i+浊t+滋k+着j,i,t

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(2)

其中,j、i和t分别表示企业、地级行政区和年份。因变量是企业层面的研发投入,测度方法包

括两种:企业研发投入的自然对数(ln_R&D),企业研发投入占营业收入的比重(ratio_R&D)。自变量是地级行政区层面的银行业竞争,采用两种方法度量:四大国有商业银行金融机构数量占当地银行业金融机构数量的比重(Branch_CR),指标值下降,银行业竞争增强;银行业金融机构数量的自然对数(Branches),指标值下降,银行业竞争减弱。

由于相互因果、遗漏变量及自变量测度误差可能导致内生性问题,本文面临一个挑战是准确识别银行业竞争与企业研发投入的因果关系。首先,金融发展与企业融资约束的因果关系仍然存在争议,银行业竞争与企业研发投入的相关关系可能导致无法准确评估银行业竞争影响企业研发投入的方向与强度。自变量对研发投入的影响可能滞后,因此,估计模型时将解释变量滞后一期。同时,本文采用地级行政区层面信息度量银行业竞争,采用企业层面信息度量研发投入,当年的企业研发投入不会影响上一期的地区层面银行业竞争。其次,受遗漏变量影响,回归中的误差项可能包含未观察到且与企业研发投入和银行业竞争相关的区域和行业特征,因此,模型控制了可能影响研发投入的企业和行业层面变量F、地区固定效应棕、时间固定效应浊、行业固定效应滋。着为随机误差项。

各变量描述性统计结果如表2所示。

表2变摇量ln_R&Dratio_R&Ddum_R&DBranchesForeignSizeAgeCity_bankBranch_CR

最小值0郾0000郾0000郾0000郾14郾4540郾0000郾0007郾2270郾000-0郾1312郾9950郾0000郾0130郾0010郾017

下四分位数0郾0000郾0000郾0000郾3506郾0140郾0000郾0008郾8311郾3860郾3410郾0095郾8490郾0000郾10郾005

描述性统计结果中位数0郾0000郾0000郾0000郾4506郾4960郾0000郾0009郾6281郾9500郾5580郾0466郾7660郾0000郾3070郾012

上四分位数0郾0000郾0000郾0000郾5537郾0540郾00010郾5932郾3980郾7520郾1317郾7360郾0000郾40郾0320郾002

最大值8郾7865郾3821郾0000郾8708郾0970郾01913郾8233郾8710郾99910郾7118郾2240郾9000郾4320郾9020郾051

均摇值0郾40郾1520郾1140郾4666郾5080郾0010郾0049郾8011郾90郾5410郾1046郾7980郾7080郾3420郾033

标准差1郾9270郾7220郾3180郾1530郾7790郾0020郾0091郾3490郾7710郾2600郾1721郾4941郾9290郾2180郾0

LeverageROAManageSubsidy

TangibilityIndustry

四、实证结果与分析

(一)银行业竞争对企业研发投入的影响

表3是模型(1)和模型(2)的估计结果。列(1)—列(4)仅加入了银行业竞争变量,其中银行业竞争代理变量Branch_CR的系数显著为负,Branches的系数显著为正。回归结果表明,银行业竞争会促进企业提高研发投入强度,国有商业银行市场份额下降对企业研发投入产生促进作用,而中小银行市场份额下降对企业研发投入存在阻碍作用。中小银行主导的银行业体系比国有银行垄断更能满足企业研发项目对规模、持续性等要求较高的融资需求,中小银行机制灵活、创新能力强的优势对促进企业研发投入发挥着重要作用。列(5)—列(8)控制了可能影响企业研发投入的企业层面变量。结果表明,当控制变量为均值时,自变量Branch_CR和Branches分别为负值和正值且在1%水平上显著,银行业竞争与企业研发投入显著正相关,证实了列(1)—列(4)中的结论。对比自变量在列(1)—列(4)与列(5)—列(8)中的差异发现,不考虑企业层面属性和行业集中度会高估银行业竞争对企业研发投入的促进作用,这也说明了本文计量模型的科学性。表3的估计结果支持假设

1,证实了市场力量假说在中国金融发展与实体经济互动中的适用性。在银行主导型金融体系中,银行贷款增加会促进企业研发投入[33]。企业规模(Size)和经营时间(Age)的系数显著为正,说明企业规模越大、经营时间越长,研发投入强度越高。企业负债率(Leverage)的系数显著为负,说明企业负债与研发投入显著负相关,负债增加会阻碍企业研发投入。管理费用(Manage)和补贴(Subsidy)的系数显著为正,说明管理费用和补贴与企业研发投入显著正相关,对企业研发项目的支持达到了预期效果。行业集中度(Industry)的系数均为正,且列(6)中在5%水平上显著,说明行业集聚与企业研发投入显著正相关。因此,企业研发投入除了取决于面临的金融市场竞争环境,也与企业的资产规模、存续时间、负债水平、管理费用以及补贴等因素密切相关,这为研究金融和货币促进企业研发创新提供了实证依据。继续优化企业经营环境,推动产业合理集聚以产生规模效应,持续强化财政金融的支持力度依然是促进企业技术进步的重要途径。

表3变摇量摇Branch_CR摇Branches摇Size摇Age摇Leverage摇ROA摇Manage摇Subsidy摇Tangibility摇Industry摇常数项

0郾860*(0郾009)

-0郾567*(0郾036)

0郾334*(0郾008)

-0郾650*(0郾034)

银行业竞争对企业研发投入影响的实证检验(N=524786)

(1)

ln_R&D

(2)

ratio_R&D(3)(4)

0郾140*(0郾006)

-0郾332*(0郾015)

0郾201*(0郾006)

-0郾221*(0郾015)**

-0郾140*(0郾022)

(5)

ln_R&D

(6)

0郾116*(0郾006)**

0郾091*(0郾007)

0郾127*(0郾009)**

0郾104*(0郾006)**

0郾068*(0郾007)

-0郾093*(0郾019)

ratio_R&D(7)(8)

0郾0*(0郾008)**

0郾039*(0郾005)**

0郾0*(0郾006)

0郾048*(0郾005)**

0郾081*(0郾006)

-0郾166*(0郾015)*

0郾047*(0郾021)

-0郾166*(0郾015)

0郾020*(0郾003)**

0郾007*(0郾001)

0郾019*(0郾003)**

0郾007*(0郾001)

0郾040*(0郾021)

-0郾046*(0郾012)**

-0郾057*(0郾018)**

0郾011*(0郾003)**

0郾005*(0郾001)

-0郾046*(0郾012)**

-0郾062*(0郾018)**

0郾010*(0郾003)**

0郾005*(0郾001)

-0郾014(0郾017)0郾048(0郾029)控制控制0郾825控制

-0郾012(0郾017)

0郾068*(0郾029)

-0郾005(0郾015)0郾027(0郾026)控制控制0郾722控制

-0郾004(0郾015)0郾041(0郾026)控制控制0郾722控制

摇地区效应摇行业效应摇年份效应摇R2

控制控制控制

-0郾3*(0郾056)**

-1郾334*(0郾067)

控制控制控制

-0郾414*(0郾048)**

-0郾6*(0郾058)

***

注:括号内为标准误,*、*、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著,下同。

0郾8240郾8250郾7160郾7160郾825

(二)稳健性检验

首先,将因变量定义为二值变量。企业有研发投入时赋值为1,否则赋值为0。表4中的列(1)和列(2)是采用面板Logit模型进行估计的结果,银行业竞争变量Branch_CR的系数在1%水平上显著为负,Branches的系数在1%水平上显著为正,说明银行业竞争与企业研发投入显著正相关。这与表3保持一致,证实了结论的稳健性。

激励企业增加研发投入,支持假设2。

财经问题研究摇摇2021年第4期摇摇总第449期

最后,将银行业竞争的二次项变量纳入到模型(1)与模型(2)中,考察银行业竞争与企业研发投入的非线性关系。表4中列(7)与列(9)的回归结果显示,银行业竞争的一次项变量系数为正,二次项变量系数显著为负。这说明在拐点左侧,银行业集中度上升(银行业竞争减弱)会提高企业研发投入强度;在拐点右侧,银行业集中度上升会降低企业研发投入强度。列(8)与列(10)的结果显示,银行业竞争的一次项变量系数显著为负,二次项变量系数显著为正。这说明在拐点左侧,银行业金融机构数量上升(银行业竞争加剧)会降低企业研发投入强度;在拐点右侧,银行业0郾363及4郾928,中国绝大部分地级行政区的银行业集中度在列(7)—列(10)拐点的右侧,说明银行业竞争与企业研发投入之间以正相关的线性关系为主,非线性关系较弱。

金融市场发展初期,银行业竞争较弱,银行业发展对企业研发投入的促进作用不明显,甚至存在约束效应:一是因为在金融竞争不足的地区,企业研发项目的高风险、低透明度属性引致非经济性,导致银行拒绝提供或错配金融资源,降低了企业通过外部融资来增加研发投入的规模与概率;二是因为金融机构自身有实现利润最大化的需求,资本的稀缺性与市场竞争的不充分导致金融资源流向短期收益较高的项目,对风险性研发项目的融资需求产生挤出效应。随着金融市场逐渐完善,银行业竞争缓解企业融资约束的正向作用逐渐显现,从而提高企业研发投入强度。表4的估计结果再次验证了银行业竞争对企业研发投入的重要作用。

表4变摇量摇Branch_CR摇Branches摇Branch_CR2摇Branches2摇City_bank摇Foreign摇R2

19郾980*(2郾783)

32郾680*(3郾552)

金融机构数量上升会提高企业研发投入强度。测算估计结果发现,上述拐点分别为0郾420、3郾410、

稳健性检验结果(N=524786)

dum_R&D(1)(2)

0郾262*(0郾036)

-0郾334*(0郾096)

(3)

ln_R&D

(4)

ratio_R&D(5)(6)

0郾329*(0郾077)

(7)

ln_R&D

(8)

-0郾392*(0郾062)

-0郾191*(0郾054)

0郾061(0郾049)

ratio_R&D(9)(10)

-0郾552*(0郾047)

0郾028*(0郾005)

-0郾084*(0郾043)

0郾056*(0郾004)

摇控制变量控制控制

0郾825

控制

4郾314*(0郾502)

0郾825

控制

0郾726

控制

4郾277*(0郾585)

0郾726

控制

0郾825

控制

0郾825

控制

0郾722

控制

0郾723

控制

注:限于版面,控制变量的回归结果未列出,留存备索,下同。

五、异质性分析

(一)基于企业产权性质的检验

不同所有制企业的研发投入对银行业竞争的敏感度可能存在差异,由此形成研发投入的结构调整效应。表5中列(1)—列(4)回归结果显示,Branch_CR的系数在1%水平上显著为负,Branches的系数在1%水平上显著为正,说明银行业竞争会提高非国有企业研发投入。列(5)—列(8)中国有企业样本的估计结果显示,Branch_CR和Branches的系数分别为负值和正值并通过显著性检验,说明银行业竞争对国有企业研发投入具有促进作用。对比不同所有制企业的变量系数发现,国有企业研发投入对银行业竞争弹性系数的绝对值明显高于非国有企业,说明银行业竞争对企业研发投入的促进作用在不同所有制企业之间存在差异,国有企业研发活动从银行业竞争中的获益高于非国有企业,支持假设3。统计数据显示,国有企业研发投入高于非国有企业,本文的研究结论为解释该现象和制定鼓励企业研发投入等相关金融提供了经验证据。

表5变摇量摇企业类型

(1)

ln_R&D

(2)

按企业产权性质分组回归结果ratio_R&D

(3)(4)

(5)

ln_R&D

(6)

ratio_R&D

(7)(8)

摇Branch_CR摇Branches摇样本量摇R2

-0郾126*(0郾022)

非国有企业

摇控制变量

5079820郾820

控制

0郾123*(0郾009)

-0郾085*(0郾019)

5079820郾820

控制

5079820郾719

控制

0郾084*(0郾008)

-0郾487*(0郾161)

国有企业

5079820郾719

控制

127950郾903

控制

0郾277*(0郾079)

-0郾268*(0郾151)控制

127950郾903

控制

0郾259*(0郾075)

127950郾819

控制

(二)基于企业规模的检验

对中国工业企业数据进行统计发现,大企业、中企业、小企业三类企业的研发投入强度呈依次递减规律,样本期内不同规模企业之间的研发投入强度差距有扩大趋势。现有文献采用企业规模作为企业透明度的代理变量,认为大企业的透明度高于中小企业,信息假说对中小企业更具适用性[34],银行业金融机构的关系型贷款对小企业获得融资更为重要[9]。因此,本文基于企业的资产规模,按照年份与企业所属行业将样本企业分为小企业、中企业和大企业,探求银行业竞争对企业研发投入的作用是否存在企业规模异质性。表6估计结果显示,除列(1)、列(2)、列(3)和列(5)的银行业竞争变量系数不显著外,其他银行业竞争变量的系数均通过显著性检验,列(4)、列(6)、列(8)、列(10)和列(12)中的银行业竞争变量系数显著为正,列(7)、列(9)和列(11)的银行业竞争变量系数显著为负。对比不同规模企业研发投入对银行业竞争的弹性系数发现,小企业、中企业和大企业的银行业竞争变量系数的绝对值呈依次递增的规律,大企业研发投入对银行业竞争的弹性最高,中企业次之,小企业最低。信息假说也认为,银行业竞争不利于透明度低的企业融资。因此,大中型企业研发活动从银行业竞争中的获益比小企业多,在银行业竞争程度较强的地区,大中型企业会投入更多研发资金,回归结果支持假设4。无论是大企业还是中企业,当地银行业集中度下降、银行业金融机构数量增加都会提高企业研发投入强度,说明银行业竞争对企业研发投入的促进作用主要来源于信息不对称与逆向选择问题比较轻的大中型企业。

表6变摇量企业类型Branch_CRBranches控制变量样本量R2

控制1333550郾808(1)ln_R&D

(2)

ratio_R&D(3)(4)

按企业规模分组回归结果(5)ln_R&D

(6)

ratio_R&D

(7)(8)

ln_R&D

(9)(10)

**-0郾273*(0郾047)

小企业中企业大企业

ratio_R&D(11)(12)

-0郾005

(0郾032)

0郾009(0郾014)控制1333550郾808

-0郾056(0郾042)

控制1333550郾753

0郾044*(0郾018)

-0郾036(0郾037)

控制控制14540郾802

0郾058*(0郾016)

-0郾082*(0郾041)

控制控制14540郾720

0郾075*(0郾018)

控制控制1786340郾838

0郾224*(0郾021)

-0郾157*(0郾029)

控制控制1786340郾768

0郾125*(0郾013)

控制

1333550郾753

14540郾802

14540郾720

1786340郾838

1786340郾768

(三)基于企业融资依赖的检验

一般而言,小企业、低透明度企业、新企业的融资约束严重,导致优秀研发人员离开这类融资难、融资贵的企业。企业研发投入会受到融资约束的影响,如果银行业竞争影响企业融资约束,则银行业竞争对高融资依赖型企业研发投入的影响可能较明显。因此,企业对外部融资的依赖度可能是决定其研发投入的关键因素,考察银行业竞争对不同融资依赖度企业研发投入的影响差异具有理论与现实双重意义。本文参考已有文献的研究思路[9-35],依据企业对外部融资的依赖水平是否高于其所属四分位行业负债率的中位数,将样本分为低融资依赖型企业、高融资依赖型企业,检验企业的融资依赖

财经问题研究摇摇2021年第4期摇摇总第449期

是否为银行业竞争影响企业研发投入的潜在机制,对比银行业竞争对不同融资依赖度企业研发投入的

表7中的估计结果显示,银行业集中度Branch_CR的系数显著为负,银行业金融机构数量

Branches的系数在1%水平上显著为正,表明银行业竞争对企业研发投入存在促进效应。列(1)—列企业,说明银行业竞争对不同融资依赖度企业研发投入的影响存在差异,银行业竞争对高融资依赖型企业研发投入的促进作用高于低融资依赖型企业。例如,列(1)与列(5)的估计结果显示,银行业竞争程度每上升一个单位(银行业集中度下降一个单位),高融资依赖型企业的研发投入强度比低融资依赖型企业提高0郾104个单位。

上述结果证实,银行业竞争激励企业增加研发投入主要由高融资依赖型企业实现,银行业竞争为高融资依赖型企业研发项目提供的融资机会比低融资依赖型企业多。类似地,放松银行业管制有利于融资依赖型企业获得融资与研发创新[36]。

表7变摇量摇企业类型

(1)

ln_R&D

(2)

按企业融资依赖度分组回归结果(3)

ratio_R&D

(4)

(5)

ln_R&D

(6)

(7)

ratio_R&D

(8)

(4)中低融资依赖型企业的银行业竞争变量弹性系数绝对值低于列(5)—列(8)中的高融资依赖型

摇Branch_CR摇Branches摇样本量摇R2

-0郾076*(0郾034)

低融资依赖型企业

0郾111*(0郾014)

-0郾071*(0郾031)

摇控制变量

2278690郾837

控制

2278690郾837

控制

2278690郾752

控制

0郾087*(0郾013)

-0郾180*(0郾037)

高融资依赖型企业

0郾132*(0郾017)

-0郾075*(0郾028)

2278690郾752

控制

2238180郾829

控制

2238510郾829

控制

2237840郾739

控制

0郾097*(0郾014)

2238170郾739

控制

(四)基于企业经营时间的检验

易获得外部融资。企业的存续时间不仅显示企业进入市场的长短,而且影响企业的融资能力[37],因此,银行业竞争对企业研发投入的促进作用可能受企业存续时间的影响。学术界关于企业经营时间与研发投入的关系主要有两种观点:一是老企业的发展战略较为稳定、趋于保守,对外部融资需求低,将资金投入到研发项目的动机不强;二是年龄大的老企业的技术与知识积累多、融资约束低,研发投入强度比较高。本文以样本企业存续时间的中位数5年为标准,将企业分为新企业与老企业,考察银行业竞争对企业研发投入的影响是否因企业存续时间不同而存在差异,具体结果如表8所示。

表8变摇量摇企业类型

(1)

ln_R&D

(2)

按企业经营时间分组回归结果(3)

ratio_R&D

(4)

(5)

ln_R&D

(6)

(7)

ratio_R&D

(8)

新企业与银行之间信息不对称导致企业面临融资约束,而老企业的市场信息多、透明度高,更容

摇Branch_CR摇Branches

-0郾029(0郾033)控制

新企业

摇控制变量摇R2

0郾042*(0郾015)

0郾013(0郾028)控制

0郾798

0郾725

0郾842

0郾734

控制

0郾019

(0郾013)控制

-0郾208*(0郾032)

老企业

控制

0郾165*(0郾013)

-0郾157*(0郾028)

控制控制

0郾123*(0郾012)

控制

表8中的回归结果显示,银行业竞争对新企业与老企业的研发投入的影响存在差异。对于新企业,银行业竞争变量的系数仅在列(2)中通过显著性检验;对于老企业,银行业集中度和银行业金

银行业竞争与企业研发投入效应———基于企业异质性的分组检验

融机构数量的系数分别在1%水平上显著为负值和正值,银行业竞争会激励老企业增加研发投入。老企业研发投入对银行业竞争弹性系数的绝对值明显高于新企业,银行业竞争对老企业研发投入的促进作用高于新企业,对新企业研发投入的影响有待进一步探求。新企业发展初期受自身条件,财务记录等硬信息少、透明度低、抵押物不足,融资约束严重;老企业拥有资产规模大、社会网络资源多等方面的优势,比新企业拥有更多的外部融资渠道。

六、结论与建议

本文通过匹配中国工业企业数据与金融许可证信息,运用计量模型实证检验银行业竞争对企业研发投入的影响。样本期间的研究结果证实了银行业竞争对企业增加研发投入的重要作用:第一,银行业集中度下降、银行业金融机构数量上升会激励企业增加研发投入,更换估计方法与自变量、考察非线性关系的回归结果表明上述结论具有稳健性。银行业竞争有利于企业获得更多金融机构支持,从而提高企业研发投入强度。第二,城市商业银行跨区域经营、外资银行进驻会激励当地企业增加研发投入。第三,微观层面评估银行业竞争对企业研发投入的异质性影响发现,银行业竞争对国有企业研发投入的促进作用高于非国有企业,对大中型企业研发投入的促进作用高于小企业,对高融资依赖型企业研发投入的促进作用高于低融资依赖型企业,对老企业研发投入的促进作用高于新企业。

本文为中国优化金融体系与促进企业研发创新提供了思路:第一,中国金融改革首先要提高金融服务实体经济能力,推动银行业竞争缓解企业融资约束。有关部门需要完善国有银行寡头垄断的银行体系、支持中小银行和民营金融机构发展,推动金融市场合理竞争,从而促进企业研发创新、提高资源配置效率。第二,金融发展不仅体现在金融机构数量的增长,而且体现在金融结构的优化。发挥中小金融机构为中小企业提供金融服务的优势,支持中小金融机构合理扩大地域与业务范围,鼓励城市商业银行与外资银行发展,以缓解实体经济尤其是中小企业与非国有企业的融资约束。第三,打造公平的经营环境是促进企业研发创新的制度保证,需要提高市场信息透明度与法治水平,减少非国有企业、中小企业受到的不公平待遇,降低企业融资难度与成本,助力经济高质量发展。参考文献:

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(责任编辑:巴红静)

[引用格式]刘培森,温涛郾银行业竞争与企业研发投入效应———基于企业异质性的分组检验[J]郾财经问题研究,2021,

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